Stock to Flow : déchiffrer la clé mystérieuse de la valorisation du Bitcoin

Depuis sa création en 2009, le Bitcoin, en tant que premier actif numérique véritablement décentralisé, a suivi une trajectoire de prix spectaculaire qui ne cesse d’attirer l’attention des investisseurs du monde entier. Passant d’un sommet historique de plus de 69 000 dollars en novembre 2021 à une fluctuation autour de 87 120 dollars aujourd’hui, la valeur de cet actif numérique continue de susciter des débats et des incertitudes sur son évaluation. Parmi les nombreux outils d’analyse, le modèle Stock to Flow (S2F) se distingue par sa logique unique — il utilise un cadre mathématique relativement simple pour tenter de révéler la direction future du prix du Bitcoin.

La logique centrale du modèle Stock to Flow

Le Stock to Flow (S2F) est essentiellement un outil d’évaluation de la rareté. Initialement conçu pour mesurer la valeur relative des métaux précieux, il a été adapté à l’analyse du Bitcoin, donnant naissance à une approche de valorisation singulière.

Le fonctionnement de ce modèle n’est pas complexe :

• Stock (stock) : la quantité totale de Bitcoin déjà produite et en circulation
• Flow (flux) : la quantité de Bitcoin nouvellement créée chaque année

En divisant le stock par le flux, on obtient un indicateur clé — le ratio S2F. Plus ce ratio est élevé, plus l’offre nouvelle représente une petite fraction de l’offre totale, ce qui, en théorie, suggère une plus grande rareté de l’actif.

La conception du Bitcoin renforce naturellement cette logique. La limite de 21 millions d’unités, combinée à la réduction de moitié (halving) environ tous les quatre ans (réduction de la récompense de minage), ralentit systématiquement la croissance de l’offre. Cette raréfaction structurale est la base sur laquelle le modèle S2F fonde ses perspectives optimistes à long terme pour le Bitcoin.

La relation entre halving et S2F

Le mécanisme de halving du Bitcoin est essentiel pour comprendre le modèle S2F. À chaque halving, la vitesse de création de nouveaux coins chute brutalement, ce qui fait baisser le flux, et par conséquent, faire augmenter automatiquement le ratio S2F — souvent considéré comme le début d’un réajustement du prix du marché en fonction de la rareté.

Les données historiques montrent que, lors de chaque cycle de halving, le prix du Bitcoin a connu des hausses significatives. Le créateur du modèle, PlanB, a basé ses prédictions sur cette régularité, anticipant qu’après le halving de 2024, le Bitcoin pourrait atteindre 55 000 dollars, voire 1 million de dollars d’ici la fin 2025. Bien que la précision de ces prévisions reste à confirmer avec le temps, elles illustrent une idée centrale : une augmentation de la rareté est corrélée à une hausse du prix.

Facteurs multidimensionnels influençant le Stock to Flow

Outre le halving, plusieurs autres facteurs peuvent modifier le ratio S2F du Bitcoin et ses implications économiques sous-jacentes :

Adoption et dynamique de la demande : avec l’augmentation de l’intérêt des investisseurs institutionnels, des prestataires de paiement, voire de certains gouvernements, la demande pour le Bitcoin pourrait croître de façon significative. Dans un contexte d’offre relativement fixe, cette demande accrue tend à faire monter le prix.

Évolution du cadre réglementaire : les changements de politique dans différents pays peuvent rapidement influencer la psychologie du marché. Un environnement réglementaire favorable peut stimuler l’adoption, tandis qu’un cadre restrictif peut freiner la croissance.

Ajustements de la difficulté de minage : le réseau Bitcoin ajuste automatiquement la difficulté toutes les deux semaines pour maintenir un temps de blocage stable. Une difficulté plus élevée peut impacter l’efficacité de la création de nouveaux coins, influençant ainsi le flux.

Innovation technologique : la maturation de solutions de seconde couche comme le Lightning Network pourrait modifier l’attractivité du Bitcoin en tant que réserve de valeur ou moyen de paiement, influant sur la demande à long terme.

Contexte macroéconomique : l’inflation mondiale, la volatilité des devises, les risques géopolitiques, etc., peuvent pousser les investisseurs à considérer le Bitcoin comme une partie de leur portefeuille, renforçant son image de « or numérique ».

La performance du modèle S2F dans la prévision des prix

D’après ses performances passées, le modèle S2F présente une paradoxe intéressant. Sur le long terme, ses trajectoires coïncident souvent avec l’évolution réelle des prix — notamment lors des périodes précédant et suivant les halving. Cela a conduit de nombreux investisseurs à le considérer comme une sorte de « prophète ».

Cependant, ses détracteurs soulignent qu’il est presque incapable de prévoir les fluctuations à court terme. Lors des phases où le marché est dominé par une euphorie ou une panique extrêmes, le prix peut s’éloigner considérablement de la courbe S2F. Certains épisodes en 2024 illustrent cette divergence — le prix réel dépassant ou étant inférieur aux prévisions du modèle.

Vitalic Buterin, le fondateur d’Ethereum, a critiqué publiquement le modèle S2F en le qualifiant de « plutôt mauvais », arguant qu’il simplifie à l’excès la dynamique de l’offre et de la demande. D’autres figures reconnues, comme Adam Back, PDG de Blockstream, reconnaissent la logique du modèle mais soulignent qu’il ne s’agit que d’un « ajustement raisonnable aux données historiques », et non d’une règle infaillible.

Intégrer le Stock to Flow dans la prise de décision d’investissement

Si vous choisissez d’utiliser le cadre S2F pour orienter vos investissements, gardez à l’esprit ces points essentiels :

Comprendre en profondeur la nature du modèle : ne le considérez pas comme une boîte noire. Saisissez comment il calcule la rareté, pourquoi il peut échouer dans certains contextes, afin d’éviter de suivre aveuglément ses signaux.

Analyse comparative historique : étudiez la performance du Bitcoin lors des précédents cycles de halving, en notant les différences dans des environnements similaires. Le marché évolue, et une répétition exacte du passé est peu probable.

Validation multidimensionnelle : croisez les analyses avec des données on-chain, des indicateurs techniques, des évaluations fondamentales. Ne faites pas du S2F le seul critère décisionnel.

Gestion des risques : même si vous croyez fortement au potentiel du S2F, fixez des seuils de stop-loss et des règles de gestion de position. Le marché peut toujours dévier de vos attentes.

Une vision à long terme : le modèle S2F est plus adapté aux investisseurs ayant une perspective de plusieurs années. Pour le trading à court terme, il peut être peu pertinent.

Réflexions sur le contexte actuel du marché

Le prix actuel du Bitcoin est de 87 120 dollars, en retrait par rapport à son sommet historique de 126 080 dollars. Dans ce contexte, que peut nous dire le modèle S2F ?

Du point de vue de la rareté, la difficulté de minage et les prévisions d’offre n’ont pas changé brutalement, ce qui signifie que la logique à long terme du S2F reste valable. Cependant, la volatilité récente — une baisse de 12,62 % en seulement un an — montre que la simple théorie de la rareté ne suffit pas à expliquer toutes les variations.

Les variables macroéconomiques, la dynamique réglementaire, la vitesse d’adoption technologique, etc., influencent en temps réel la valorisation du Bitcoin.

Contraintes et limites intrinsèques du modèle

Le principal inconvénient du modèle S2F réside dans sa simplification fondamentale. En se concentrant sur une seule dimension — la rareté — il néglige d’autres facteurs cruciaux :

Complexité de la demande : le modèle suppose que la rareté se traduit automatiquement en valeur, mais si la demande d’usage ou d’acceptation stagne, cette rareté ne garantit pas une hausse du prix.

Incertitude technologique : le développement de solutions comme le Lightning Network, les side chains, ou une innovation révolutionnaire future, peuvent modifier la position du Bitcoin comme réserve de valeur ou moyen de paiement. Le modèle a du mal à anticiper ces « événements black swan ».

Chocs externes imprévisibles : crises financières mondiales, nouvelles réglementations, événements géopolitiques inattendus peuvent instantanément changer la psychologie du marché.

Risque de surinterprétation : certains investisseurs peu expérimentés pourraient faire trop confiance aux prévisions S2F, se retrouvant démunis lors des ajustements de marché ou manquant d’autres opportunités.

En conclusion

Le modèle Stock to Flow offre une perspective intéressante pour comprendre la valeur à long terme du Bitcoin. Il met en lumière le rôle de la rareté dans la fixation des prix, ce qui est indéniablement pertinent. Cependant, il ne constitue pas la vérité absolue.

Le futur du Bitcoin dépendra d’un enchevêtrement complexe de facteurs : rareté, innovation technologique, cadre réglementaire, psychologie du marché, contexte macroéconomique… Utiliser le S2F comme un outil parmi d’autres, plutôt que comme une boussole unique, est la meilleure approche.

Pour les investisseurs à long terme, ce modèle peut aider à saisir pourquoi les événements de halving sont importants et pourquoi la conception de la rareté est au cœur de la proposition de valeur du Bitcoin. Mais il faut aussi rester vigilant face aux autres variables, ajuster régulièrement sa perception du marché, et adopter une gestion prudente pour assurer une stratégie d’investissement durable.

Foire aux questions

Comment le modèle S2F prédit-il concrètement le prix du Bitcoin ?

Il calcule le ratio entre le stock et le flux, puis, en se basant sur la corrélation historique, il infère un niveau de prix correspondant. Un ratio S2F plus élevé a historiquement été associé à un prix plus élevé. La réduction de l’offre nouvelle (par halving) est souvent interprétée comme un signal haussier par le modèle.

Quelle est la précision historique de ce modèle ?

C’est complexe. Sur le long terme et lors des événements clés (halving), le modèle montre une forte corrélation. En revanche, à court terme, ses prévisions peuvent s’écarter notablement de la réalité, comme en 2021 où le prix a approché mais pas dépassé la cible prévue.

Comment le prochain halving influencera-t-il la prévision S2F ?

En théorie, le prochain halving augmentera le ratio S2F, ce qui, selon le modèle, devrait soutenir le prix. Cependant, l’impact réel dépendra du contexte global, de la psychologie des investisseurs et de la conjoncture économique. Le modèle donne une orientation, pas une certitude.