Empire de Stablecoin à Haute Évaluation Tether

Les dividendes des taux d'intérêt stimulent les bénéfices

Tether, en exploitant ses énormes réserves en USD pour investir dans des obligations du Trésor américain à court terme et des accords de rachat, devrait générer d'énormes revenus d'intérêts dans un environnement de taux d'intérêt élevés, avec des bénéfices nets estimés à atteindre 13,4 milliards de dollars en 2024, dépassant de loin des concurrents comme OpenAI et Circle. Ce modèle dépend fortement des taux d'intérêt macroéconomiques et de la demande de stablecoins, et une baisse des taux d'intérêt pourrait comprimer la marge d'intérêt, mettant le mythe de la rentabilité à l'épreuve cyclique.

Allocation stable des actifs de réserve

Environ 90 % des réserves sont en équivalents de liquidités, y compris des fonds du marché monétaire, avec une détention supplémentaire de 82 000 bitcoins et 48 tonnes d'or pour fournir un tampon de liquidité. Les rapports de vérification de tiers montrent une forte résistance au stress, mais la volatilité du bitcoin et le risque de concentration dans les obligations du Trésor américain existent encore, et la transparence globale des audits doit être renforcée pour maintenir la confiance du marché.

Dominance du marché et paysage concurrentiel

Au troisième trimestre 2025, la part de marché de l'USDT devrait atteindre 58-64 %, avec une circulation dépassant 170 milliards de dollars, loin devant l'USDC qui n'atteint que 25 % ou environ 71 milliards de dollars. La valeur marchande de l'USDe émergent a grimpé à 9 milliards de dollars, remettant en question le paysage. Le réseau de liquidité de Tether et ses avantages en tant que marque mondiale sont significatifs, mais les tendances de conformité et l'essor des stablecoins régionaux menacent sa position de monopole.

Doute sur la raisonnabilité de l'évaluation

Une évaluation de financement de 500 milliards USD dépasse la plupart des géants technologiques, et il doit prouver la durabilité de son activité dans un environnement à faible taux d'intérêt et à forte réglementation. Actuellement, les bénéfices dépendent des avantages des taux d'intérêt externes plutôt que du modèle commercial de base, et améliorer en continu la transparence et renforcer la conformité sont essentiels pour soutenir de grandes ambitions.

Résumé

La rentabilité de Tether n'est pas douteuse, et elle a effectivement établi une position inébranlable sur le marché des stablecoins. Pour soutenir une valorisation de 500 milliards de dollars, son modèle commercial doit prouver qu'il peut rester solide dans un environnement de faibles taux d'intérêt et de forte réglementation.