Powell fait demi-tour : les taux d'intérêt ne cessent de baisser, le resserrement monétaire va s'arrêter, qui va boire ce "verre d'eau pour sauver le marché" ?

Une déclaration le 17 octobre à Washington a propulsé Powell au centre de l'attention des marchés mondiaux - dès que le double signal de "la poursuite de la baisse des taux et la fin imminente de la réduction du bilan" a été émis, l'or a immédiatement grimpé en flèche et les rendements des obligations américaines ont plongé, injectant une forte dose de confiance dans un marché jusque-là silencieux. Cependant, à ce moment-là, le gouvernement américain était en panne, avec des données clés comme l'IPC et les chiffres de l'emploi qui "disparaissaient". Pourquoi Powell se précipitait-il à "injecter des liquidités" dans ce vide de données ?

La réponse se cache peut-être dans la "crise de rachat" de septembre 2019. À l'époque, le taux d'intérêt au jour le jour a grimpé à 10 %, les fonds monétaires étaient sur le point d'éclater, devenant l'ombre persistante de la Réserve fédérale. Aujourd'hui, l'histoire se répète : le 15 octobre, le taux SOFR a bondi de 10 points de base en un jour, et la taille du marché des rachats n'est plus que de 800 milliards de dollars, ayant diminué de 200 milliards par rapport à il y a quatre ans. Le robinet de liquidité est trop serré, le marché a déjà émis un signal de douleur.

Ce qui est encore plus mortel, c'est la vulnérabilité du système bancaire. Les réserves bancaires ne s'élèvent actuellement qu'à 2,8 trillions de dollars, représentant à peine plus de 10 % du PIB, alors que Morgan Stanley avait déjà averti : si ce ratio tombe en dessous de 8 %, cela pourrait déclencher un risque systémique. Bien que les réserves semblent abondantes en surface, elles ne résistent pas à une pression de retrait, et Powell le sait mieux que quiconque ; si la réduction du bilan continue, ce ne sera pas l'inflation qui explosera en premier, mais une nouvelle "pénurie de liquidités".

La faiblesse de l'économie réelle a donc offert un "tremplin" pour un changement de politique. GDPNow a révisé à la baisse la croissance du troisième trimestre à 1,2 %, et les emplois temporaires ont chuté pendant cinq mois consécutifs - c'est comme si le vendeur de marché nocturne avait d'abord retiré son petit stand, les affaires du magasin principal ne vont-elles pas également s'effondrer ? L'indice PMI manufacturier a enregistré une onzième baisse consécutive, et ces signaux fragmentés ont déjà assemblé une image de "l'économie qui freine rapidement".

Le marché vote avec ses pieds, anticipant des attentes d'assouplissement : l'or s'approche de 1950 dollars en dix jours, avec une hausse cumulée de près de cent dollars ; le rendement des obligations américaines à dix ans a chuté de 30 points de base depuis son sommet, et les actions ainsi que les marchés émergents ont fortement augmenté de 3 % en une semaine. Mais une déclaration de Trump sur la "hausse des impôts" a provoqué une volatilité de 2,5 % des prix du soja, refroidissant l'euphorie - le bruit des politiques n'a jamais disparu.

Des gens ont ressorti le scénario de 2019 : après six mois sans réduction de l'assouplissement quantitatif, le S&P 500 a augmenté de 15 % et l'or de 18 %. Mais les temps ont changé : à l'époque, le PCE de base n'était que de 1,6 %, et la dette publique représentait 107 % du PIB ; aujourd'hui, le PCE de base est encore élevé à 3,9 %, et la part de la dette a grimpé à 123 %, sans compter le "package" des conflits géopolitiques en Ukraine, au Moyen-Orient. En versant la même "eau" dans une "casserole" plus épaisse, personne ne peut garantir si ce qui débordera sera une bulle d'actifs ou un rebond de l'inflation.

Si la réunion du FOMC de novembre fixe le calendrier de la réduction du bilan et que le graphique en points de décembre ajoute une flèche de baisse des taux, la fête sur les marchés est très probablement appelée à s'intensifier. Mais il faut rester lucide : une politique monétaire accommodante peut résoudre des urgences, mais ne peut pas guérir des maux chroniques. Le nombre de faillites d'entreprises en 2024 a déjà atteint un niveau record en 14 ans, et l'impact des taux d'intérêt élevés sur la dette continue de fermenter. À ce moment-là, si l'assouplissement est mal orchestré, le marché finira par rendre à Powell une « gifle de rachat » encore plus retentissante.

En fin de compte, ouvrir le robinet de la liquidité ne prend qu'un instant, mais le fermer a souvent un coût. Actuellement, la montée des actions et de l'or n'est qu'une répétition, le véritable suspense se cache derrière : lorsque le déluge de dollars déferlera, qui sera le dernier à payer ?