Hong Kong pospone la emisión de licencias para stablecoins: no esperes más a VA dealing y VA custody

La licencia de los stablecoins en Hong Kong todavía no se ha aterrizado de manera oficial, y la reacción inmediata del mercado suele resumirse en dos palabras: “se retrasa”.

La imagen de arriba proviene del sitio web de la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

Pero, en mi opinión, lo que realmente vale la pena discutir aquí no es solo “por qué se alargó”, sino que esto vuelve a poner sobre la mesa un problema más realista: Hong Kong sigue una lógica de avance típicamente prudente en lo que respecta a las licencias relacionadas con cripto.

Aunque el tema de los stablecoins ya ha sido preparado reiteradamente por la autoridad y el ritmo legislativo también es relativamente claro, todavía no se ha implementado de forma fluida como esperaba el mercado. Entonces, para las muchas instituciones de pago que están esperando las licencias de VA dealing (servicio de transacciones de activos virtuales) y VA custody (servicio de custodia de activos virtuales), mucho menos hay necesidad de aferrarse a la fantasía de “seguro que llega pronto”.

Para quienes están planeando hacer pagos cripto, cobros/pagos de stablecoins y negocios de compensación y liquidación on-chain, lo más peligroso ahora no es que la licencia sea cara, ni que la normativa sea difícil, sino que se haya apostado a un ritmo equivocado para arrancar el negocio. Si la licencia no sale, el negocio no se atreve a moverse; pero la ventana del mercado va avanzando. Al final, es muy fácil terminar en una situación: lo tienes todo listo, salvo que te equivocas en el momento.

¿Por qué la emisión de licencias de stablecoins hace al mercado tan sensible?

Que el asunto de la licencia de stablecoins en Hong Kong mueva tanto al mercado no es solo porque en sí sea importante, sino porque muchas personas lo toman como una señal.

La razón es sencilla. En Hong Kong, los stablecoins no son un tema marginal: en estos dos años de la estrategia regulatoria Web3, es una de las partes más centrales. Afecta tanto a los pagos como al movimiento de fondos; y también determina cómo se construirá la futura infraestructura financiera on-chain. Si incluso esta licencia puede emitirse de manera fluida y clara, el mercado deducirá de forma natural un juicio: la implementación regulatoria de las finanzas cripto en Hong Kong empieza a entrar de verdad en la fase de ejecución.

Pero el problema actual es que esta luz no se ha encendido como todos esperaban. La Autoridad Monetaria (Autoridad Monetaria de Hong Kong) probablemente enfatice la prudencia, la solidez, la necesidad de prepararse suficientemente y de asegurar la calidad de la implementación del sistema. Esa explicación, por sí misma, es completamente entendible. Porque una vez que los stablecoins se incluyan oficialmente bajo regulación de licencias, lo que la autoridad mira nunca es solo “si se puede emitir”, sino toda una serie de cuestiones: los activos de reserva, el mecanismo de reembolso, el aislamiento de fondos, el lavado de dinero (AML, obligaciones contra el lavado de dinero) y la transmisión de riesgos sistémicos. En otras palabras, que la emisión vaya lenta no necesariamente significa que no haya preparación del sistema; también podría ser porque la regulación no quiera dejar ningún espacio ambiguo en un momento clave.

Pero el mercado no solo mirará la explicación; también mirará el ritmo. Si el ritmo se desplaza hacia atrás, el mundo empezará a especular: ¿quizá el solicitante todavía no está listo?, ¿quizá la lista aún no se define?, ¿quizá el criterio interno del regulador aún se está calibrando?, ¿quizá haya que esperar una coordinación de políticas de un nivel superior? Cualquiera de estas suposiciones que sea la verdadera, quizá no sea lo más importante. Lo importante es que el mercado ajustará de nuevo su percepción: las licencias relacionadas con cripto en Hong Kong, aun así, no van a ser rápidas.

Lo que más debería entenderse del “retraso” no es el stablecoin en sí, sino el estilo regulatorio de Hong Kong

Si solo interpretas esta prórroga como una pequeña anécdota dentro del proceso de emisión de licencias de stablecoins, lo estás viendo demasiado superficial. Lo que de verdad merece entenderse es el estilo constante de Hong Kong en regulación de cripto: no es que no se haga, es que se hace extremadamente despacio, con mucha estabilidad y cuidando el orden.

Mucha gente tiene un filtro natural sobre Hong Kong: cree que aquí el mercado financiero está maduro, que los sistemas son transparentes y que el grado de internacionalización es alto; entonces piensa que, mientras se fije la dirección, las licencias y los sistemas posteriores se aterrizarán rápidamente. La realidad no es así. En los temas que involucran infraestructura financiera, sistema de pagos, fondos del público y flujo de fondos transfronterizos, Hong Kong no suele ser un regulador “de salida rápida”, sino uno “de confirmación”. Es decir: está más dispuesto a presentar el sistema de licencias oficialmente cuando el mercado ya ve la dirección, los límites de riesgo ya están, en general, claros y las consecuencias de las políticas pueden controlarse.

Los stablecoins son un ejemplo típico. Su dirección, Hong Kong ya la reconoció hace tiempo; el sistema también se está impulsando; la postura de política también ha sido positiva todo el tiempo. Pero cuando llega el momento real de aterrizar y emitir licencias, el ritmo todavía se ralentiza. ¿Por qué? Porque una vez que se emite, no es solo entregar un papel a unas cuantas empresas. Es equivalente a que el regulador confirme formalmente un nuevo arreglo financiero listo para entrar en funcionamiento. Eso significa que, en adelante, cualquier licencia relacionada con pagos con activos virtuales, transacciones, custodia y compensación y liquidación probablemente avanzará por el mismo camino. No depende de si el mercado está más ansioso o de si la industria espera más, sino de si el regulador considera que “ya se llegó a la etapa en la que se puede dar luz verde”.

No esperes demasiado que VA dealing y VA custody salgan pronto

Esta es también la parte que más quiero recordar al mercado. Ahora muchas instituciones de pago, proyectos de salida al exterior y equipos de pagos con stablecoins, en realidad están mirando dos direcciones:

• VA dealing: servicio de transacciones de activos virtuales

• VA custody: servicio de custodia de activos virtuales

La razón no es difícil de entender. Para muchas operaciones de pagos con cripto, la compatibilidad de estas dos categorías de licencias es, efectivamente, muy alta. Especialmente para los equipos que esperan hacer cobros y pagos con stablecoins, liquidación de comerciantes, recolección de fondos on-chain y encajes entre carteras y compensación, de forma natural se sienten así: “si Hong Kong saca estas dos licencias, nuestro negocio tendrá un buen punto de apoyo”.

El problema está aquí. “Compatibilidad” no equivale a “saldrá pronto”. Si incluso un tema como la licencia de stablecoins, que lleva mucho tiempo sobre la mesa y cuyo desarrollo normativo es relativamente maduro, se está postergando, ¿cómo podrían VA dealing y VA custody, que más bien pertenecen a capas posteriores y de soporte, ser más rápidas que los stablecoins? Desde el orden de la regulación, es muy probable que estas licencias no queden antes que los stablecoins. La razón es sencilla: los stablecoins son un problema de pagos de base y unidades de fondos; en cierto sentido, se acercan más a “infraestructura”. En cambio, VA dealing y VA custody se centran más en licencias de negocios alrededor del servicio de activos virtuales. Aunque sean importantes, la regulación normalmente los empuja después de un marco principal más completo.

Así que si ahora todavía hay equipos que escriben el plan comercial así: “esperemos; cuando salga el VA dealing/VA custody de Hong Kong, arrancamos de inmediato”, entonces ese calendario de ritmo tiene un riesgo grande. No porque estas dos licencias no vayan a llegar, sino porque quizá no tengas tiempo suficiente para esperar.

Para quienes hacen pagos cripto, lo que más se teme no es no tener licencias, sino esperar en el lugar equivocado

Mucha gente que hace planificación de cumplimiento normativo tiene la costumbre de preguntar primero: “¿cuál es la licencia más ideal?” Esa pregunta está bien, pero es incompleta. Lo que debería preguntarse también es: “¿qué licencia, en la etapa actual, es la más adecuada para que yo haga que el negocio arranque primero?” Son dos preguntas totalmente distintas.

Si lo que haces es pagos cripto, cobros y pagos con stablecoins, liquidación transfronteriza y negocios relacionados con la compensación y liquidación on-chain, a largo plazo Hong Kong, por supuesto, vale la pena. Su efecto de marca, su credibilidad institucional y su capacidad de irradiación hacia el mercado de Asia son muy fuertes. El problema es que “valer la pena a largo plazo” no significa que sea adecuado para apostar por el arranque del negocio completamente aquí en el corto plazo.

El negocio tiene ventanas. Especialmente el de pagos: no es que, una vez que te conceden la licencia, el mercado todavía vaya a quedarse quieto esperando por ti. Los clientes no esperan, los socios no esperan, y los competidores tampoco esperan. Hoy sigues esperando alguna licencia futura; otros quizá ya están haciendo funcionar rutas con comerciantes, canales, carteras, OTC (operaciones extrabursátiles) y cadenas de compensación y liquidación usando licencias de otros lugares. Cuando por fin consigues una licencia “en teoría más perfecta”, quizá el panorama del mercado ya lo haya ocupado otra persona. Por eso, desde el punto de vista comercial, la estrategia de cumplimiento más peligrosa no es “elegir la licencia equivocada”, sino quedarse inmóvil durante mucho tiempo para esperar una licencia que no se sabe cuándo llegará. Esto retrasa directamente el avance del negocio; al final, no es que el cumplimiento sea más sólido, sino que el mercado ya se acaba.

Si de verdad quieres hacer pagos cripto, mejor primero ver si otros lugares pueden hacer que el negocio arranque

Esta es mi recomendación más realista. Si ahora tu objetivo es lanzar el negocio de pagos con cripto lo antes posible, y no solo contar una historia de licencias de Hong Kong, entonces en lugar de esperar VA dealing y VA custody, es mejor que mires en serio algunas rutas más realistas: MSB de EE. UU., MTL de EE. UU., MSB de Canadá, DCE de Australia, etc.

Cada una de estas jurisdicciones tiene sus propios problemas y sus propios costos; no existe una “licencia universal”. Pero comparten una ventaja: al menos te permite moverte primero bajo reglas claras. Para muchos negocios de pagos, lo más importante no es construir desde el principio la estructura regulatoria más “bonita” a nivel global, sino encontrar un punto de partida que sea legal para arrancar, que pueda iterarse de forma sostenible y que pueda integrarse con clientes y socios. Mientras el negocio arranque primero, después, ya sea para complementar Hong Kong, complementar Europa o complementar Medio Oriente, o para construir una estructura multi-jurisdicción, todo puede ser una actualización por conveniencia. Al revés: si el primer paso no se puede dar durante mucho tiempo, incluso un diseño de licencias después “muy bonito” podría quedarse solo en un PPT. Por eso, la estrategia realista normalmente no es “solo esperar a Hong Kong”, sino: Hong Kong sigue siendo un foco, pero el arranque del negocio no debería depender únicamente de Hong Kong.

Lo que de verdad vale la pena conseguir primero no es esa licencia que aún no sale, sino la posición en el mercado

En el fondo, muchas empresas ahora están ansiosas no por la licencia en sí, sino por temer perder la ventana del siguiente ciclo de pagos con cripto. Ese nerviosismo es válido. Pero la solución no necesariamente es seguir esperando. La prórroga de la licencia de stablecoins ya le dio al mercado una advertencia muy clara: Hong Kong seguirá haciéndolo, pero no acelerará por la urgencia del mercado. Entonces, si ese es el caso, la estrategia verdaderamente madura no debería ser esperar de manera pasiva, sino elegir activamente una posición.

Quien construya primero el camino de licencias, el camino de fondos, el camino de alianzas y el camino de clientes, tendrá más oportunidades de ocupar primero el mercado. Cuando luego salgan las licencias posteriores de Hong Kong, tú podrás complementar licencias, mejorar la estructura y ampliar el alcance; no empezar desde cero ni perseguir de nuevo. Así que si ahora estás viendo negocios como pagos cripto, cobros/pagos con stablecoins y liquidación transfronteriza Web3, mi recomendación es muy clara: no pongas todas tus esperanzas en la siguiente licencia de Hong Kong.

Si los stablecoins pueden “saltar” y retrasarse, entonces VA dealing y VA custody tampoco tienen por qué ser algo que se sufra esperando. Lo que realmente toca hacer no es seguir adivinando cuándo saldrán, sino encontrar lo antes posible jurisdicciones y estructuras que permitan que el negocio arranque primero.