He estado observando cómo se desarrolla algo interesante en los mercados últimamente, y creo que la mayoría de la gente está completamente perdiendo la verdadera historia.

Todos corren diciendo que las criptomonedas están muertas, que el SaaS ha terminado, que la IA lo ha destruido todo. El guion apocalíptico habitual. Pero luego noté algo raro: el índice de SaaS y Bitcoin se mueven en casi perfecta sincronía. Mismo gráfico, activos diferentes. Eso no es una coincidencia, y definitivamente no es un problema de narrativa.

Esto es lo que realmente está sucediendo: la liquidez en EE. UU. se redujo completamente. La herramienta de repos inverso se quedó sin fondos, el Tesoro reconstruyó sus cuentas en julio y agosto sin ningún contrapeso monetario, y hemos tenido cierres consecutivos del gobierno. El oro se disparó y básicamente absorbió toda la liquidez marginal que debería haber fluido hacia activos de riesgo. Cuando el sistema no tiene suficiente liquidez para soportar todo simultáneamente, los activos de mayor duración—Bitcoin, SaaS, cualquier cosa orientada al crecimiento—son los primeros en verse afectados. No es complicado. Es solo matemáticas.

Lo que pasa es que esta crisis de liquidez ya se está resolviendo. El último cierre debería quedar atrás pronto, y una vez que eso pase, se verán ajustes en el eSLR, liberaciones del TGA, estímulos fiscales y recortes en las tasas de interés fluyendo en el sistema simultáneamente. Ese es el verdadero catalizador. No las narrativas. La liquidez.

Ahora, sobre la Reserva Federal—hay una historia muy repetida de que Kevin Warsh es hawkish. Es una tontería completa. Todo su mandato es seguir el plan de Greenspan: mantener las tasas acomodaticias, dejar que la economía vaya caliente, y apostar a que las ganancias de productividad de la IA suprimen la inflación. Ese es el guion operativo. Warsh no ama la expansión del balance, pero el sistema ya está limitado por reservas, así que realmente no tiene opción. La verdadera inyección de liquidez vendrá a través del sistema bancario vía Trump y Bessent, con Miran probablemente forzando una reducción integral del eSLR. Si no me crees, mira lo que ha estado diciendo Druckenmiller.

Lo entiendo—cuando todo parece un desastre, cualquier visión alcista suena fuera de lugar. Tus posiciones parecen terribles. Te preguntas en qué creer. Pero aquí está la cosa: en la inversión en ciclo completo, el tiempo importa mucho más que el precio. Sí, Bitcoin podría caer otro 30%. Las empresas más pequeñas podrían bajar un 70%. Eso es normal. Pero si estás sosteniendo activos de calidad y puedes soportar la volatilidad, la recuperación suele llegar más rápido de lo que la gente espera.

Nuestro error en GMI fue no reconocer lo suficientemente rápido que el dominio de la liquidez en EE. UU. era la variable clave en este ciclo—no la liquidez global como antes. Subestimamos el efecto acumulado de la depleción del repos inverso, la reconstrucción del TGA, los cierres y el aumento del oro, todo apilado uno encima del otro. Es una combinación difícil de predecir a la perfección. Pero todo esto está terminando ahora.

¿La verdadera lección? En la inversión en ciclo completo, la paciencia lo es todo. Sí, el precio a veces se golpea fuerte. Pero si extiendes el plazo y dejas que el ciclo se desarrolle, las cosas se corrigen solas. El sistema es como un frasco de galletas—acumulas en los buenos momentos, soportas las caídas y mantienes tu convicción central intacta. Mirar tu P&L todos los días solo destruye tu salud mental sin mejorar tus retornos reales.

Llevamos 21 años haciendo esto, y nuestro historial en inversión en ciclo completo habla por sí mismo. No somos perfectos—2009 fue brutal. Pero estamos extremadamente optimistas con lo que se está desarrollando, y conocemos el guion operativo. La caballería de liquidez está llegando. Todo lo que necesitas hacer es mantenerte en el juego y esperar. Eso es todo.