USDe est-il vraiment suffisamment sécurisé ?

Rédigé par : The Smart Ape

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

De plus en plus de personnes commencent à s'inquiéter de la sécurité de l'USDe, surtout après le récent désengagement.

Le découplage a suscité une grande quantité de sentiments de FUD, rendant difficile le maintien d'une objectivité. L'objectif de cet article est d'examiner clairement et factuellement @ethena_labs. Une fois que vous avez toutes les informations, vous pouvez former votre propre opinion, au lieu de suivre ceux qui pourraient avoir des préjugés ou des intérêts cachés.

USDe découplage

Le 10 octobre au soir, USDe s'est sérieusement décorrélé, et quand j'ai vu qu'il tombait à 0,65 $, j'ai moi-même paniqué.

Mais le découplage n'a eu lieu que sur @binance. Dans des lieux de liquidité avec de meilleures profondeurs comme Curve et Bybit, l'USDe n'a presque pas fluctué pendant longtemps, avec un creux d'environ 0,93 dollar, et s'est rapidement rétabli.

Pourquoi Binance ?

Parce que Binance permet aux utilisateurs d'utiliser USDe comme garantie et utilise son propre livre de commandes interne (plutôt qu'un oracle externe) pour évaluer la valeur de cette garantie.

Certains traders ont profité de ce défaut pour vendre entre 60 et 90 millions de dollars de USDe, ce qui a fait chuter le prix local à 0,65 dollar et a déclenché des liquidations forcées entre 500 millions et 1 milliard de dollars, car ces actifs étaient utilisés comme marge.

En d'autres termes, le problème n'est pas lié aux fondamentaux d'Ethena, mais plutôt à la conception de Binance. Si un retour de prix basé sur des oracles avait été adopté, cette situation aurait pu être évitée.

USDe s'effondrera-t-il comme UST ?

Beaucoup de gens comparent Luna ou UST à Ethena, mais fondamentalement, ce sont deux systèmes complètement différents.

Tout d'abord, Luna n'a pas de revenus réels, mais Ethena en a. Elle génère des revenus grâce au staking liquide et aux taux de financement perpétuels.

Le UST de Luna est soutenu par son propre jeton $LUNA , ce qui signifie qu'il n'a en réalité pas de soutien. Lorsque LUNA s'effondre, le UST s'effondre également.

Ethena est soutenu par des positions neutres Delta, et non par des ENA ou tout autre jeton associé à Ethena.

Contrairement au taux d'intérêt annuel fixe de 20 % d'Anchor, Ethena ne garantit aucun rendement, celui-ci fluctuant avec le marché.

Enfin, la croissance de Luna est illimitée, sans mécanisme pour ralentir l'expansion. La croissance d'Ethena est limitée par le volume total des contrats à terme non réglés sur les échanges. Plus elle devient grande, plus le rendement diminue, ce qui maintient son échelle équilibrée.

Ainsi, Ethena et Luna sont complètement différentes. Ethena peut échouer, tout comme n'importe quel protocole, mais elle n'échouera pas pour les mêmes raisons que Luna.

Quels sont les risques d'Ethena ?

Chaque stablecoin comporte des risques, même USDT et USDC ont leurs propres faiblesses. Il est important de comprendre quels sont ces risques et à quel point vous pensez qu'ils peuvent être graves.

Ethena dépend de la stratégie delta neutre :

Positions longues établies par des protocoles de prêt ou de staking de liquidité (BTC, ETH),

et les positions de vente à découvert établies par des contrats à terme perpétuels sur les échanges centralisés.

Pour moi, le plus grand risque est que si les principales bourses (Binance, Bybit, OKX, Bitget) s'effondrent ou gèlent les retraits, Ethena perdra sa couverture, entraînant un décrochage instantané.

Il y a aussi un risque lié au taux de financement. Si le taux de financement est négatif sur le long terme, Ethena consommera du capital au lieu de générer des bénéfices. Historiquement, le taux de financement a été positif plus de 90 % du temps, ce qui peut compenser les courtes périodes de valeur négative.

USDe procédera également à un rebond, lorsque le protocole générera des revenus, de nouveaux jetons seront émis. Si le marché se retourne et que la valeur des garanties diminue, cela pourrait entraîner une légère dilution. Ainsi, au fil du temps, cela pourrait conduire à une légère insuffisance de garantie.

Ethena opère également dans un écosystème à fort effet de levier. Un événement de désendettement massif (comme la liquidation en chaîne du 10 octobre) pourrait perturber les couvertures ou les liquidations forcées.

Enfin, toutes les positions de vente à découvert perpétuelles d'Ethena sont libellées en USDT et non en USDe. Si l'USDT se déconnecte, l'USDe se déconnectera également. Idéalement, les contrats perpétuels devraient être libellés en USDe, mais convaincre Binance de changer la paire de trading BTC/USDT en BTC/USDe me semble impossible.

Voici les principaux risques actuellement débattus autour d'Ethena.

Évaluation des risques

La liste ci-dessus peut sembler effrayante, mais la probabilité que ces événements se produisent simultanément est extrêmement faible. Vous avez besoin d'un environnement de frais de financement négatifs à long terme, d'un effondrement simultané des échanges et d'un gel complet de la liquidité, ce qui est statistiquement peu probable.

On peut l'imaginer comme un lancer de dés : la probabilité de lancer un « 1 » est d'un sixième, mais la probabilité de lancer un « 1 » puis un « 2 » consécutivement est d'un trente-sixième. C'est ainsi que fonctionne la probabilité combinatoire ici.

Ethena a été créée après les événements de Terra et FTX, tirant des leçons de ces expériences. Elle dispose d'un fonds de réserve, d'une garde hors chaîne, d'un rendement flottant, et elle intègre une tarification basée sur des oracles.

En réalité, le résultat le plus probable n'est pas un effondrement, mais l'apparition occasionnelle de volatilité ancrée pendant les périodes de pression sur le marché, comme nous l'avons vu sur Binance, sans déclencher une contagion plus large. Même en cas d'événement grave, cela affectera l'ensemble du marché des stablecoins perpétuels et synthétiques, et pas seulement USDe.

Veuillez vous rappeler qu'Ethena a survécu au plus grand événement de liquidation de l'histoire des crypto-monnaies sans perdre son ancrage, ayant passé un véritable test de pression.

Ses garanties sont on-chain et transparentes, contrairement à de nombreuses stablecoins soutenues par des « paniers mystérieux » flous issus de réserves hors chaîne.

Franchement, parmi les stablecoins actuellement en circulation, beaucoup présentent des risques bien plus élevés qu'Ethena, nous avons simplement des normes plus élevées pour Ethena en raison de sa taille et de sa visibilité.

Mon point de vue personnel

Pour ma part, je pense que l'USDe ne sera pas confronté à un risque de décrochage majeur, ce qui nécessiterait la survenue de plusieurs catastrophes simultanément. Et même si cela se produisait, il ne chuterait pas seul.

Il existe actuellement des stablecoins avec des risques beaucoup plus élevés qui conservent encore une énorme capitalisation sur le marché.

Si USDe survit indemne à la journée de liquidation record d'octobre, cela prouve pleinement sa résilience.

Donc, je ne pense pas qu'Ethena soit particulièrement dangereux, bien sûr pas plus que d'autres stablecoins.

Ils sont également l'un des rares projets à innover dans le domaine des stablecoins, et sur la base des résultats actuels, cette innovation est efficace.

Comme d'habitude, ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier. Diversifiez votre exposition aux stablecoins, restez informé et détendez-vous.