Comment un géant de la crypto a perdu $3 milliards en 72 heures — Qu'est-ce qui a mal tourné

Lorsque Three Arrows Capital (3AC) a implosé en 2022, cela a secoué toute l’industrie crypto. Mais il ne s’agissait pas seulement de l’échec d’un fonds — cela a révélé un problème systémique dont personne ne voulait parler : l’effet de levier non contrôlé dans un marché basé sur la spéculation.

La Configuration : Une Maison Construite sur de l’Argent Emprunté

Su Zhu ne commençait pas comme un nom connu. En 2012, il était trader chez Deutsche Bank, travaillant dans les contraintes de la finance traditionnelle. En 2021, tout avait changé. 3AC avait accumulé des milliards d’actifs sous gestion, se positionnant comme le fonds spéculatif le plus influent dans la crypto. Zhu faisait des paris audacieux sur les cycles de marché, et pendant des années, cela a payé de manière spectaculaire.

Mais voici le problème : la stratégie n’était pas réellement sophistiquée. Elle était simple et brutale. 3AC empruntait de manière agressive auprès de plusieurs prêteurs — BlockFi, Voyager, Genesis — puis utilisait ce capital emprunté pour faire des paris encore plus importants. Le calcul était simple : si les marchés continuaient de grimper, tout le monde gagnait de l’argent. S’ils ne le faisaient pas, toute la structure s’effondrerait.

Le fonds gérait :

• Des capitaux provenant d’investisseurs milliardaires
• Des actifs détenus en fiducie d’autres fonds spéculatifs
• Des paris sur le marché qui semblaient sophistiqués mais dépendaient fondamentalement d’une seule chose : la poursuite de la tendance haussière

La Catastrophe LUNA : Quand l’Effet de Levier Rencontre la Volatilité

3AC avait engagé $500 millions pour LUNA. Lorsque ce projet s’est effondré en 48 heures lors du crash de 2022, ce n’était pas une simple perte — c’était un événement déclencheur. La liquidation s’est propagée à travers tout le système.

Ce qui a suivi était prévisible mais catastrophique :

• Les positions de collatéral ont disparu
• Plusieurs créanciers ont exigé le remboursement simultanément
• Les prix des actifs ont plongé alors que la vente forcée s’accélérait
• Le Bitcoin et d’autres avoirs ont chuté en valeur

Su Zhu a disparu alors que la pression montait. Le fonds n’a pas pu répondre aux appels de marge. Les prêteurs ont lancé des liquidations. La chronologie s’est compressée, passant de « fonds spéculatif rentable » à « insolvabilité totale » en seulement trois jours.

Pourquoi le Système a Échoué

L’effondrement de 3AC a révélé trois défaillances critiques :

Absence de gestion des risques — Aucune limite significative sur la taille des positions ou les ratios d’effet de levier

Concentration extrême de l’effet de levier — Le fonds fonctionnait avec de l’argent emprunté empilé sur de l’argent emprunté, sans dispositifs de réduction des risques

Opacité totale — Les investisseurs, prêteurs, et même le marché plus large ne comprenaient pas l’interconnexion de ces paris

Ce n’était pas de l’audace entrepreneuriale. C’était une certitude mathématique prête à se produire. En marché haussier, l’effet de levier ressemble à du génie. Dès que la volatilité arrive, cela devient une condamnation à mort.

L’Effet Domino : Conséquences à l’Échelle de l’Industrie

L’échec de Three Arrows Capital n’a pas été contenu. Il a déclenché :

• Des plateformes de prêt confrontées à des défauts massifs
• D’autres fonds spéculatifs incapables d’accéder au crédit
• Une perte de confiance plus large dans la finance crypto non régulée
• Des milliers d’investisseurs découvrant que leurs actifs étaient bloqués dans des plateformes en faillite

Le Bitcoin et le marché crypto plus large ont absorbé le choc, mais les dégâts psychologiques ont persisté.

Ce que Cela Nous Enseigne

L’histoire de Su Zhu, passant de $3 milliard à zéro, est peut-être la leçon la plus importante de la crypto. La leçon n’est pas que l’effet de levier est toujours mauvais — c’est que l’effet de levier sans gestion des risques et sans transparence est une voie garantie vers la destruction.

Le marché crypto a évolué rapidement, mais son infrastructure de gestion des risques n’a pas suivi. Il n’y avait pas de dispositifs de réduction, pas de limites de position imposées par le système, et pas d’exigences de transparence qui auraient signalé le danger aux observateurs extérieurs.

Aujourd’hui, le BTC se négocie à 87,07K$, ayant récupéré de manière significative par rapport aux niveaux de 2022. Mais la mémoire de l’effondrement de 3AC demeure — un rappel permanent que, dans la crypto comme dans la finance traditionnelle, l’hubris et l’effet de levier forment une combinaison dangereuse.

L’avertissement est clair : une croissance durable nécessite de la discipline. L’effet de levier explosif ne fonctionne que jusqu’à ce qu’il ne fonctionne plus.