Acabo de analizar las cifras sobre la generación de rendimiento en DeFi el año pasado y, honestamente, la situación es bastante preocupante. Los investigadores desglosaron de dónde provino realmente el $8 mil millones en rendimiento en cadena en 2025, y está mucho más fragmentado de lo que la mayoría piensa.

Esto fue lo que destacó: las tarifas de comercio en AMM fueron la mayor parte, con alrededor de $4.2 mil millones, con Uniswap, Meteora y Raydium formando la mayor parte de esa cifra. Pero aquí está el truco: esas tarifas son ridículamente difíciles de empaquetar en productos que funcionen. Los LPs están constantemente siendo arruinados por flujos de órdenes tóxicos, y todos estos vaults de gestores de LP básicamente han fracasado.

Los intereses de los préstamos generaron aproximadamente $1.76 mil millones en Aave, Morpho, Spark, Maple y Fluid. Los mercados monetarios son básicamente la columna vertebral de DeFi en este momento, pero lo más sorprendente es que aproximadamente la mitad de todo el préstamo es recursivo: las personas simplemente están reinvirtiendo capital en otras fuentes de rendimiento. En el lado de Ethereum de Aave, el 39% de los préstamos son literalmente solo apalancamiento de las recompensas por staking de ETH.

Las tarifas de financiamiento de los perp contribuyeron alrededor de $300 millones, principalmente a través del modelo de Ethena. Los RWAs generaron entre $600 y $900 millones, siendo los Bonos del Tesoro de EE. UU. la mayor parte. Luego están las recompensas por staking y el MEV que conforman el resto, aunque el rendimiento del MEV ha ido bajando a medida que el enrutamiento privado de flujos de órdenes elimina el frontrunning.

Pero aquí está el verdadero problema: los rendimientos de las stablecoins se han comprimido completamente. En Aave, USDC y USDT están en torno al 2% en promedio de 30 días. De los $20 mil millones en vaults de stablecoins en Ethereum y sus L2, el 58% obtiene menos del 3% de APY. Eso está por debajo de lo que ahora ofrecen los Bonos del Tesoro de EE. UU.

El caso de estudio interesante es Sky — anteriormente MakerDAO — que ha logrado atraer capital serio con su tasa de ahorro USDS del 3.75%. Su TVL aumentó un 38% en marzo, convirtiéndola en el cuarto protocolo más grande. Pero escuchen esto: aproximadamente el 70% de sus ingresos proviene en realidad de fuentes fuera de cadena. Están ganando recompensas de Coinbase a través de su módulo de estabilidad de paridad, además de exposición a RWAs como BUIDL de BlackRock. El restante 30% proviene de asignaciones en cadena a través de Spark y otras oportunidades.

La conclusión de todas estas noticias de DeFi es bastante clara: el rendimiento existe en conjunto, pero está distribuido de manera desigual, a menudo de forma circular, y cada vez es más difícil de capturar. Incluso cuando los rendimientos de las finanzas tradicionales fluyen a través de canales en cadena, están creando un piso para las tasas de DeFi. Podría estar preparándose la próxima ola de derivados de rendimiento: productos de tasa fija, swaps de tasas de interés, tramos estructurados. Vale la pena seguir cómo evoluciona esto.