Las valoraciones de las acciones tecnológicas vuelven a los niveles previos al auge de la IA! El economista jefe de Apollo: la relación precio-beneficio a largo plazo se ha reducido de 40 veces a 20 veces

Autor: Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide guía: La última gráfica del Economista Jefe de Gestión Global de Apollo, Torsten Slok, muestra que el PER a futuro del sector de tecnología del S&P 500 se ha reducido de aproximadamente 40 veces, en el pico de la ola de IA, a unas 20 veces, volviendo a los niveles previos al inicio del auge de IA. La rotación sectorial provocada por el conflicto en Oriente Medio, las dudas sobre los retornos del gasto de capital en IA y la desaceleración en el crecimiento de beneficios, se entrelazan, y los gigantes tecnológicos están atravesando la valoración más dolorosa desde 2022.

La burbuja de valoración del sector de tecnología del S&P 500 está siendo rápidamente comprimida.

Según el informe Daily Spark publicado por Apollo Global Management el 11 de abril, el socio y economista jefe de la firma, Torsten Slok, revela la situación actual de las acciones tecnológicas con un gráfico: el PER a futuro del sector de tecnología del S&P 500 se ha reducido de un pico de aproximadamente 40 veces durante la ola de IA a unas 20 veces, volviendo a los niveles de valoración previos al auge de IA.

Este gráfico cubre las diez mayores componentes del índice por capitalización de mercado: Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco y Applied Materials. En otras palabras, los principales ganadores en la era de IA han recuperado colectivamente la prima de valoración que tenían en los últimos dos años.

Tres presiones entrelazadas, los gigantes tecnológicos enfrentan una reevaluación de sus valoraciones

La compresión de la valoración no es causada por un solo factor, sino por la acumulación de múltiples factores negativos.

El conflicto en Oriente Medio es el catalizador más directo. Desde el estallido de la guerra en Irán, el sector energético ha subido más del 34% en el primer trimestre, y ExxonMobil ha aumentado cerca del 42% desde principios de año. El dinero ha salido en gran volumen de las acciones tecnológicas hacia los sectores energético y defensivo, siendo las tecnológicas las mayores receptoras de salida de capital. El S&P 500 formó a finales de marzo una “cruz mortal” (la media móvil de 50 días cruzó por debajo de la de 200 días), y a principios de abril el índice luchaba cerca de los 6582 puntos, menos de 100 puntos del umbral de la “zona de ajuste” en 6300 puntos.

La duda sobre los retornos del gasto de capital en IA es la segunda presión. Según datos de FactSet, el crecimiento esperado de beneficios del S&P 500 en el primer trimestre es del 12.6%, y el PER a futuro ronda las 20.4 veces. Los gigantes tecnológicos han invertido cantidades enormes en capital (Amazon planea gastar 200 mil millones de dólares en 2026, y Microsoft, Meta, entre otros, también han planificado inversiones de cientos de miles de millones), pero los ingresos relacionados con IA aún están muy por debajo de la escala de inversión. Según cálculos citados en un informe de CEIBS, solo en 2025, los aproximadamente 400 mil millones de dólares en gasto de capital en IA necesitarían generar unos 160 mil millones de dólares en ingresos anuales para alcanzar el punto de equilibrio, cuando en realidad los ingresos actuales son solo entre 15 y 20 mil millones de dólares.

El desaceleramiento en el crecimiento de beneficios constituye la tercera presión. Según datos del think tank Bloomberg, se espera que la tasa de crecimiento de beneficios de las “siete grandes” en 2026 sea aproximadamente del 18%, el nivel más bajo desde 2022, y la diferencia con la tasa del 13% prevista para las otras 493 empresas del S&P 500 se está reduciendo. David Lefkowitz, director de gestión de patrimonio en EE. UU. de UBS Global Wealth Management, ya en enero afirmó que la tendencia de expansión en el crecimiento de beneficios está ocurriendo, y que la tecnología ya no es el único protagonista.

Nvidia a 21 veces, Microsoft cae un 23%: mayor dispersión entre las acciones de las grandes empresas

La compresión de valoración se refleja de manera más intensa en el nivel de las acciones individuales.

Según Zacks, el PER a futuro de Nvidia ha caído a aproximadamente 21.4 veces, muy por debajo de su mediana de los últimos diez años, de 45.3 veces, aunque se espera que su crecimiento anualizado de beneficios en los próximos tres a cinco años alcance el 39.1%. Microsoft ha caído aproximadamente un 23% desde principios de año, y su valor de mercado, que superó los 4 billones de dólares en octubre pasado, ha caído por debajo de los 3 billones. Apple es la “siete grande” con un rendimiento relativamente estable, en parte porque su gasto en capital en IA es mucho menor que el de sus pares, y en un solo trimestre recompró acciones por 24.7 mil millones de dólares, lo que le ha otorgado una prima en un mercado que penaliza los gastos excesivos.

Las acciones internas quizás expliquen mejor la situación. Según Motley Fool, citando datos de la SEC Form 4, entre los últimos dos años hasta el 2 de abril, los insiders de Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft y Amazon vendieron en total aproximadamente 16.1 mil millones de dólares en acciones. Aunque la mayoría de estas ventas están relacionadas con la gestión fiscal de compensaciones, la falta de señales de compra por parte de los insiders en un volumen tan alto genera inquietud en el mercado.

El debate sobre la burbuja de IA se intensifica, pero con diferencias fundamentales respecto a la burbuja de Internet en 2000

¿Significa que la valoración de las acciones tecnológicas ha vuelto a los niveles previos a la IA, que la burbuja de IA ya estalló?

Existen diferencias claras entre las instituciones. BlackRock, en su informe sobre el sector tecnológico, señala que el PER a futuro del índice de tecnología del S&P 500 en octubre de 2025 fue de aproximadamente 30 veces, aunque en niveles históricos altos, mucho menor que las aproximadamente 60 veces del pico de la burbuja de Internet en el Nasdaq 100. BlackRock enfatiza que las valoraciones actuales reflejan ingresos reales, modelos de negocio comprobados y una adopción acelerada de IA, muy diferente a 2000.

Un informe previo de Goldman Sachs también indicó que, aunque la tasa de crecimiento de dividendos implícita en los precios actuales es demasiado optimista, todavía está por debajo de los niveles extremos de la burbuja de Internet y de los “Beautiful 50” de los años 60.

Pero las señales de advertencia también son evidentes. Según Globe and Mail, el PER de Shiller del S&P 500 a principios de año entró en la segunda zona de valoración más alta en 155 años. En la historia, solo en dos ocasiones (la burbuja de Internet y enero de 2022), el PER de Shiller superó las 40 veces, y posteriormente el índice cayó un 49% y un 25%, respectivamente.

Los analistas de Zacks adoptan una postura más pragmática: a medida que los precios caen, las expectativas de beneficios se ajustan al alza, lo que provoca una compresión pasiva del múltiplo de valoración, y el riesgo-retorno de algunas acciones mejora. Nvidia, en la valoración actual, se considera la acción con la mejor relación entre crecimiento y valoración, mientras que Microsoft se ve como una opción con potencial de “rebote de recuperación”.

Para los inversores, la cuestión clave no es si la IA tiene valor, sino si el enorme gasto de capital actual puede traducirse en retornos de beneficios que justifiquen la valoración en un plazo razonable. Si 2026 marca el pico cíclico del gasto de clientes a gran escala, incluso si la tecnología continúa evolucionando, el ciclo de retorno de inversión en infraestructura de IA podría superar ampliamente la paciencia del mercado.