Devriez-vous conserver ou vendre les actions de MercadoLibre avec un multiple P/E de 42.7X?

Le multiple prix-bénéfice (P/E) actuel de MercadoLibre de 42,7X représente une prime significative par rapport à la moyenne de l'industrie du Commerce en ligne (25,5X) et le secteur de la vente au détail et de la vente en gros (25,7X), reflétant des attentes peu réalistes qui menacent la durabilité à long terme. Cette prime serait plus facile à défendre si la croissance s'accélérait et si les marges s'élargissaient, mais les résultats du deuxième trimestre pointent dans le sens contraire, car l'élan des bénéfices plus lent, des dépenses plus élevées et la concurrence croissante exercent une pression sur la rentabilité.

La performance du marché et les résultats financiers

Les résultats du deuxième trimestre de 2025 de MELI ont révélé une déconnexion préoccupante entre la croissance nominale et la santé sous-jacente. En termes annuels, les revenus ont augmenté de 34 % pour atteindre 6,8 milliards de dollars, avec un volume brut de marchandises en hausse de 21 % et un volume total de paiements en augmentation de 39 %. Cependant, la marge opérationnelle s'est contractée de 210 points de base pour atteindre 12,2 % et la marge de bénéfice net a chuté à 7,7 %, reflétant de forts subsides et des dépenses promotionnelles.

Un flux de trésorerie libre ajusté de $454 millions a été rapporté pour le trimestre, mais ce chiffre n'a été atteint qu'après $816 millions de financement net de fintech. Sans cet élan de crédit, les opérations principales auraient généré un flux de trésorerie libre négatif, soulignant la nature fragile du modèle de croissance de MELI.

Menaces concurrentielles intensifiées

Les fondamentaux affaiblis de MELI sont amplifiés par la concurrence croissante. Amazon développe son réseau logistique en Amérique Latine, permettant des expéditions plus rapides qui réduisent l'avantage de conformité de MELI. Au-delà de la livraison, Amazon peut subventionner le commerce électronique avec de forts flux de trésorerie provenant du cloud et de la publicité, une flexibilité que MELI n'a pas.

Sea Limited a renforcé sa plateforme Shopee au Brésil, attirant des acheteurs sensibles aux prix grâce à des stratégies de tickets ultra bas. Contrairement à MELI, Sea Limited compense les pertes du commerce électronique grâce à ses divisions de jeux et de fintech, lui permettant de s'étendre agressivement.

Pendant ce temps, eBay gagne en popularité dans le commerce transfrontalier en Amérique Latine. Sa réputation établie sur le marché aide à attirer les commerçants à la recherche d'une exposition internationale. En offrant un accès à moindre coût aux acheteurs mondiaux, eBay s'est positionné comme une alternative crédible.

La concentration géographique augmente les vulnérabilités

La dépendance de MELI au Brésil, en Argentine et au Mexique amplifie les risques régionaux tout en offrant peu de diversification géographique. Au deuxième trimestre de 2025, le GMV neutral en devises au Brésil a augmenté de 29 % d'une année sur l'autre, mais seulement après avoir réduit les seuils d'expédition gratuite, mettant l'accent sur les volumes plutôt que sur des marges durables. Au cours du même trimestre, la volatilité de la monnaie argentine a entraîné $117 millions de pertes de change, doublant d'une année sur l'autre et pesant directement sur le revenu net.

Le Mexique a enregistré une plus grande pénétration de conformité au deuxième trimestre de 2025 ; cependant, les gains ont nécessité des concessions de financement agressives et des baisses de prix plus profondes par rapport au trimestre précédent. Contrairement à Amazon ou eBay, qui bénéficient de la diversification mondiale, la dépendance de MELI à trois marchés fragiles la rend vulnérable aux changements de politique, aux dévaluations ou aux pics d'inflation qui pourraient rapidement éroder les progrès.

L'expansion rapide du crédit menace la stabilité financière

Une préoccupation clé est l'expansion créditrice agressive de MELI. Au deuxième trimestre de 2025, le portefeuille de crédit a augmenté de 91 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 9,3 milliards de dollars, malgré l'affaiblissement des indicateurs de risque. Les cartes de crédit représentaient 43 % du prêt total, contre 37 % l'année précédente, ce qui suggère un changement croissant vers des catégories de risque plus élevé. Les prêts non productifs de plus de 90 jours sont restés élevés à 18,5 %, soit une augmentation de 50 points de base de manière séquentielle, soulignant le stress persistant dans le portefeuille.

La marge d'intérêt net après pertes s'est contractée à 23 % contre 31,1 % il y a un an, reflétant des rendements détériorés malgré une exposition accrue. Ce modèle de croissance tiré par le crédit semble de plus en plus insoutenable en Amérique Latine, où les bilans fragiles des consommateurs et les conditions volatiles amplifient le risque de défaut.

Étant donné ces difficultés, l'évaluation semble de plus en plus tendue. L'estimation de consensus de Zacks pour les bénéfices du troisième trimestre 2025 s'établit à 9,88 $ par action, révisée à la baisse de 16,6 % au cours des 30 derniers jours. Bien que l'estimation implique encore une croissance annuelle de 26,18 %, la révision à la baisse souligne la confiance affaiblie dans la trajectoire des bénéfices de MELI.

Cette faiblesse se reflète également dans la performance récente. Les actions de MELI ont diminué de 4,6 % au cours des trois derniers mois, avec une performance inférieure à la croissance du secteur et de l'industrie de 8,3 % et 11,7 %, respectivement. La chute signale une inquiétude croissante des investisseurs face à la pression sur les marges, au flux de trésorerie libre négatif et à l'expansion du crédit insoutenable.

La prime de valorisation de MELI repose sur des bases instables alors que les marges se resserrent, le flux de trésorerie libre s'affaiblit et les risques de crédit augmentent. Jusqu'à ce que l'entreprise démontre une croissance rentable constante, l'action reste peu attrayante aux niveaux actuels.