Comment la réduction historique du bilan de la Fed atteint ses limites naturelles

L’effort pluriannuel de la Réserve fédérale pour réduire son bilan gonflé approche rapidement d’un plateau, selon les analyses de Bill Dudley, l’ancien responsable de la Réserve fédérale de New York. La campagne agressive de réduction des actifs de la banque centrale—techniquement connue sous le nom de resserrement quantitatif (QT)—a déjà ramené le bilan d’un sommet sans précédent de 8,97 trillions de dollars en avril 2022 à environ 6,56 trillions de dollars aujourd’hui.

Cependant, les commentaires récents de Dudley suggèrent que cette phase de contraction atteint son plafond pratique. Il a souligné que de nouvelles réductions entraîneraient des vents contraires opérationnels importants tout en offrant des rendements décroissants. Plus précisément, l’ancien décideur a insisté sur le fait que une réduction supplémentaire du bilan offrirait une utilité minimale pour faire baisser les taux d’intérêt à court terme ou pour modifier de manière significative la position monétaire globale de la Fed.

Les calculs derrière ce changement révèlent pourquoi la banque centrale freine. Après des années d’achats d’urgence—obligations du Trésor et titres adossés à des hypothèques accumulés lors de la réponse à la pandémie—la réduction actuelle de la Fed a en réalité contribué à restaurer un équilibre plus sain entre l’offre de réserves et la demande du marché. Cet effet de rééquilibrage devient moins puissant à mesure que la désengagement s’approfondit.

Ce que cela signifie pour les marchés et l’économie plus large reste la question cruciale. Comme le souligne l’analyse de Bill Dudley, la Fed doit faire face à un compromis : poursuivre le QT comporte des risques croissants et des frictions opérationnelles avec des bénéfices politiques marginaux. Cela indique que la banque centrale pourrait être en train de passer à une phase de stabilisation de la taille de son bilan plutôt que de poursuivre une contraction indéfinie, un tournant potentiel pour les attentes en matière de taux d’intérêt et la valorisation des actifs sur les marchés financiers.