Rapport des détenteurs de Jeton Raydium T3 2025

Ce rapport sur les détenteurs de jetons est un produit de Blockworks Advisory. Chaque rapport trimestriel combine des données propriétaires de haute fidélité avec des commentaires d'experts de nos analystes et des commentaires de la direction de l'équipe de protocole, offrant une vue d'ensemble complète du protocole d'un point de vue fondamental.

Une version PDF téléchargeable de ce rapport est disponible pour les lecteurs qui préfèrent un accès hors ligne ou souhaitent partager le rapport en interne.

Résumé Exécutif

Le troisième trimestre de 2025 a marqué le trimestre où Raydium a pleinement évolué vers son identité multi-produits. Suite au lancement de LaunchLab à la mi-avril, le produit a atteint une échelle opérationnelle, devenant le principal moteur de revenus du protocole et redéfinissant la manière dont Raydium capte de la valeur au sein de l'écosystème Solana. En s'étendant du trading de tokens à la création de tokens, Raydium s'est positionné comme un participant clé dans l'économie d'émission de tokens de Solana.

Le premier trimestre complet de LaunchLab a validé l'intégration de l'émission et de la liquidité secondaire. La plateforme a contribué 12,8 M$ de revenus (+220 % QoQ), ce qui représente plus de la moitié des revenus totaux (24,3 M$, +69 % QoQ), démontrant l'évolutivité et établissant Raydium comme un lieu de premier plan pour les lancements de tokens. Près de la moitié des revenus de swap provenaient des tokens LaunchLab, illustrant comment la nouvelle émission a directement amplifié le trading à travers les pools AMM, CPMM et CLMM.

Au-delà de l'émission, le moteur d'échange de Raydium a continué à s'adapter. Les revenus d'échange ont augmenté de 18 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 10,5 M$, soutenus par les pools CPMM et CLMM qui ancrent désormais une base stable dans la génération de frais, tandis que les AMM restent le moteur à beta élevé lié à l'activité spéculative et aux cycles de jetons mèmes. Cet équilibre entre liquidité stable et cyclique donne à Raydium une structure de frais flexible.

Le flux de trésorerie d'exploitation a totalisé 27,5 M$ , marquant un fort rebond par rapport au T2. Bien que les rachats et les allocations de trésorerie soient restés significatifs à 14,6 M$, une part plus petite des entrées d'exploitation a été recyclée ce trimestre, reflétant le déploiement différé des revenus de LaunchLab de ce trimestre.

La performance du troisième trimestre a reflété un fort momentum au sein d'un marché DEX Solana en croissance. Raydium a traité 51,9 milliards de dollars en volume (+31 % QoQ) et a élargi sa part de marché à 15,9 %, surpassant l'écosystème plus large malgré une plus grande fragmentation. Le trimestre a affirmé l'évolution de Raydium en une plateforme de liquidité multi-produit, avec un accent continu sur l'intégration des agrégateurs et la profondeur de trading alimentée par LaunchLab.

Commentaire de gestion

Avec un chiffre d'affaires du T3 de 24,3 millions de dollars (+69 % par rapport au trimestre précédent) et une part de marché DEX de Solana atteignant 15,9 %, Raydium a poursuivi sa performance en tant que protocole leader propulsant l'écosystème de trading onchain de Solana. En même temps, le trimestre a révélé des vérités importantes sur les dynamiques concurrentielles dans la DeFi.

La migration rapide du volume des memecoins des plateformes établies vers de nouveaux entrants comme BonkFun, tant au sein de Solana que sur des chaînes comme BNB, suggère que la fidélité des utilisateurs sur les marchés spéculatifs reste transactionnelle. Des schémas similaires ont été observés dans le trading des perpétuels, où des leaders bien ancrés ont vu des défis à leur part de marché. De plus, l'émergence d'AMMs propriétaires (pAMMs) au T3 a généré des volumes significatifs sur Solana, bien que ceux-ci restent concentrés dans une poignée de paires à faible coût comme SOL-USDC.

Bien que les volumes de pAMM en tête d'affiche semblent impressionnants, la réalité opérationnelle est plus nuancée. Les pAMM nécessitent actuellement une gestion active des stocks et une supervision centralisée, ce qui limite leur déploiement au-delà des itinéraires principaux. De plus, des questions ont été soulevées concernant la stabilité de la liquidité pendant les périodes de volatilité accrue, lorsque les protocoles onchain en ont le plus besoin pour les liquidations. En tant qu'AMM non-custodial, Raydium répond à un besoin de marché fondamentalement différent : fournir une liquidité fiable et sans permission sur l'ensemble du spectre des actifs sans dépendre d'entrées externes ou d'interventions centralisées.

Tout aussi important sont les implications de revenu des différents modèles de liquidité. Alors que les pAMM génèrent des volumes élevés avec des spreads serrés et des frais extrêmement bas, un seul pool AMM avec des frais plus élevés qui permet une véritable découverte des prix peut générer des multiples des revenus issus du routage commodifié sur des paires établies dans des environnements à faible frais. La capacité de Raydium à servir à la fois un routage efficace pour les paires principales et une formation de prix rentable pour de nouveaux actifs crée un profil de revenus équilibré résistant à la concurrence à point unique. Raydium continue de rechercher des améliorations de l'efficacité du capital et envisage des options dans ce domaine.

Du côté du protocole, Raydium a effectué plusieurs mises à niveau au niveau du programme au cours du T3 pour faciliter le commerce des actifs autorisés, positionnant ainsi le protocole pour la croissance de l'émission d'actifs réels sur la chaîne. Raydium a déjà démontré une forte position dans l'espace des actions tokenisées en tant que partenaire de lancement pour xStocks, facilitant la majorité du volume d'actions tokenisées sur Solana au cours du T3 selon Blockworks Research. Au-delà des actifs réels, Raydium a constaté des zones d'augmentation des volumes sur les marchés non-memecoin, spécifiquement à partir de projets tirant parti des modèles de collecte de fonds sur la chaîne et s'appuyant ensuite sur les pools Raydium comme leur principal lieu de liquidité pendant le TGE, diversifiant ainsi davantage l'activité de trading par rapport aux volumes de memecoin.

La coopération continue avec les émetteurs RWA et le développement des infrastructures on-chain nécessaires pour le trading positionnent Raydium à l'intersection de la finance traditionnelle et de la DeFi, ce qui pourrait promettre une liquidité de plus grande valeur et plus stable que la simple spéculation sur des actifs moins liquides. À mesure que le marché évolue au-delà des cycles de memecoins, notre infrastructure complète et notre capacité éprouvée à servir des actifs de niveau institutionnel créent des avantages durables qui vont au-delà de la cyclicité du volume de trading spéculatif.

Finances

Éléments Notables du Compte de Résultat

Performance des revenus

Raydium a enregistré 24,3 millions de dollars de revenus nets, en hausse de 69 % par rapport au trimestre précédent, reflétant une forte performance à la fois des produits LaunchLab et d'échange.

Contribution LaunchLab

LaunchLab a généré 12,8 millions de dollars, représentant 53 % des revenus totaux, contre 28 % des revenus totaux au deuxième trimestre. Le changement de répartition démontre l'adoption croissante de la plateforme et souligne son rôle en tant que pilier clé des revenus.

Dynamique de Segment d'Échange

Les revenus des swaps ont totalisé 10,5 millions de dollars ( +18 % QoQ ). Au sein du produit, les pools CPMM et CLMM ont généré la majorité des revenus du T3, tandis que les AMM, malgré une part d'activité inférieure, restent le produit à frais les plus élevés de Raydium ( 0,25 % de frais de swap ), générant des revenus significatifs pendant les phases spéculatives de pointe. Ce mélange reflète une structure de revenus équilibrée où les AMM entraînent une hausse tandis que les pools CPMM et CLMM soutiennent une cohérence de base.

Effet de levier opérationnel

Le bénéfice net a atteint $23M (~95% de marge), soutenu par des coûts d'infrastructure faibles ($0.97M) et des dépenses opérationnelles ($1.3M). Bien que les marges se soient légèrement élargies d'un trimestre à l'autre (+2.5pp), les coûts d'infrastructure ont continué leur tendance à la hausse progressive (+20% QoQ).

Contexte saisonnier et de marché

Les revenus du troisième trimestre 2025 étaient globalement en ligne avec ceux du troisième trimestre 2024 ( 24,2 M$ contre 26,2 M$ ), mais la composition a changé de manière significative, passant de 86 % tirés des swaps à un modèle où LaunchLab a contribué à plus de la moitié des revenus totaux. Ce changement met en évidence une expansion durable de la structure de revenus de Raydium au-delà des seules commissions de trading.

Notables de flux de trésorerie

Génération de liquidités constante

Raydium a généré 27,5 millions de dollars de flux de trésorerie d'exploitation au cours du T3 2025, marquant une augmentation de 62 % par rapport aux 17 millions de dollars du T2. L'amélioration a été stimulée par des frais de swap et de LaunchLab plus élevés, qui ont à eux seuls contribué à plus de $27M en entrées de fonds. Les coûts d'infrastructure ont poursuivi leur tendance à la hausse, atteignant 967,6K (+20 % QoQ), bien qu'ils soient restés modestes par rapport aux entrées totales. Notamment, une partie des frais de LaunchLab collectés tard dans le trimestre n'avait pas encore été déployée pour des rachats ou des transferts de trésorerie à la fin de la période, gonflant légèrement le flux de trésorerie d'exploitation rapporté.

Discipline d'allocation du capital

Le déploiement de liquidités a suivi des priorités établies. Le fonds de rachat a reçu 11,8 millions de dollars, représentant environ 43 % du flux de trésorerie d'exploitation trimestriel, tandis que 2,9 millions de dollars ont été alloués à la réserve de trésorerie. Ensemble, ces sorties ont totalisé 14,6 millions de dollars, cohérent avec le trimestre précédent ; cependant, le T3 rompt une tendance d'une part inhabituellement élevée de trésorerie d'exploitation étant recyclée dans des activités de financement, marquant une pause temporaire dans le modèle de recyclage de capital de plus de 70 % observé au cours des trimestres précédents. Suite au lancement de LaunchLab, une partie des revenus de LaunchLab a été redirigée pour expérimenter les rachats de RAY à travers un approvisionnement de liquidité unilatéral dans le CLMM RAY–SOL. Environ 33 000 SOL ont été utilisés pour racheter 2,06 millions de RAY, servant de test en direct pour les mécanismes automatisés de rachat et de recyclage de trésorerie.

Contexte saisonnier

Le flux de trésorerie d'exploitation a fortement augmenté de +37 % par rapport à l'année précédente, atteignant $20M au T3 2024, réaffirmant la capacité du protocole à générer des frais malgré l'évolution des dynamiques de marché. L'équilibre entre la réinvestissement, les rachats et la croissance de la trésorerie positionne Raydium pour une efficacité opérationnelle et du capital continue à travers les cycles de marché.

Éléments Notables de l'État de Trésorerie

Expansion robuste de la trésorerie

Le trésor de Raydium a fermé le T3 2025 à 239,9 millions de dollars, soit une augmentation de 34 % par rapport aux 178,6 millions de dollars du T2. La croissance a été alimentée par une combinaison d'appréciation du token RAY et d'accumulation régulière, soulignant la capacité du protocole à composer du capital parallèlement à la performance opérationnelle.

Dominance de RAY Holding

La position centrale de la trésorerie reste en RAY, qui a augmenté à 189,2 millions de dollars (+30 % QoQ), représentant désormais ~79 % des actifs. Cela reflète à la fois l'appréciation des prix et la stratégie du protocole de maintenir une forte alignement avec son jeton natif. Bien que cette concentration amplifie l'exposition à la performance de RAY, elle signale également une confiance dans la valeur à long terme de l'écosystème.

Diversification et Réserves de Liquidité

Complétant sa position principale en RAY, le trésor a détenu $18M en réserves USDC ( +17% QoQ ), fournissant un tampon liquide pour la flexibilité opérationnelle et la stabilité du marché. Les avoirs en SOL ont augmenté à 22,4 millions de dollars ( +30% QoQ ), représentant ~10% des actifs et donnant au trésor une exposition directe à l'écosystème plus large de Solana. Les autres actifs sont restés minimes à 0,88 million de dollars.

Contexte Stratégique

Sur une base annuelle, les actifs de trésorerie ont plus que doublé, passant de 89,7 M$ au T3 2024 à 239,9 M$ au T3 2025. Bien que la croissance ait été impressionnante, la composition s'est déplacée vers RAY, augmentant de 75 % à 79 % des actifs totaux au cours de l'année écoulée. Cette concentration souligne le pari de Raydium sur son propre jeton comme pierre angulaire de la création de valeur à long terme, équilibrée par une croissance incrémentielle de la liquidité USDC et de l'exposition à l'écosystème Solana.

Moteurs de revenus

LaunchLab Revenue

Échelle immédiate & Croissance

LaunchLab a généré 12,7 millions de dollars au troisième trimestre 2025, en hausse de +220 % par rapport au trimestre précédent, où il avait généré 4,1 millions de dollars au deuxième trimestre, son trimestre de lancement partiel. Cette augmentation a propulsé LaunchLab à 53 % des revenus totaux, contre 28 % au deuxième trimestre, marquant un changement décisif dans la composition des revenus de Raydium et confirmant le rôle de la plateforme comme le nouveau moteur de croissance de l'entreprise.

Raisons stratégiques

LaunchLab représente l'expansion verticale de Raydium au-delà des services DEX de base vers l'origine des tokens, capturant de la valeur tout au long du cycle de vie des tokens. En intégrant l'émission, la fourniture de liquidités et le trading secondaire au sein d'une seule pile, Raydium se positionne comme une couche d'infrastructure centrale pour les lancements de projets basés sur Solana. Alors que les projets peuvent tirer parti de leurs services d'infrastructure en marque blanche, Raydium approfondit son avantage concurrentiel au sein de l'écosystème.

Adoption & Signal de Marché

L'adoption précoce par la Bonk Foundation et le débit soutenu des lancements de courbes de liaison transitionnant vers le trading secondaire ont soutenu l'exceptionnelle augmentation des revenus de juillet. Ces premiers résultats signalent une forte traction sur le marché et valident l'adéquation produit-marché de LaunchLab, suggérant que Raydium a réussi à étendre sa dominance du lieu de trading à la création de jetons elle-même. Cependant, la performance des revenus de LaunchLab était notablement concentrée au début, la majorité des revenus trimestriels étant générée dans la première moitié, alors que l'élan des lancements se modérait à travers août et septembre. Ce ralentissement a coïncidé avec un rééquilibrage de la part de marché vers les concurrents établis et une pression concurrentielle croissante des nouvelles plateformes d'émission de jetons dans d'autres écosystèmes.

Revenu DEX

Croissance Résiliente à Travers les Types de Pool

Le segment DEX de Raydium a généré 10,5 millions de dollars de revenus de swap au cours du troisième trimestre 2025, en hausse de 17,7 % par rapport au trimestre précédent, où il était de 8,9 millions de dollars au deuxième trimestre. Ce trimestre a souligné à la fois la résilience de l'activité de trading et l'évolution structurelle de la manière dont la liquidité est déployée à travers les types de pools.

Le modèle de tarification de Raydium se différencie par l'architecture des pools. Les pools AMM standards (v4) facturent des frais de transaction de 0,25 %, avec 0,03 % (3 bps) dirigés entièrement vers les rachats de RAY. Les pools CP-Swap (CPMM) fonctionnent selon quatre niveaux de frais, 4 %, 2 %, 1 % et 0,25 %, dont 84 % sont versés aux fournisseurs de liquidités, tandis que 12 % sont alloués aux rachats de RAY et 4 % au trésor. Les pools de Liquidité Concentrée (CLMM) suivent la même répartition 84/12/4 sur huit niveaux de frais allant de 2 % à 0,01 %.

Évolution du mélange de produits

• Les revenus des AMM ont totalisé 2,5 millions de dollars (+16,1 % par rapport au trimestre précédent), diminuant en part de 47 % à 24 % des revenus totaux des échanges alors que les utilisateurs ont migré vers de nouveaux formats de pools.
• Les revenus de CPMM ont augmenté à 5,2 millions de dollars (+20 % par rapport au trimestre précédent), devenant le principal contributeur avec 49 % des revenus des échanges.
• Les revenus de CLMM ont atteint 2,8 M$ ( +16 % par rapport au trimestre précédent), stable à 27 % du mélange.

Bien que les pools CPMM et CLMM aient généré collectivement plus de revenus ce trimestre, l'AMM reste le produit à frais les plus élevés de Raydium et la principale source de revenus pendant les périodes de pointe. L'activité de l'AMM est intrinsèquement saisonnière, augmentant fortement lors des hausses de jetons mèmes, tandis que les pools CPMM et CLMM fournissent la base stable de volume et de frais qui ancre les performances pendant les phases de marché plus calmes. Ensemble, le mélange garantit que Raydium capte à la fois le potentiel spéculatif des cycles de vente au détail de Solana et un débit constant pendant les périodes de volatilité plus faible.

Dynamique de Trading au Cours du Trimestre

La génération de revenus par échange a été fortement anticipée au début du T3, reflétant le pic initial d'émission de tokens de LaunchLab qui s'est traduit par un volume de transactions avant de se normaliser plus tard dans le trimestre.

L'activité au cours du trimestre a suivi un schéma en deux phases :

• Début du T3 (juillet) a vu de forts volumes générés par les AMM alors que les jetons LaunchLab entraient dans le commerce secondaire, produisant les meilleures performances de revenus mensuels de Raydium pour la période. Alors que l'élan d'émission ralentissait et que des launchpads concurrents absorbaient davantage de flux d'émission d'actifs en août et septembre, l'activité s'est déplacée vers les pools CPMM et CLMM.
• Fin du T3 (Août–Septembre) a marqué une transition vers les pools CPMM et CLMM, alors que les fournisseurs de liquidité s'optimisaient vers des pools à plus haute efficacité dans des conditions de marché.

Composition de la catégorie

Les tendances des catégories de trading sont restées globalement cohérentes d'un trimestre à l'autre. Les memecoins ont dominé les revenus des échanges, amplifiés par les lancements de tokens LaunchLab, tandis que les paires de tokens SOL-Stablecoin et Project ont gagné en part de marché plus tard dans le trimestre. D'autres catégories, y compris les LSTs et les actifs tokenisés, sont restées des contributeurs plus petits mais stables.

Activité liée à LaunchLab

Près de 50 % des revenus totaux des échanges au troisième trimestre provenaient des tokens LaunchLab après la courbe de liaison. Cela met en évidence LaunchLab's