Derrière la reprise de la volatilité de Bitcoin : le pari de Wall Street à la fin de l'année sur les options

Alors que le Bitcoin se négocie autour de 87 380 $ avec une capitalisation boursière dépassant 1,74 billion de dollars, la communauté crypto doit faire face à une réalité inconfortable : une évaporation de valeur de $500 milliard en six semaines a suscité des questions qui dépassent les simples mouvements de prix. La véritable histoire se cache en dessous—dans la façon dont les traders professionnels et les institutions se positionnent via les dérivés à l’approche de la fin d’année.

Le paradoxe de la volatilité : de maîtrisée à à nouveau volatile

Pendant deux ans, le récit était simple : les ETF Bitcoin au comptant avaient domestiqué la plus grande cryptomonnaie du monde. Les flux institutionnels auraient supposément lissé les fluctuations de prix, créant une prévisibilité là où le chaos régnait autrefois. Les chiffres semblaient le confirmer. Depuis début 2024, lorsque les ETF Bitcoin au comptant ont obtenu l’approbation réglementaire, l’indice de volatilité du Bitcoin n’a jamais dépassé 100, tandis que la volatilité implicite (IV) diminuait constamment, indépendamment des mouvements du prix au comptant.

Puis, quelque chose a changé. Au cours des 60 derniers jours, les indicateurs de volatilité du Bitcoin ont connu leur première hausse significative depuis le début de 2025. L’indice de volatilité du Bitcoin au comptant a brièvement bondi à environ 125, et la volatilité implicite a commencé à grimper—mais voici le point clé : le prix a baissé alors que la volatilité montait. Cette divergence est critique car elle s’est rarement produite durant l’ère des ETF.

Ce schéma reflète ce que les traders appellent une gamma squeeze—l’effet en cascade où la position en options force des mouvements de prix sous-jacents. Comprendre ce mécanisme est essentiel : lorsque les dealers d’options couvrent des positions courtes en calls, ils sont contraints d’acheter l’actif lorsque les prix montent (et de vendre lorsqu’ils baissent), amplifiant ainsi le mouvement. La dernière véritable gamma squeeze de cette ampleur s’est produite en janvier 2021, lorsque le Bitcoin a bondi de 20 000 $ à 40 000 $, dépassant les sommets de 2017. À l’époque, la skew des calls out-of-the-money atteignait plus de +50 %, le retail inondait les plateformes de dérivés, et la dynamique s’emballait.

Pourquoi la volatilité augmente alors que les prix chutent

Suivre les plus grosses positions ouvertes sur Deribit révèle la main de Wall Street. Fin novembre 2025, la plateforme montre une concentration massive :

• Put de 85 000 $ arrivant à expiration le 26 décembre avec un intérêt notionnel de $1 milliard
• Call de 140 000 $ arrivant à expiration le 26 décembre avec un intérêt notionnel de $950 million
• Call de 200 000 $ arrivant à expiration le 26 décembre avec un intérêt notionnel de $720 million
• Call de 125 000 $ arrivant à expiration le 26 décembre avec un intérêt notionnel de $620 million

L’image globale est évocatrice : la demande pour les calls out-of-the-money dépasse largement celle pour les puts, malgré la faiblesse actuelle du prix. La position en dérivés d’IBIT de BlackRock montre un biais similaire. Ce n’est pas un hasard—c’est une anticipation structurée d’événements de volatilité avant que les bonus de fin d’année ne soient versés.

Les pics de volatilité historique racontent l’histoire. Le pic de volatilité du Bitcoin à (156%) s’est produit en mai 2021 lors des perturbations minières. Mai 2022 a vu une volatilité de 114 % suite à l’effondrement de Luna/UST. L’effondrement de FTX en novembre 2022 a généré un chaos similaire. Depuis, rien n’a dépassé 80 % jusqu’à maintenant.

La machine à volatilité : auto-entretenue par les incitations

Voici la clé : la volatilité est devenue une prophétie auto-réalisatrice alimentée par les incitations institutionnelles. À mesure que les positions se concentrent dans des options out-of-the-money, les dealers doivent ajuster en permanence leurs couvertures. Si le prix au comptant reste déprimé alors que l’IV augmente, l’obligation mathématique de rééquilibrage crée une pression d’achat forcée qui finit par déclencher une reprise du prix.

La comparaison avec février-mars 2024 est instructive. Cette période montrait des schémas similaires de demande soutenue en IV, juste au moment où les flux vers les ETF Bitcoin s’accéléraient, faisant passer les prix de $45K au-delà de 60K $. Le mécanisme était simple : flux de capitaux + positionnement en volatilité = mouvements explosifs.

La configuration actuelle suggère que quelque chose de similaire pourrait se produire, mais avec une différence cruciale : le catalyseur initial n’est pas des flux évidents, mais plutôt l’expiration d’options avant la fin d’année. Wall Street fonctionne selon des incitations claires : maximiser la volatilité, générer des commissions de trading, verrouiller les bonus avant la clôture de décembre. La faiblesse actuelle du Bitcoin sert en réalité cet intérêt : elle maintient la volatilité élevée tout en maintenant un positionnement favorable aux scénarios haussiers.

Que se passe-t-il ensuite ?

Trois scénarios déterminent la trajectoire du Bitcoin :

Scénario un : Le prix continue de baisser tandis que l’IV reste élevée. Cela indique un changement de régime véritable—un retour au comportement de volatilité d’avant ETF, où prix et volatilité évoluent indépendamment. Dans ce cas, la pression de réversion à la moyenne s’accumule en vue d’un rebond brutal, potentiellement dans la fourchette 90K-100K+.

Scénario deux : Le prix se stabilise et l’IV se contracte naturellement. Cela suggère que la hausse de volatilité était du bruit, pas un signal. La reprise devient progressive et institutionnelle, via les flux ETF plutôt que par des gamma squeezes liés aux options.

Scénario trois : Prix et volatilité chutent ensemble. C’est le scénario baissier où la vente structurale submerge la demande en volatilité, et le Bitcoin entre dans une véritable tendance baissière avec une activité d’options comprimée.

Les trois prochaines semaines détermineront quel chemin se matérialisera. Les échéances à venir (26 décembre 2025 cycles) concentreront les positions et pourraient forcer la main des dealers et des traders. La volatilité implicite qui reste élevée malgré la faiblesse du prix demeure l’indicateur le plus haussier—elle suggère que les traders anticipent des mouvements importants à la hausse, peu importe le sentiment actuel.

Le Bitcoin se trouve actuellement à un carrefour où les facteurs macroéconomiques traditionnels comptent moins que le positionnement en dérivés. L’argent sophistiqué ne parie plus sur les flux ETF, mais sur la volatilité elle-même comme moteur de mouvement. Ce changement marque un tournant véritable dans la façon dont le Bitcoin se négocie à l’échelle institutionnelle.