#非农数据超预期 Quand s'ouvrira la fenêtre de réduction des taux ?

Concernant les données non agricoles et l'évolution des politiques à venir, les grandes institutions et les experts ont exprimé leurs opinions, montrant une certaine divergence d'attitude.
Gina Bolvin, présidente du groupe Bolvin Wealth Management, a déclaré que les dernières données macroéconomiques dessinant un tableau d'une « respiration courte de l'économie » : la croissance de l'emploi continue de se maintenir, mais des fissures évidentes apparaissent ; les consommateurs restent le moteur de la croissance économique, mais la dynamique de croissance est nettement insuffisante. Cependant, cette configuration n'est pas mauvaise pour la Réserve fédérale, qui peut au contraire disposer d'une plus grande marge de manœuvre pour changer de politique sans provoquer de panique sur le marché, et ajuster la cadence de la politique en fonction de l'évolution des données économiques.
L'analyste Anstey offre une lecture plus prudente, soulignant que le taux de chômage de novembre a augmenté à 4,6 %, ce qui pourrait attirer l'attention de la Fed, mais il faut noter que cette hausse du taux de chômage s'accompagne d'une augmentation de la participation à la force de travail, ce qui n'est pas entièrement un signal négatif. Il faut également analyser davantage de détails. Le marché anticipe déjà un relâchement supplémentaire de la politique monétaire de la Fed, mais il ne faut pas négliger le détail clé que les données d'emploi de août-septembre ont été révisées à la baisse de 33 000 emplois, ce qui pourrait sous-estimer la faiblesse du marché du travail antérieurement, et il faut rester vigilant face aux risques supplémentaires liés à la correction des données.
Michael Collins, de PGIM Fixed Income, adopte une attitude relativement optimiste, estimant que ce rapport sur l'emploi « n'est pas si mauvais », principalement parce qu'il laisse à la Fed une marge suffisante pour maintenir une politique accommodante jusqu'en 2026. Si le marché du travail continue de se refroidir, la Fed pourra lancer une réduction des taux pour soutenir la croissance ; si les données s'améliorent par la suite, elle pourra également temporiser le rythme d'assouplissement, évitant ainsi les risques liés à des ajustements excessifs. Cette situation de « progression ou de recul » est plutôt favorable à la Fed. Frances Donald, économiste en chef chez RBC, souligne le conflit central actuel du marché : l'attention n'est plus centrée sur « où va le marché du travail » mais sur « comment la faiblesse de l'emploi se transmettra-t-elle à la croissance économique globale des États-Unis ». Ce changement indique que les inquiétudes concernant la croissance économique s'intensifient, et si la faiblesse de l'emploi continue de freiner la consommation et l'investissement, l'économie américaine pourrait entrer en récession par étape l'année prochaine. Il est donc crucial de suivre de près l'évolution des indicateurs économiques clés tels que la consommation et l'investissement. John Briggs, responsable de la stratégie des taux d'intérêt pour l'Amérique du Nord à la Banque extérieure de France, se concentre directement sur le sentiment du marché, déclarant que l'attention principale est portée sur les données du taux de chômage, qui, à 4,6 %, ont déjà renforcé de manière significative l'anticipation d'une baisse des taux par la Fed en 2026, ce qui a entraîné une légère hausse des prix des obligations américaines. La réaction du marché obligataire montre que les fonds se dirigent progressivement vers des actifs sûrs, reflétant une montée de l'inquiétude concernant les perspectives économiques. Nick Timiraos, considéré comme le porte-voix de la Fed, fournit une analyse plus détaillée : selon lui, en utilisant une méthode non arrondie, le taux de chômage réel de novembre s'élève à 4,573 %, en hausse de 13 points de base par rapport à 4,440 % en septembre, indiquant une tendance d'assouplissement du marché du travail. En combinant cela avec un ralentissement de la croissance des salaires et des révisions à la baisse des données d'emploi, la probabilité d'une nouvelle politique d'ajustement par la Fed augmente progressivement, mais en tenant compte du risque de distorsion des données, le rythme des ajustements pourrait rester prudent. La déclaration du président de la Fed, Powell, la semaine dernière, confirme cette attitude prudente. Il a prévenu que, en raison de l'incomplétude des données de collecte pour octobre et la première moitié de novembre, les décideurs politiques interpréteraient les données économiques à venir avec « une attitude relativement prudente ». Il a également mentionné que les statistiques officielles pourraient présenter un biais systémique, surestimant la croissance de l'emploi non agricole de 6 000 emplois par mois ; si cette hypothèse est correcte, cela signifierait que depuis avril de cette année, l'économie américaine aurait en réalité perdu environ 20 000 emplois par mois, ce qui indique que la faiblesse du marché du travail pourrait être bien plus importante que ce que montrent les données apparentes.
En combinant ces données et points de vue institutionnels, je pense que, bien que les données non agricoles aient clairement signalé un refroidissement, il faut rester vigilant face à trois enjeux majeurs, qui détermineront directement le rythme de réduction des taux par la Fed.
Premier, le risque de distorsion des données ne doit pas être sous-estimé. La paralysie du gouvernement a entraîné une collecte de données incomplète, ce qui réduit la valeur de référence des données de novembre à décembre. La Fed pourrait attendre la publication de données plus complètes avant d'ajuster sa politique. Par conséquent, la probabilité d'une réduction des taux en janvier est augmentée, mais reste faible.
Deuxièmement, l'écart entre les attentes politiques et les déclarations officielles doit se réduire. Le marché anticipe de manière assez agressive deux baisses de taux en 2026, mais la Fed n'a pas encore donné de signal clair d'assouplissement. Si les données économiques s'améliorent marginalement, les attentes du marché pourraient se rétracter, provoquant des fluctuations.
Troisièmement, le risque de récession économique doit être prioritairement surveillé. La faiblesse de l'emploi, le ralentissement de la consommation, et les effets résiduels de l'inflation augmentent la pression à la baisse sur l'économie américaine. Sans soutien politique, une récession par étape pourrait survenir, ce qui pourrait également pousser la Fed à accélérer son rythme d'assouplissement.
En résumé, la fenêtre de réduction des taux de la Fed se rapproche, mais elle ne sera pas immédiate. La politique sera probablement ajustée de manière progressive. Pour les investisseurs, il faut privilégier à court terme les secteurs bénéficiant des attentes d'assouplissement, tout en restant vigilant face aux risques de correction du marché. À long terme, il est essentiel de suivre de près l'évolution des indicateurs clés comme l'emploi, la consommation, et l'inflation, ainsi que les déclarations de la Fed, afin d'ajuster judicieusement la composition de portefeuille et d'éviter les risques liés à une possible récession. Avec la perspective de l'interview de Trump pour le poste de président de la Fed et la publication de nouvelles données économiques, l'incertitude sur le marché restera élevée, nécessitant une attitude rationnelle et une opération prudente.