De BUIDL à Superstate : comment les trésoreries on-chain transforment les coûts de financement mondiaux ?

Question

En 2025, les bons du Trésor américains on-chain sont passés au-delà de l’expérimentation RWA pour devenir une nouvelle infrastructure de taux d’intérêt pour le système de capitaux mondial, permettant à tout participant du marché d’accéder à la courbe des taux du Trésor américain avec un minimum de friction.

Des produits tels que BUIDL et Superstate redéfinissent le profil de liquidité des Treasuries grâce à des parts tokenisées, un rendement programmable et des architectures conformes, devenant les véhicules centraux des fonds monétaires on-chain.

À mesure que les Treasuries on-chain sont de plus en plus adoptés par les émetteurs de stablecoins, les protocoles DeFi et les entreprises transfrontalières, le taux sans risque apparaît pour la première fois on-chain — transformant fondamentalement la manière dont les coûts de financement mondiaux sont déterminés.

Les bons du Trésor américains on-chain numérisent, rendent programmables et mondialisent l’ancre de taux d’intérêt principale du monde. Ce faisant, ils transforment les Treasuries d’un actif central de la finance traditionnelle en moteur de taux fondateur, alimentant les coûts de financement on-chain et le système plus large du dollar numérique.

Trésoreries On-Chain : bien plus que des RWA, une reconstruction de l’infrastructure mondiale de prix du financement

À la mi-2025, les « Treasuries on-chain », c’est-à-dire les bons du Trésor américains tokenisés, n’étaient plus une expérimentation périphérique du marché crypto, mais une forme d’actif acceptée à la fois par le capital institutionnel et l’infrastructure financière on-chain. Selon un rapport de Yahoo Finance d’août 2025, l’encours sous gestion (AUM) des Treasuries tokenisés a dépassé 7,45 milliards de dollars, atteignant un record historique. Cela indique que la tokenisation des actifs de type Trésor entre sur les marchés de capitaux traditionnels à un rythme bien supérieur aux prévisions, devenant progressivement l’un des actifs de base les plus certains du système du dollar on-chain.

Dans le système financier traditionnel, le marché des bons du Trésor américain — cœur des flux de capitaux mondiaux et de la liquidité du dollar — repose sur les banques, les courtiers, les dépositaires et les marchés repo pour transmettre ses rendements et sa liquidité via plusieurs couches d’intermédiaires. Ces processus impliquent des restrictions géographiques, des contraintes de fuseau horaire et des frictions opérationnelles. Les Treasuries on-chain, en revanche, éliminent toutes ces frictions structurelles grâce aux smart contracts et à l’infrastructure blockchain, permettant à tout participant disposant d’un accès blockchain de contourner les intermédiaires traditionnels — quel que soit l’endroit ou l’heure — et d’obtenir un rendement et une liquidité équivalents à ceux des Treasuries.

Ainsi, les Treasuries on-chain ne sont pas seulement un nouvel actif RWA, mais une nouvelle source fondatrice de taux d’intérêt au sein du système mondial de fixation des prix du financement. Ils permettent au capital dollar de ne plus dépendre des réseaux bancaires, des canaux de crédit ou des intermédiaires transfrontaliers, mais d’une infrastructure de taux d’intérêt ouverte, programmable et accessible à l’échelle mondiale.

BUIDL : La première fois que les Treasuries entrent sur le marché sous forme de « parts liquides on-chain + rendement programmable »

Point de départ de la révolution des Treasuries on-chain de 2024–2025, le BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) n’a pas seulement apporté les Treasuries sur la blockchain, mais a surtout structuré le rendement des Treasuries en parts on-chain. Cela permet aux détenteurs de tokens BUIDL de bénéficier indirectement des rendements des bons du Trésor américain, avec un processus entièrement transparent, auditable et transférable sur la blockchain.

Selon un rapport d’avril 2025 publié par Coingecko, le marché des Treasuries tokenisés s’est accru de 4,7 milliards de dollars ce mois-là pour atteindre 5,5 milliards de dollars, BUIDL représentant environ 45 % de cette part de marché. En novembre de la même année, l’AUM de BUIDL avait atteint environ 2,9 milliards de dollars.

Ce modèle bouleverse complètement la relation traditionnelle entre Treasuries et liquidité du capital. Historiquement, la liquidité des Treasuries dépendait des participants du marché, des cycles de règlement des courtiers, des dépositaires et des dealers — restreints par la géographie et le temps. BUIDL transforme la liquidité des Treasuries en une forme de « code + smart contracts + parts on-chain + rachat instantané + disponibilité mondiale », remodelant fondamentalement le canal d’accès du capital au rendement des Treasuries.

Plus important encore, ce mécanisme combinant liquidité, rendement et transférabilité confère aux Treasuries, pour la première fois, les caractéristiques d’un fonds monétaire on-chain (on-chain MMF) : préservant la sécurité des Treasuries tout en bénéficiant de la composabilité et de la liquidité des systèmes blockchain. Il offre au capital mondial une nouvelle voie d’accès à la courbe des taux américains, en contournant le système bancaire traditionnel.

Superstate : Parts tokenisées + architecture conforme = point de départ du marché des taux on-chain

Si BUIDL apporte les Treasuries sur la blockchain, sous forme de parts, liquides, composables et clearables, alors l’émergence de Superstate représente l’interface formelle entre le système de financement on-chain et les cadres financiers/réglementaires traditionnels.

Superstate utilise une structure « parts tokenisées + architecture conforme », permettant aux Treasuries on-chain d’aller au-delà d’un outil de niche de la finance crypto et de devenir un actif que les institutions, émetteurs de stablecoins et responsables de trésorerie d’entreprise peuvent adopter tout en respectant les exigences réglementaires, à la fois comme fonds monétaire on-chain et source de taux d’intérêt.

Cette conception abaisse les barrières de conformité pour les actifs on-chain, incitant les grandes institutions à utiliser les rendements des Treasuries on-chain comme réserves ou sources de liquidité. Parallèlement, elle offre aux stablecoins et au système du dollar numérique un actif sous-jacent générant du rendement, clearable et transparent.

Ainsi, Superstate ne se contente pas de « tokeniser les Treasuries », mais construit une nouvelle infrastructure capable de soutenir la liquidité mondiale en dollars, de distribuer les taux d’intérêt américains, et d’accueillir les audits réglementaires et les exigences institutionnelles. Cette infrastructure de base deviendra le pont entre la finance on-chain et la finance traditionnelle ainsi qu’un point de référence clé pour la tarification mondiale du coût du financement.

Pourquoi les Treasuries on-chain peuvent-ils vraiment changer les coûts mondiaux du financement ? Une reconstruction structurelle profonde des mécanismes et impacts

Premièrement, les Treasuries on-chain réduisent considérablement les frictions liées à l’accès transfrontalier et multi-fuseaux horaires aux rendements des Treasuries. Auparavant, le capital international ne pouvait entrer sur le marché des Treasuries américains qu’à travers des banques, courtiers, systèmes de compensation, transferts transfrontaliers, dépositaires et opérations repo. Désormais, quelle que soit l’origine du fonds, une adresse de portefeuille conforme suffit pour :

détenir des parts BUIDL / Superstate percevoir des intérêts racheter à tout moment utiliser même ces parts comme collatéral pour des emprunts ou produits structurés

Ce canal de capital à faible friction, efficace et accessible mondialement améliorera considérablement l’efficacité et l’accessibilité de la liquidité mondiale en dollars.

Deuxièmement, les Treasuries on-chain introduisent pour la première fois le taux sans risque dans le système financier on-chain. Le marché crypto a longtemps manqué d’un mécanisme fondamental reliant la tarification des actifs aux taux d’intérêt réels, rendant difficile l’ancrage des valorisations au véritable coût du capital économique. Les Treasuries on-chain fournissent cette ancre, permettant à tous les actifs on-chain, protocoles, stablecoins, marchés de prêts et pools de liquidité de fixer les primes de risque et de liquidité sur la base des rendements réels des Treasuries — ce qui était auparavant impossible.

Troisièmement, à mesure que les émetteurs de stablecoins, protocoles DeFi et entreprises transfrontalières adoptent les Treasuries on-chain comme réserves ou sources de liquidité, les stablecoins pourraient ne plus être des « dollars à rendement nul », mais devenir des dollars numériques porteurs d’intérêts. Cela va remodeler la logique du FX mondial, des paiements transfrontaliers et de l’allocation de capital, affaiblissant potentiellement la domination des fonds monétaires traditionnels (MMFs), des dépôts bancaires et des dépôts USD offshore.

Enfin, la composabilité et la liquidité des Treasuries on-chain en font une nouvelle base pour l’allocation du capital. Les produits de crédit structurés, prêts DeFi, réserves de stablecoins, gestion de trésorerie d’entreprise, paiements transfrontaliers, et même les assurances on-chain émergentes, les produits dérivés et la titrisation de dettes peuvent tous être construits autour des Treasuries on-chain. Cela rompt le schéma multi-couches de la finance traditionnelle — « obligation → dealer → banque → emprunteur/investisseur » — rendant l’allocation du capital plus directe, efficace et transparente.

Autrement dit, les Treasuries on-chain évoluent d’une classe d’actifs vers le moteur fondamental de taux d’intérêt du système financier on-chain, réécrivant les coûts de financement mondiaux et la structure des flux de capitaux.

Conclusion : 2025 — l’année fondatrice de l’infrastructure de taux d’intérêt on-chain

Avec le recul, 2025 ne sera pas seulement retenue comme une année d’expansion des RWA, mais comme une rupture structurelle du système mondial de tarification du financement — la première fois qu’une infrastructure de taux d’intérêt sur le dollar, parallèle aux banques et dealers, mais transparente, efficace et accessible à tous, a été établie.

BUIDL et Superstate ne sont pas des produits isolés mais des jalons. Ils montrent que les taux d’intérêt américains et les rendements des Treasuries ne sont plus confinés à Wall Street et au marché des Treasuries ; ils peuvent être programmés, fractionnés et accessibles à tous dans le monde.

À l’avenir, les stablecoins, protocoles DeFi, opérations de trésorerie d’entreprise transfrontalières, allocation de capitaux mondiale et construction de portefeuilles internationaux pourraient tous utiliser les rendements des Treasuries on-chain comme benchmark et les courbes de taux on-chain comme références. Cela va profondément remodeler l’allocation de la liquidité mondiale, réduire les coûts de financement transfrontaliers, et accroître l’efficacité du capital.

Ainsi, lorsqu’on évoque le « système du dollar numérique », la « libéralisation des capitaux transfrontaliers » ou la « mondialisation de l’infrastructure financière on-chain », l’attention ne devrait pas porter sur tel ou tel token, mais sur les Treasuries on-chain — le composant le plus fondamental et indispensable de cette transformation.