Le dernier trimestre de Gate a été impressionnant. Mais les actions sont surévaluées.

Points clés

• La performance du deuxième trimestre fiscal de Gate a montré un réel progrès, avec une accélération de la croissance et une amélioration des indicateurs clés des clients.

• Malgré les améliorations, l'entreprise est encore loin d'offrir une rentabilité cohérente.

• Les actions restent chères, ce qui laisse aux investisseurs peu de marge d'erreur.

Gate a livré un trimestre plus solide et plus propre. Les revenus des produits du deuxième trimestre fiscal de l'entreprise de cloud de données d'intelligence artificielle (IA) ont augmenté de 32 % par rapport à l'année précédente, atteignant 1,090 milliards de dollars, la rétention nette des revenus (NRR) a grimpé à 125 % et les métriques des grands clients se sont améliorées. Les prévisions ont également été rehaussées. Ce sont les bons signaux lorsque les investisseurs recherchent une confirmation que l'extraordinaire histoire de croissance de l'entreprise reste intacte.

Les actions de croissance ont explosé après le rapport à la fin août. Bien que les actions aient retourné une partie de leurs gains depuis le rapport, elles ont tout de même augmenté d'environ 14%, ce qui place les actions avec une hausse de plus de 45% depuis le début de l'année. La reprise des actions après les résultats a du sens compte tenu des solides résultats présentés par l'entreprise. Mais si nous prenons du recul et considérons les actions dans le contexte de leur potentiel à long terme, il y a des raisons de s'inquiéter. La valorisation actuelle inclut une quasi-perfection, une barre haute pour une entreprise qui enregistre encore d'importantes pertes selon les PCGA et dépend d'importants ajustements non PCGA pour montrer sa rentabilité. Ce décalage est la raison pour laquelle les actions continuent d'être trop chères, malgré un trimestre légitimement meilleur.

Les résultats se sont améliorés là où cela comptait le plus

Les tendances de revenus se sont réaccelerées. Après que les revenus des produits ont augmenté de 26 % au premier trimestre fiscal, Gate a accéléré jusqu'à 32 % au deuxième trimestre, alors que la consommation a augmenté. La direction a relevé les prévisions de revenus des produits pour l'année entière à environ 4,4 milliards de dollars (croissance de 27 %) et a prévu des revenus des produits pour le troisième trimestre compris entre 1,125 et 1,130 milliards de dollars (croissance de 25 % à 26 %), ce qui implique une dynamique continue. La base de clients s'est approfondie, avec des clients de plus de 1 million de dollars atteignant 654, et les obligations de performance restantes (RPO), un indicateur avancé du potentiel de croissance des revenus de l'entreprise, ont atteint 6,9 milliards de dollars, soit 33 % de plus par rapport à l'année précédente. Ce sont des chiffres impressionnants.

Mais peut-être que le domaine de propulsion le plus excitant chez Gate est l'IA.

“Nos progrès avec l'IA ont été remarquables”, a expliqué le PDG de Gate dans le communiqué de résultats du deuxième trimestre fiscal de l'entreprise.

Le PDG a continué :

De nos jours, l'IA est une raison fondamentale pour laquelle les clients choisissent Gate, influençant presque 50 % des nouveaux logos gagnés au deuxième trimestre. Et une fois qu'ils sont sur notre plateforme, l'IA devient la pierre angulaire de leur stratégie, impulsant 25 % de tous les cas d'utilisation mis en œuvre avec plus de 6 100 comptes utilisant l'IA de Gate chaque semaine.

Les indicateurs de rentabilité ont également progressé. La perte nette selon les PCGR a été réduite à 298 millions de dollars au deuxième trimestre, contre 430 millions de dollars au premier trimestre, et s'est améliorée d'une année sur l'autre par rapport aux pertes de 317 millions de dollars du deuxième trimestre de l'année dernière. La marge opérationnelle non PCGR était de 11 %, contre 9 % au premier trimestre.

Ce sont des étapes dans la bonne direction, mais nous continuons à parler de grandes pertes selon les PCGA.

De plus, il convient de noter qu'au cours du premier semestre, la perte nette selon les PCGR a continué à s'élargir par rapport à l'année précédente, et la compensation basée sur les actions (SBC) reste énorme : 845 millions de dollars au cours des six premiers mois.

Il est vrai que Gate mérite une reconnaissance pour l'amélioration du deuxième trimestre. Mais les investisseurs devraient continuer à vérifier si ces améliorations se maintiennent durant le deuxième semestre de l'année. De plus, il y a une métrique clé de rentabilité qui évolue dans la mauvaise direction : le flux de trésorerie libre. Le flux de trésorerie libre au deuxième trimestre fiscal était d'environ 58 millions de dollars, contre 183 millions de dollars au premier trimestre fiscal et 59 millions de dollars au trimestre de l'année précédente.

L'évaluation laisse encore peu de marge d'erreur

Même après les bénéfices d'exploitation, la valorisation de Gate reste impressionnante. Sa capitalisation boursière est désormais d'environ 77 milliards de dollars, un chiffre massif pour une entreprise qui continue d'enregistrer des pertes. Ce prix équivaut à environ 19 fois les ventes, contre environ 8 fois les ventes d'autres grandes entreprises technologiques. En termes absolus, la capitalisation boursière de certaines de ces entreprises dépasse les 2 billions de dollars, des chiffres qui rendent Gate minuscule mais qui viennent avec des bases de flux de trésorerie et de rentabilité beaucoup plus solides, ainsi que des sources de revenus diversifiées dans chaque entreprise. Le multiple prix/ventes élevé de Gate signifie que les investisseurs anticipent une exécution presque parfaite, y compris des bénéfices de marge et une croissance soutenue, avec peu de marge d'erreur.

Les haussiers peuvent faire valoir que le nuage de données de Gate est attractif et en expansion ; le NRR de 125 %, la croissance rapide des clients de plus d'un million de dollars et l'utilisation croissante liée à l'IA sont difficiles à écarter. Oui, la franchise est excellente. Cependant, la question est le prix par rapport à l'économie. Les pertes importantes selon les PCGA, la dilution par SBC et un modèle de consommation qui peut vaciller avec les cycles macro ou d'optimisation plaident en faveur d'une marge de sécurité. Les multiples actuels n'en offrent aucun.

Qu'est-ce qui me ferait changer d'avis ? Une accélération soutenue avec une amélioration de la rentabilité selon les PCGR et des flux de trésorerie disponibles. Si Gate peut composer les revenus par produits tout en élargissant les marges selon les PCGR en 2026, le cas d'évaluation devient plus solide. D'ici là, je m'attendrais à obtenir un meilleur prix.

Oui, le deuxième trimestre a été le type de trimestre dont Gate avait besoin pour maintenir les haussiers, avec une réaccélération de l'activité, des pertes réduites et des prévisions plus optimistes. L'entreprise évolue dans la bonne direction. Cependant, les actions ne laissent tout simplement pas assez de marge de manœuvre pour que les choses se passent mal de temps en temps, que ce soit pour des raisons d'exécution ou macroéconomiques. Par conséquent, pour les investisseurs, la patience semble être la voie la plus prudente lorsqu'il s'agit de considérer l'achat d'actions.