Le président de la SEC déclare : le compte à rebours pour la tokenisation des 68 000 milliards d’actions américaines a commencé, les infrastructures traditionnelles risquent de s’effondrer

Le président de la SEC, Paul Atkins, a annoncé la semaine dernière que la tokenisation pourrait devenir une caractéristique centrale du marché américain « d’ici quelques années », marquant ainsi le plus grand bouleversement de l’infrastructure des actions américaines depuis plusieurs décennies. La capitalisation totale du marché boursier américain est d’environ 68 000 milliards de dollars, mais seulement 670 millions de dollars existent actuellement sous forme tokenisée sur la blockchain, soit moins de 0,001 %.

Le revirement de politique de la SEC face à la compétition mondiale

Les propos d’Atkins contrastent fortement avec la position antérieure de la SEC, indiquant que la modernisation de l’infrastructure du marché américain progresse plus rapidement que prévu. Ce changement est en partie motivé par la pression de la concurrence mondiale : Singapour et Hong Kong ont déjà lancé des programmes d’obligations tokenisées, des structures de fonds numériques et des systèmes de règlement sur blockchain émis par les banques, avec des avancées bien supérieures à celles des États-Unis. La SEC a pris conscience qu’un manque de clarté réglementaire risquait de pousser la tokenisation à l’étranger, surtout alors que les produits synthétiques ou packagés restent dans une zone d’incertitude juridique.

Selon Atkins, la tokenisation peut améliorer la prévisibilité et réduire les risques en réduisant, voire en éliminant, l’écart entre l’exécution, le paiement et le règlement final des transactions. La possibilité d’un règlement intrajournalier ou instantané est l’une des raisons clés pour lesquelles les régulateurs réévaluent la façon dont les actifs numériques pourraient s’intégrer dans le cadre existant. Après la faillite de FTX en 2022, LedgerX a continué à fonctionner sous la supervision de la CFTC, prouvant que le système réglementaire américain peut protéger efficacement les avoirs des clients lorsqu’il est appliqué à des systèmes numériques natifs. Dès lors, les responsables de la régulation financière voient une opportunité d’orienter le règlement tokenisé vers des environnements régulés.

La SEC est en train d’établir une « taxonomie des tokens » basée sur le test de Howey, destinée à expliquer comment un réseau évolue, répartit le contrôle, et finit par fonctionner sans émetteur identifiable. Ce système de classification vise à déterminer quels actifs numériques relèvent de la compétence de la SEC. La commissaire Hester Peirce décrit cette nouvelle approche comme « rapide, prudente, créative et pragmatique ».

Le duel à mort entre finance traditionnelle et finance décentralisée

(Source : FliptheNasdaq)

Lors de la réunion du Comité consultatif des investisseurs de la SEC, les tensions industrielles étaient palpables. Citadel Securities a exhorté la SEC à s’assurer que tous les intermédiaires participant à la négociation de titres tokenisés (y compris les protocoles décentralisés) soient identifiés et soumis aux définitions existantes de bourses et de courtiers. La plus grande plateforme américaine conforme d’échange de cryptomonnaies estime pour sa part qu’imposer des obligations de niveau courtier aux systèmes décentralisés est incompatible sur le plan opérationnel, et pourrait introduire de nouveaux risques en forçant la prise de contrôle ou l’appropriation de protocoles.

Ces divergences reflètent des visions différentes de la manière dont l’infrastructure des marchés tokenisés doit être bâtie. Un modèle s’aligne sur le système d’intermédiation traditionnel ; l’autre mise sur des protocoles programmatiques et non dépositaires. La commissaire Caroline Crenshaw souligne que certains titres tokenisés vendus sous forme de « titres emballés » pourraient ne pas refléter les mêmes droits économiques, conditions de liquidité ou protections que l’actif sous-jacent, nécessitant potentiellement de nouvelles règles.

L’augmentation des demandes de modification réglementaire en attente chez Nasdaq ajoute à l’urgence. La bourse propose de maintenir l’expérience de trading en front office inchangée, tout en permettant la tokenisation au niveau post-trade via la DTCC. La SEC doit répondre ce mois-ci ; cette décision pourrait influencer la manière dont d’autres acteurs conçoivent leurs stratégies de tokenisation.

Goulots d’étranglement techniques et risque d’effondrement de l’infrastructure traditionnelle

Le principal obstacle à une tokenisation à grande échelle réside dans le volume d’activité des marchés actions américains. Le Nasdaq traite environ 2 920 transactions par seconde, pour un volume quotidien de 463 milliards de dollars. En comparaison, même si les blockchains publiques peuvent améliorer les processus post-trade, leurs performances et leur fiabilité restent pour l’instant inférieures. Intégrer une part significative des titres américains dans un système blockchain nécessiterait une refonte majeure des chambres de compensation, dépositaires, courtiers et réseaux d’actifs numériques.

Selon les données de RWA.xyz, la valeur totale des actifs du monde réel sur la blockchain atteint désormais environ 35,8 milliards de dollars, soit le double du niveau de fin 2024. Bien que cela reste modeste à l’échelle du système financier, cette croissance montre une confiance croissante dans la représentation on-chain d’actifs traditionnels. Si la SEC parvient à définir des critères de classification et à résoudre les conflits entre TradFi et DeFi, la tokenisation, aujourd’hui limitée à 670 millions de dollars, pourrait connaître une expansion significative dans les prochaines années. À l’inverse, en l’absence de règles claires, les capitaux pourraient continuer à affluer vers des juridictions où le cadre réglementaire est plus mature.