Acabo de notar algo que vale la pena prestar atención en cómo se están comportando las acciones y los bonos en este momento. El mercado ha estado haciendo algo bastante interesante desde que estallaron las tensiones geopolíticas: las acciones básicamente han ignorado el shock del petróleo, mientras que los ingresos fijos todavía están siendo duramente afectados. El S&P 500 acaba de registrar un rally del 9.8% en 10 días de negociación, que es el movimiento más fuerte en 10 días desde el rebote de la pandemia en abril de 2020. Mientras tanto, los rendimientos del Tesoro apenas bajaron a pesar de toda la charla de aversión al riesgo. Una divergencia bastante salvaje cuando lo piensas.

¿Qué está impulsando esto? En realidad, hay varias capas. Primero, los bonos se valoraron demasiado pesimistamente antes de que las cosas se intensificaran. El bono a 10 años estuvo suprimido por expectativas demasiado agresivas de recortes de tasas en las que nadie realmente creía ya. El mercado laboral resultó ser más fuerte de lo esperado, por lo que toda esa narrativa deflacionaria se desplomó. Ahora, los precios del petróleo están empujando los rendimientos hacia arriba, y los bonos están básicamente atados a esa correlación—más petróleo, más rendimientos. Tan simple como eso.

¿Las acciones, entonces? Tienen una ventaja que los bonos no tienen. Las ganancias corporativas son nominales, lo que significa que aumentan automáticamente cuando suben los precios. El crecimiento de beneficios en el primer trimestre se está proyectando en torno al 19%, muy por encima del consenso. Así que una inflación moderada en realidad no perjudica a las acciones como lo hace con los ingresos fijos. Esa es una diferencia mecánica enorme.

Luego está el ángulo fiscal. La guerra generalmente significa más gasto gubernamental—subsidios energéticos a corto plazo, inversiones en defensa e independencia energética a largo plazo. Más gasto fiscal significa más oferta de bonos del Tesoro, lo que empuja los rendimientos hacia arriba. Pero para las acciones? Eso se interpreta como apoyo a la demanda, especialmente para sectores de defensa y energía. La misma conmoción, interpretación completamente opuesta.

Ahora bien, lo importante es que esta divergencia quizás no dure para siempre. Tanto las acciones como los bonos siguen siendo sensibles a los precios del petróleo, y si vemos otro pico agudo en el crudo o cambios en los datos de empleo que vuelvan a modificar las expectativas de la Fed, todo este patrón se pondrá a prueba. La fortaleza actual en las acciones realmente se trata de volver a valorar esos tres factores, no de una desconexión permanente de las materias primas. Vale la pena estar atento a cómo evoluciona esto.