Acabo de revisar algunos datos del mercado que, honestamente, son bastante locos. Estamos viendo señales en los mercados de bonos y acciones que, sinceramente, no habían aparecido juntas desde antes del último desplome bursátil en 2000. Y creo que mucha gente no está prestando atención a lo que esto significa.

Empecemos con el mercado de bonos. A finales de enero, el diferencial entre los bonos corporativos de grado de inversión y los bonos del Tesoro de EE. UU. se estrechó a solo 71 puntos básicos. Eso es lo más ajustado que hemos visto desde 1998, justo antes del colapso de las punto-com. Para contextualizar, eso significa que los inversores solo obtienen un rendimiento adicional del 0,71% por asumir el riesgo crediticio corporativo en lugar de la deuda gubernamental prácticamente libre de riesgo. Piensa en eso por un segundo. Las empresas están siendo tratadas casi como si fueran tan seguras como el gobierno de EE. UU. O la gente está extremadamente confiada en que estas empresas no incumplirán, o están siendo demasiado complacientes. Y la historia sugiere que probablemente sea lo último.

Luego miras la valoración del mercado de acciones, y se vuelve más interesante. La relación CAPE (precio a ganancias ajustado cíclicamente) alcanzó solo 40,1 en enero. Ese nivel no lo veíamos desde septiembre de 2000, cuando se estaba desarrollando el último desplome del mercado. En otras palabras, en toda la historia de esta métrica desde 1957, el mercado solo ha estado tan caro unas 22 veces de 829 meses. Menos del 3% del tiempo, básicamente.

Pero aquí es lo que me preocupa. Cuando las relaciones CAPE han estado por encima de 40 históricamente, los retornos que siguen han sido duros. Los datos muestran que, desde estas valoraciones, el S&P 500 promedió una caída del 3% en el próximo año, del 19% en dos años y del 30% en tres años. En los peores escenarios que hemos visto, las caídas alcanzaron el 43% en períodos de dos y tres años. Incluso los mejores resultados mostraron retornos básicamente planos o negativos en tres años.

Ahora, ¿podría la IA cambiar las reglas del juego? Quizá. Si los márgenes de beneficio se expanden lo suficiente por la productividad de la IA, las ganancias podrían crecer lo bastante rápido como para justificar las valoraciones actuales. Pero eso es especulativo. Lo que sabemos ahora mismo es que estás en una situación de alto riesgo y bajo retorno. Apenas hay margen para que los diferenciales de crédito se estrechen más, pero hay mucho margen para que se amplíen si la economía se debilita. Lo mismo con las acciones: las valoraciones están estiradas, así que el riesgo a la baja es real.

Mi opinión: si tienes acciones que venderías en pánico en una caída del 20-30%, ahora es el momento de recortarlas. Y sé selectivo con las nuevas posiciones. Este no será el último desplome del mercado que veamos, pero la situación actual sugiere que estamos más cerca de uno de lo que la mayoría quiere admitir. El riesgo-recompensa simplemente ya no está ahí.