Le code de rareté de Bitcoin : le modèle Stock-to-Flow peut-il vraiment prédire le prix ?

Depuis $87K, la logique d’évaluation de Bitcoin

Bitcoin, depuis sa création en 2009, a parcouru un long chemin, passant de $0 à $87,12K. Cette hausse n’est pas uniquement alimentée par la spéculation — elle repose aussi sur un modèle quantitatif considéré comme une référence par de nombreux investisseurs institutionnels : le modèle Stock-to-Flow (S2F).

Ce modèle prétend pouvoir prévoir la tendance des prix en analysant la rareté de Bitcoin. Mais la question est — est-ce vraiment fiable ? Surtout à l’heure actuelle, avec un prix de $87K, ce modèle a-t-il encore une valeur de référence ?

La logique centrale du modèle S2F : la rareté équivaut à la valeur

Stock-to-Flow est essentiellement un outil de mesure de la rareté, initialement utilisé pour évaluer la valeur des métaux précieux (or, argent). Par la suite, son créateur PlanB l’a appliqué à l’analyse de Bitcoin.

La formule du modèle est simple :

S2F = Stock existant ÷ Nouveaux coins minés par an

Plus cette valeur est élevée, plus l’actif est rare, et théoriquement, plus sa valeur est grande. Prenons Bitcoin comme exemple :

• Stock (Stock) : environ 20,5 millions de Bitcoin déjà minés (il reste de la place jusqu’au plafond de 21 millions)
• Flow (Flux) : nouveaux bitcoins minés chaque année (environ 525 000, avec la réduction de moitié en 2024, cette valeur sera plus faible)

Ce ratio tourne actuellement autour de 36-40, alors que celui de l’or dépasse 60. Selon les partisans du modèle, le S2F de Bitcoin pourrait encore augmenter, ce qui laisserait penser à une hausse du prix.

La réduction de moitié (halving) et son effet amplificateur sur le S2F

Bitcoin subit une réduction de moitié tous les 4 ans — la récompense de minage est divisée par deux par rapport au cycle précédent. Ce mécanisme réduit directement le “flux” et fait augmenter le ratio S2F.

Les données historiques montrent :

• Après la première réduction de moitié en 2012, Bitcoin est passé de $5 à plus de $1000

• Après la deuxième en 2016, de $600 à $19000

• Après la troisième en 2020, de $6500 à $69000 (novembre 2021)

• En 2024, la quatrième réduction de moitié, avec un prix actuel de $87,12K

Ce lien entre “halving → augmentation de la rareté → hausse du prix” existe bel et bien, mais la corrélation n’est pas une causalité.

Quand le modèle S2F échoue : pourquoi perd-il souvent en précision

Malgré ses performances impressionnantes à certains moments, le S2F a aussi connu plusieurs “échecs” :

1. Échec des prévisions 2021-2022
PlanB avait prévu que Bitcoin atteindrait $100K fin 2021, mais le sommet n’a été que de $69K. En 2022, lors du marché baissier, le modèle n’a pas su anticiper la chute importante des prix.

2. Néglige la demande
Le S2F ne regarde que l’offre (quantité minée), en ignorant totalement la demande. Or, c’est la balance entre offre et demande qui détermine le prix :

• L’entrée d’investisseurs institutionnels peut faire monter la demande
• La réglementation plus stricte peut la faire baisser
• Les nouvelles technologies (Lightning Network, etc.) peuvent modifier la demande

3. Hypothèse de linéarité excessive
Le modèle suppose que la rareté et le prix sont linéairement liés, mais en réalité, des facteurs non linéaires comme la psychologie du marché, la tolérance au risque ou la conjoncture macroéconomique jouent un rôle clé.

Vitalik Buterin, le fondateur d’Ethereum, a même déclaré que ce modèle “est vraiment mauvais”, et qu’il peut induire en erreur les débutants. Le trader renommé Alex Krueger le qualifie de “méthode de prévision sans aucun sens”.

D’autres facteurs cachés influençant le S2F

Outre le halving et la quantité minée, plusieurs autres éléments modifient discrètement la logique d’évaluation de Bitcoin :

Ajustements de difficulté de minage
Le réseau ajuste la difficulté toutes les deux semaines pour maintenir un temps de bloc stable. Une difficulté plus élevée réduit la vitesse de création de nouveaux coins, et inversement. C’est un facteur invisible qui influence le “flux”.

Évolution de la réglementation
L’approbation d’un ETF Bitcoin spot aux États-Unis (début 2024) a considérablement abaissé la barrière à l’entrée pour les investisseurs institutionnels, augmentant la demande. À l’inverse, un durcissement réglementaire dans certains pays peut la réduire.

Cycle économique mondial
En période d’inflation élevée ou de dépréciation monétaire, Bitcoin est perçu comme une “valeur refuge”. Mais en cas de récession ou de chute des actifs risqués, il n’est pas à l’abri.

L’émergence de concurrents
L’apparition de blockchains Layer 1 comme Solana ou Polkadot, ainsi que la popularité des stablecoins, détourne une partie de l’attention des investisseurs, ce qui peut impacter la valorisation relative de Bitcoin.

Les innovations techniques
Les mises à jour comme Taproot ou le protocole RGB permettent d’étendre les fonctionnalités de Bitcoin, le faisant évoluer d’un simple “stockage de valeur” vers un “actif programmable”, ce qui peut attirer de nouveaux investisseurs.

Investir avec le S2F : bonnes pratiques vs pièges courants

À ne pas faire : considérer le S2F comme seul guide

• Les traders à court terme ont le plus de risques avec ce modèle, qui ne prévoit pas la volatilité quotidienne ou hebdomadaire
• Aucun modèle unique n’est infaillible, le prix de Bitcoin dépend de multiples facteurs

Ce qu’il faut faire : utiliser le S2F comme un cadre de référence à long terme

Si vous êtes un investisseur à horizon 3-5 ans, voici comment appliquer le S2F :

1. Comprendre le principe : la rareté peut soutenir la valeur à long terme, mais ce n’est pas tout

2. Analyser les données on-chain

   • Proportion de détention par les whales (les gros investisseurs) : accumulent-ils ou vendent ?
   • Solde des exchanges : des retraits massifs indiquent une volonté de détention à long terme
   • MVRV (Market Value / Realized Value) : reflète le niveau de profit ou de perte global

3. Intégrer une analyse macroéconomique

   • Politique monétaire de la Fed
   • Tendance de l’inflation mondiale
   • Événements géopolitiques

4. Gérer le risque

   • Pratiquer le dollar-cost averaging (DCA) plutôt que d’investir tout d’un coup
   • Fixer des stops (ex : casser un support clé)
   • Ne pas dépasser 20-30% de votre portefeuille en crypto, selon votre tolérance

Le S2F a-t-il un avenir ?

Les partisans avancent que :
Adam Back, l’un des créateurs de Bitcoin, pense que le S2F capte un phénomène réel — la réduction de l’offre entraîne une hausse des prix, ce qui est cohérent avec les principes économiques.

Les détracteurs répliquent que :
La rareté ne crée pas de valeur en soi, elle n’est qu’un facteur parmi d’autres. Un objet rare mais sans demande n’aura pas de prix.

L’évaluation la plus objective :
Le S2F est un outil d’analyse ayant une certaine valeur de référence, mais insuffisant à lui seul. Sa précision dans la prévision a été meilleure que le hasard dans certains cas, mais cela ne garantit pas sa fiabilité pour toutes les périodes.

Derniers conseils

Si vous envisagez d’investir dans Bitcoin, ne vous laissez pas hypnotiser par la formule sophistiquée du S2F. La bonne approche consiste à :

• Comprendre la logique sous-jacente (la rareté est importante)
• Douter de sa capacité à prévoir précisément le marché (de nombreux échecs historiques)
• Multifactorialiser votre analyse (technique, fondamentale, on-chain, macro)
• Gérer prudemment le risque (toujours garder en tête que Bitcoin reste une classe d’actifs très volatile)

Le prix de $87,12K de Bitcoin reflète à la fois la valeur de la rareté, mais aussi la reconnaissance institutionnelle, les avancées technologiques, l’amélioration réglementaire, et d’autres facteurs. Se reposer uniquement sur le modèle S2F ne permet pas de voir l’ensemble du tableau ni de prévoir avec certitude la prochaine vague. Mais, en tant que perspective sur la valeur à long terme de Bitcoin, il reste un outil intéressant à connaître.