Devriez-vous conserver ou vendre les actions de MercadoLibre avec un multiple P/E de 42,7X ?

Le multiple actuel prix-bénéfice (P/E) de MercadoLibre de 42,7X représente une prime significative par rapport à la moyenne de l'industrie du Commerce par Internet de 25,5X et du secteur de la vente au détail et de la vente en gros de 25,7X, reflétant des attentes peu réalistes qui menacent la durabilité à long terme. Cette valorisation serait plus défendable si la croissance s'accélérait et que les marges s'élargissaient, mais les résultats du deuxième trimestre pointent dans le sens contraire, avec une dynamique des bénéfices plus lente, des dépenses plus élevées et une concurrence croissante exerçant une pression sur la rentabilité.

Résultats financiers préoccupants

Les résultats du deuxième trimestre de 2025 de MELI ont révélé une déconnexion préoccupante entre la croissance superficielle et la santé sous-jacente. Les revenus ont augmenté de 34 % pour atteindre 6,8 milliards de dollars, avec un volume de marchandises brut en hausse de 21 % et un volume total de paiements en hausse de 39 %. Cependant, la marge opérationnelle a diminué de 210 points de base pour s'établir à 12,2 % et la marge de bénéfice net est tombée à 7,7 %, ce qui reflète de fortes subventions et des dépenses promotionnelles.

Je suis particulièrement préoccupé par le fait que le flux de trésorerie libre ajusté de 454 millions de dollars n'a été atteint qu'après 816 millions de financements fintech nets. Sans cet élan de crédit, les opérations principales auraient généré un flux de trésorerie libre négatif, ce qui souligne la fragilité du modèle de croissance.

Concurrence féroce des alternatives supérieures

Les faiblesses fondamentales de MELI sont amplifiées par la concurrence croissante. Amazon développe son réseau logistique en Amérique latine, permettant des expéditions plus rapides qui réduisent l'avantage de MELI. De plus, Amazon peut subventionner le commerce électronique avec de fortes liquidités provenant du cloud et de la publicité, une flexibilité que MELI n'a pas.

Sea Limited a renforcé sa plateforme Shopee au Brésil, attirant des acheteurs sensibles au prix avec des stratégies de tickets ultra bas. Contrairement à MELI, Sea Limited compense les pertes du commerce électronique grâce à ses divisions de jeux et de fintech.

Pendant ce temps, eBay gagne du terrain dans le commerce transfrontalier en Amérique latine. La présence combinée de ces géants intensifie la pression sur MELI, exposant sa dépendance aux subventions pour maintenir sa pertinence.

Concentration géographique qui augmente les vulnérabilités

La dépendance de MELI au Brésil, en Argentine et au Mexique amplifie les risques régionaux sans offrir de diversification géographique. Au deuxième trimestre de 2025, le GMV au Brésil a augmenté de 29 % d'une année sur l'autre, mais seulement après avoir réduit drastiquement les seuils d'expédition gratuite, en priorisant les volumes sur les marges durables. En Argentine, la volatilité de la monnaie a entraîné des pertes de change de 117 millions de dollars, doublant d'une année sur l'autre et pesant directement sur les revenus nets.

Contrairement à Amazon ou eBay, qui bénéficient de la diversification mondiale, la dépendance de MELI à trois marchés fragiles la laisse exposée à des changements politiques, des dévaluations ou des pics d'inflation qui pourraient rapidement éroder le progrès.

Une expansion du crédit agressive menace la stabilité financière

Un aspect qui m'inquiète est l'expansion agressive du crédit de MELI. Au deuxième trimestre de 2025, le portefeuille de crédit a augmenté de 91 % d'une année sur l'autre pour atteindre 9,3 milliards de dollars, malgré le affaiblissement des indicateurs de risque. Les cartes de crédit représentaient 43 % du prêt total, contre 37 % l'année précédente, ce qui suggère un changement croissant vers des catégories de risque plus élevé.

Les prêts non productifs de plus de 90 jours sont restés élevés à 18,5 %, augmentant de 50 points de base séquentiellement. La marge d'intérêt nette après pertes s'est contractée à 23 % contre 31,1 % il y a un an. Ce modèle de croissance tiré par le crédit semble de plus en plus insoutenable en Amérique latine, où les bilans fragiles des consommateurs et les conditions volatiles amplifient le risque de défaut.

Conclusion personnelle

Je trouve l'évaluation de MELI de plus en plus étirée. L'estimation du consensus pour le troisième trimestre de 2025 est fixée à 9,88 dollars par action, révisée à la baisse de 16,6 % au cours des 30 derniers jours. Les actions ont chuté de 4,6 % au cours des trois derniers mois, avec une performance inférieure au secteur et à l'industrie.

Avec des marges étroites, un flux de trésorerie libre négatif et une expansion du crédit insoutenable, je ne peux pas justifier cette prime de valorisation. La classification de Vente semble bien justifiée et personnellement, je ne toucherais pas à ces actions jusqu'à ce que l'entreprise démontre une croissance rentable cohérente.