L'ère de la baisse des taux d'intérêt commence : un tournant pour le marché est-il arrivé ou est-ce le prélude à des risques ?

En octobre 2024, les déclarations de Powell sur le "réduction des taux d'intérêt et la fin du resserrement quantitatif" ont instantanément enflammé les marchés mondiaux, jusqu'alors silencieux. L'or a grimpé à court terme, les rendements des obligations américaines ont reculé et les actifs à risque se sont renforcés. Cependant, derrière ce qui semble être un signal de retournement emblématique se cache un tableau complexe d'alerte à la liquidité et de difficultés économiques entrelacées. Ce changement de politique pendant cette "période de vide de données" est-il réellement le "dernier recours" du marché ou le "prologue" à des risques encore plus grands ?
I. La logique sous-jacente du changement de politique : anxiété de liquidité et pression économique
La Réserve fédérale choisit de relâcher un signal d'assouplissement à ce moment-là, non pas par choix actif, mais en réponse inévitable à une pression double.
Alerte de liquidité : Le spectre de la "crise de rachat" de 2019 refait surface
La tension actuelle sur le marché des devises est fortement similaire à la "crise de rachat" de 2019 qui a provoqué une flambée des taux d'intérêt au jour le jour à 10 %. Le 15 octobre, le taux SOFR, qui est l'indicateur clé du coût du financement à court terme en dollars, a grimpé de 10 points de base en une seule journée, tandis que la taille du marché de rachat a diminué à 800 milliards de dollars, ce qui représente une contraction directe de 20 % par rapport à il y a quatre ans. Plus préoccupant encore est la vulnérabilité du système bancaire — bien que la taille des réserves bancaires atteigne 2,8 billions de dollars, elles ne représentent que légèrement plus de 10 % du PIB, et Morgan Stanley a depuis longtemps averti que si ce ratio tombe en dessous de 8 %, cela pourrait déclencher un risque systémique ; la liquidité apparemment abondante est en réalité fragile.
Ralentissement économique : soutien à la "rationalité" du changement de politique
La faiblesse de l'économie réelle fournit une justification concrète à l'assouplissement. Le modèle GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta a révisé à la baisse la croissance du troisième trimestre à 1,2%. Les emplois temporaires ont diminué pendant cinq mois consécutifs, et l'indice PMI manufacturier est tombé à sa onzième baisse consécutive. Les signaux de ralentissement de la dynamique de croissance économique sont désormais très clairs. Le marché de l'emploi présente également des préoccupations, les données sur l'emploi non agricole d'août étant inférieures aux attentes et la valeur précédente ayant été révisée à la baisse. Bien que le taux de chômage reste bas, une tendance à la hausse est déjà apparente, ce qui devient une considération centrale pour la Réserve fédérale dans son désir d'ajuster sa politique.
Deux, l'euphorie du marché et les contraintes de la réalité : l'incertitude à la lumière d'une comparaison entre hier et aujourd'hui.
Après la libération des signaux politiques, le marché a rapidement donné un retour positif : l'or a augmenté de près de 100 dollars en dix jours, frôlant la barre des 1950 dollars, le rendement des obligations américaines à dix ans est tombé de 30 points de base par rapport à son sommet, la plupart des marchés boursiers mondiaux se sont renforcés, l'indice Nikkei 225 a enregistré une hausse de plus de 3 % en une semaine. Cependant, par rapport à la scène de 2019 où l'indice S&P 500 a augmenté de 15 % en six mois après l'arrêt de la réduction de bilan et l'or a augmenté de 18 %, les fondamentaux ont subi un changement essentiel, rendant extrêmement difficile la reproduction des conditions historiques.
La persistance de l'inflation est supérieure aux attentes : en 2019, l'indice PCE de base n'était que de 1,6 %, tandis que cet indicateur, bien qu'il ait progressivement diminué, devrait rester à 2,8 % d'ici fin 2024, ce qui laisse un écart par rapport à l'objectif de 2 %. Un assouplissement prématuré pourrait entraîner un risque de rebond de l'inflation.
Pression de la dette sans précédent : la part de la dette publique dans le PIB a grimpé de 107 % à 123 %, près de 35 000 milliards de dollars de dette réduisent l'espace d'action de la politique de relance, et pourraient même nuire à la crédibilité du dollar par le biais de l'inflation.
Risque géopolitique accru : par rapport à il y a quatre ans, les conflits géopolitiques mondiaux se sont intensifiés, et l'incertitude des perturbations de la chaîne d'approvisionnement et des fluctuations des prix de l'énergie rend l'effet des politiques d'assouplissement plus difficile à prévoir.

Trois, Perspective : le "dilemme des coûts" de l'ouverture facile de la politique monétaire et de la difficulté de la clôture.

À partir des perspectives de politique future, le marché s'attend fortement à ce que la réunion du FOMC de novembre confirme le calendrier de réduction du bilan et que le graphique des points de décembre renforce les attentes de baisse des taux. Si ces attentes se concrétisent, les actifs à risque pourraient connaître une nouvelle vague de hausse. En fait, la Réserve fédérale a déjà lancé une réduction agressive des taux en septembre, abaissant le taux des fonds fédéraux de 50 points de base à une fourchette de 4,75 % à 5 %, et a signalé qu'une nouvelle baisse de 25 points de base pourrait avoir lieu en décembre.
Mais sous la frénésie, il faut rester lucide : l'assouplissement peut soulager la pression de liquidité à court terme, mais ne peut pas résoudre les contradictions structurelles. En 2024, le nombre de faillites d'entreprises aux États-Unis a atteint un niveau record en 14 ans, et l'impact des taux d'intérêt élevés sur la dette continue de fermenter. Plus crucial encore, la règle historique "il est facile d'ouvrir les vannes, mais difficile de les fermer" n'a jamais échoué - bien que l'assouplissement de 2019 ait fait monter les prix des actifs, il a également semé les graines d'une inflation persistante, et la base de dette plus élevée actuelle, avec une inflation collante, signifie que le coût du retrait des politiques sera plus lourd.
Pour le marché mondial, la baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a ouvert un espace d'ajustement des politiques pour les banques centrales des différents pays. La Banque centrale européenne, la Banque du Canada et d'autres ont déjà suivi en réduisant leurs taux, mais comment équilibrer la croissance économique et le contrôle de l'inflation, ainsi que déterminer l'ampleur de la baisse des taux, devient un défi commun pour tous les pays. Pour les investisseurs, la hausse à court terme des actifs refuges comme l'or et les obligations américaines par rapport aux actifs de capitaux n'est peut-être que le début, mais il faut rester vigilant face aux impacts potentiels tels que des effets de politique inférieurs aux attentes et des risques d'endettement. Cette vague de relâchement, déclenchée par l'anxiété liée à la liquidité, sera-t-elle finalement le point de départ d'un tournant sur le marché ou un nouveau nœud de transmission des risques ? La réponse demeure cachée dans les données économiques à venir et les détails de l'exécution des politiques.