Wall Street devient nerveux alors que le crédit privé fait face à son premier véritable test de résistance

• 19 octobre 2025
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• 21:00

L'industrie du crédit privé, autrefois florissante, montre des fissures, et les investisseurs commencent enfin à le remarquer.

Après des années de croissance fulgurante, une série de faillites et l'élargissement des spreads de crédit ont mis le secteur de 1,7 trillion de dollars sur la défensive - et la douleur se manifeste désormais dans l'un de ses coins les plus visibles : les sociétés de développement commercial, ou BDC.

Ces véhicules cotés en bourse, qui offrent aux investisseurs une exposition à des ensembles de prêts privés, ont chuté à des niveaux bas depuis plusieurs années. La chute a commencé après l'effondrement de Tricolor Holdings et de First Brands Group, deux entreprises qui s'étaient appuyées sur des structures de financement complexes avant de céder sous la pression. Les échecs ont ravivé des inquiétudes de longue date sur la question de savoir si les prêteurs privés ont pris plus de risques qu'ils ne peuvent en gérer.

« La transparence n'a jamais été le point fort du crédit privé », a déclaré Michael Anderson de Citigroup, ajoutant que les investisseurs « volent essentiellement à l'aveugle » lorsqu'ils évaluent ce qu'il y a à l'intérieur de ces portefeuilles.

Des fissures se propagent sur le marché

Les traders obligataires font écho à cette prudence. Le rendement supplémentaire exigé sur la nouvelle dette BDC a grimpé à son niveau le plus élevé depuis avril, tandis que les écarts sur les obligations existantes se sont considérablement élargis. Même si les investisseurs en actions se sont brièvement retirés cette semaine, l'anxiété du marché reste élevée avant une saison des résultats décisive qui pourrait révéler si les dégâts sont plus profonds.

La vente a également ravivé un vieux débat sur Wall Street. Jamie Dimon de JPMorgan a récemment averti que de nombreux BDCs se négocient bien en dessous de leur valeur comptable – un signe, a-t-il soutenu, que les investisseurs pourraient négliger le véritable risque de ces véhicules. Ce commentaire n'a pas été bien reçu par Marc Lipschultz de Blue Owl Capital, qui a répliqué que Dimon “devrait d'abord regarder son propre bilan.”

Une faiblesse structurelle exposée

Pour certains observateurs, le stress actuel ne concerne pas le risque de défaut mais la structure même des BDC. Contrairement aux fonds de crédit privés traditionnels, ces véhicules sont cotés en bourse et peuvent être négociés quotidiennement, ce qui les rend vulnérables aux changements soudains de sentiment. “C'est un risque d'équité déguisé en crédit,” a déclaré John Christmas d'HPS Investment Partners, lors d'un sommet à Beverly Hills.

D'autres, comme Finian O'Shea de Wells Fargo, estiment que la faiblesse reflète une croissance plus lente plutôt qu'un problème systémique. “La faiblesse est davantage liée à un refroidissement de la demande qu'à une détérioration du crédit”, a-t-il déclaré. Néanmoins, des coûts de financement plus élevés pourraient rendre plus difficile pour les gestionnaires d'offrir des taux compétitifs aux emprunteurs – un problème qui pourrait avoir des répercussions sur le marché.

Les vents contraires macroéconomiques se renforcent

Le timing ne pourrait pas être pire. Avec les données sur l'inflation américaines prévues pour la semaine prochaine et les banques centrales de Londres à Pékin s'attendant à maintenir une politique stable, le paysage du crédit mondial reste tendu. Des coûts d'emprunt élevés et des disputes tarifaires persistantes pèsent déjà sur le sentiment des entreprises.

Si le crédit privé continue de montrer des signes de tension, cela pourrait marquer le premier véritable test de résistance pour une classe d'actifs qui a rapidement gonflé alors que les banques se retiraient du prêt. Que la faiblesse de cette semaine soit une réévaluation temporaire ou le début de quelque chose de plus grand pourrait bientôt devenir clair.