Le Trésor brésilien saigne 11,3 milliards de dollars par an—non pas à cause de défauts ou de mauvaise gestion, mais à cause d'un paradoxe du marché intérieur. Le secrétaire au Trésor Rogerio Ceron a révélé le coupable : les obligations municipales exonérées d'impôt cannibalisent la demande pour la dette souveraine. Alors que les gouvernements locaux inondent le marché avec des instruments sans impôt, les enchères d'obligations fédérales peinent à attirer des acheteurs, forçant des rendements plus élevés et une augmentation des coûts d'intérêt. Ce tir à la corde fiscal met en évidence une faille structurelle : lorsque les entités subnationales contournent le financement national, qui paie vraiment ? Spoiler—c'est le contribuable, deux fois. Le problème reflète l'attrait de la désintermédiation dans la crypto, où des alternatives décentralisées contournent les Gatekeepers traditionnels, sauf qu'ici c'est les provinces contre l'union, pas les blockchains contre les banques.