Pourquoi les investisseurs avisés en Bitcoin reconsidèrent le modèle Stock to Flow en 2024

Vous avez probablement entendu tout le battage médiatique : le ratio stock to flow de Bitcoin est censé prédire des hausses massives de prix avant chaque halving. Les prévisions de PlanB de 55 000 $ d’ici début 2024 et $1 millions d’ici la fin de 2025 semblent convaincantes. Mais voici la vérité inconfortable : beaucoup de ces prédictions ne se sont tout simplement pas concrétisées comme prévu. Alors, qu’est-ce qui se passe réellement avec cette « formule magique » de prédiction du prix de Bitcoin ?

Le concept de Stock to Flow : pourquoi la rareté compte (Mais peut-être pas comme vous le pensez)

Au cœur du modèle, le ratio stock to flow tente de répondre à une question apparemment simple : à quel point Bitcoin est-il rare comparé à la quantité de nouveaux Bitcoins créés chaque année ?

Pensez-y ainsi—l’or est précieux en partie parce qu’il est difficile à extraire davantage. Le ratio stock to flow compare le total d’or déjà extrait (stock) à la production annuelle de nouveaux or (flow). Un ratio élevé signifie rareté, ce qui, historiquement, est corrélé à la valeur.

Bitcoin applique la même logique. Avec seulement 21 millions de pièces limitées par son protocole, et des événements de halving qui réduisent de moitié les récompenses de minage environ tous les quatre ans, le ratio stock to flow de Bitcoin augmente avec le temps. Théoriquement, à mesure que le ratio augmente, les prix devraient suivre.

C’est élégant en théorie. C’est compliqué en pratique.

Comment les événements de halving de Bitcoin redéfinissent l’équation de la rareté

Voici où le modèle devient intéressant—et où les choses se compliquent.

Tous les quatre ans environ, la récompense de bloc de Bitcoin est divisée par deux. Cela réduit directement le flux de nouvelles pièces sur le marché. En 2024, cet halving a eu lieu, réduisant la récompense de minage de 6,25 BTC à 3,125 BTC par bloc. D’un point de vue purement rareté, cela devrait resserrer l’offre de manière significative.

Historiquement, le prix de Bitcoin a effectivement connu des pics autour des halving. Le halving de 2012 a précédé une course haussière. Idem pour celui de 2016. Même celui de 2020 a finalement conduit Bitcoin à dépasser 60 000 $ fin 2021.

Mais voici le hic—la corrélation n’est pas la causalité. Bitcoin a aussi atteint 69 000 $ en novembre 2021 grâce à l’adoption institutionnelle, aux signaux réglementaires positifs et à l’euphorie générale du marché. Le ratio stock to flow aurait-il pu prévoir cela sans ces facteurs externes ? Peu probable.

Au-delà de la rareté : ce que le modèle rate complètement

Le défaut fatal du modèle stock to flow est sa vision tunnel. Il se concentre sur la rareté tout en ignorant presque tout le reste qui influence les prix de Bitcoin.

Les changements réglementaires peuvent écraser ou catalyser la demande du jour au lendemain. Un pays interdisant le minage de Bitcoin ou une grande institution quittant le secteur change la donne de façons que les ratios de rareté ne captent jamais.

Les ajustements de difficulté de minage se produisent environ toutes les deux semaines, recalibrant la vitesse à laquelle de nouvelles pièces entrent en circulation. Ce n’est pas un événement de halving unique—c’est un ajustement continu que le modèle considère comme statique.

Le sentiment du marché est volatile. Bitcoin a chuté de 69 000 $ à 16 000 $ en 2022, non parce que la rareté a changé, mais parce que les conditions macroéconomiques ont évolué, l’inflation a explosé, et l’appétit pour le risque a disparu. La rareté n’a pas bougé. Les prix, eux, oui—de façon dramatique.

Les avancées technologiques comptent aussi. L’amélioration du Lightning Network pour la scalabilité de Bitcoin, ou des innovations dans l’architecture de sécurité, pourraient élargir les cas d’usage et attirer la demande indépendamment des récompenses de minage. Vitalik Buterin lui-même a critiqué le modèle stock to flow comme étant « nuisible », en partie parce qu’il simplifie à l’excès la façon dont la valeur s’accumule dans des systèmes complexes.

Les cryptomonnaies concurrentes redéfinissent aussi le paysage. Si Ethereum ou des blockchains plus récentes offrent de meilleures fonctionnalités ou gagnent des parts de marché, la demande pour Bitcoin peut en souffrir malgré des métriques de rareté inchangées.

Scepticisme d’experts : pourquoi même les défenseurs de Bitcoin doutent

Adam Back, PDG de Blockstream et contributeur précoce de Bitcoin, voit le modèle comme une adaptation raisonnable aux données historiques. Pourtant, il reconnaît que c’est une courbe d’ajustement des données passées, et non une prédiction certaine de l’avenir.

Alex Krüger, un économiste crypto respecté, est plus direct—il qualifie la méthodologie du modèle de « non-sens » pour extrapoler les prix uniquement sur la base des ratios de flux.

Cory Klippsten de Swan Bitcoin s’inquiète que le modèle induise en erreur les nouveaux venus en leur faisant faire des paris non informés, tandis que Nico Cordeiro de Strix Leviathan remet en question si la rareté seule peut conduire à la valeur sans prendre en compte l’élasticité de la demande et les conditions macroéconomiques.

Même les croyants à long terme en Bitcoin reconnaissent que le modèle a ses limites. C’est une lentille, pas la vérité absolue.

Quand le stock to flow fonctionne réellement (Et quand il ne fonctionne pas)

Le modèle excelle dans une chose : identifier quand Bitcoin est historiquement survendu ou suracheté par rapport à sa rareté. Après le crash de 2022, Bitcoin s’est négocié bien en dessous de ce que le ratio stock to flow suggérait comme « juste valeur ». Cela s’est avéré, avec le recul, un signal d’achat raisonnable.

Où il échoue spectaculairement : prévoir des cibles de prix précises ou le timing. Les prévisions haussières pour 2023 du modèle ont largement manqué. Bitcoin a atteint 43 000 $, alors que certaines prévisions tablaient sur 100 000 $. Ce n’est pas une petite erreur—c’est un écart qui secoue la confiance.

Pour les day traders, le modèle stock to flow est pratiquement inutile. Ses signaux arrivent trop tard et sont trop généraux pour le trading tactique. Pour les investisseurs à long terme qui ignorent le bruit quotidien, il offre un confort psychologique et un cadre approximatif pour évaluer la prime de rareté de Bitcoin.

Comment utiliser réellement le stock to flow dans votre stratégie d’investissement

Si vous envisagez d’intégrer le modèle à votre boîte à outils de recherche, voici un cadre réaliste :

D’abord, comprenez ce qu’il mesure. Le ratio stock to flow quantifie la rareté par rapport à la production. Il ne prédit pas les crashs, les interdictions réglementaires ou les événements de type « cygne noir ». Acceptez cette limite dès le départ.

Ensuite, utilisez-le comme un des nombreux éléments. Combinez-le avec l’analyse technique, les métriques on-chain (comme les flux entrants/sortants), les métriques fondamentales (taux d’adoption de Bitcoin, le volume de transactions), et l’analyse du sentiment. Aucun modèle unique ne capture tout.

Troisièmement, distinguez les horizons temporels. Le ratio stock to flow a une certaine corrélation avec les tendances du cycle de halving de 4 ans. Il est inutile pour prévoir les mouvements hebdomadaires. Si vous pensez en termes d’années, pas de mois, le modèle devient quelque peu pertinent.

Quatrièmement, gérez le risque correctement. Même si le ratio indique que Bitcoin « devrait » rebondir, cela ne garantit pas que cela se produira. Fixez des stops. Ajustez la taille de vos positions selon votre tolérance au risque, pas selon la confiance dans le modèle. Reconnaissez que la corrélation passée avec les cycles de halving ne garantit pas l’avenir.

Cinquièmement, restez attentif aux changements de conditions. La structure du marché Bitcoin évolue. Les ETF spot, la participation institutionnelle, la clarté réglementaire redéfinissent le jeu de façons que le modèle original n’avait pas anticipées. Les modèles doivent être mis à jour à mesure que les marchés mûrissent.

Les véritables limites à connaître

Le modèle stock to flow suppose que la rareté est le principal moteur de valeur. Mais si ce n’est pas le cas ? Si la valeur de Bitcoin est de plus en plus déterminée par les effets de réseau, l’adoption et l’utilité ? Le modèle n’a aucun mécanisme pour capter ces changements.

Il simplifie aussi à l’extrême la dynamique de l’offre. La difficulté de minage change constamment. Les incitations économiques comptent—si Bitcoin chute trop, moins d’exploitants inefficaces ferment, ce qui peut contraindre l’offre d’une manière que le modèle ne prévoit pas.

Son inexactitude à court terme est son pire problème. L’écart entre les prix prédits et réels dans une année donnée est souvent énorme. Les investisseurs utilisant ce modèle pour des décisions tactiques risquent d’être secoués.

Enfin, il ignore que Bitcoin évolue dans un contexte macroéconomique plus large. En période d’inflation ou de crises financières, la demande pour Bitcoin comme couverture peut augmenter indépendamment des métriques de rareté. En environnement de risque réduit, il peut chuter malgré la rareté croissante des nouvelles pièces.

Qu’est-ce qui influence réellement le prix de Bitcoin (Au-delà du stock to flow)

Les mouvements réels de Bitcoin résultent d’une interaction complexe : actualités réglementaires, conditions macroéconomiques, avancées technologiques, flux de capitaux institutionnels, actifs concurrents, et oui, parfois, signaux de rareté.

Le modèle stock to flow ne capture qu’une variable dans une équation multivariée. Le considérer comme le seul prédicteur, c’est comme prévoir le prix d’une action uniquement sur le bénéfice par action, en ignorant les taux d’intérêt, la concurrence et la disruption sectorielle.

Cela dit, la rareté n’est pas sans importance. Sur des horizons très longs—cycles pluriannuels—la limite d’approvisionnement de Bitcoin par rapport à une adoption croissante semble compter. Le modèle n’est simplement pas assez granulaire pour prévoir ce qui se passe trimestre par trimestre.

La conclusion : le stock to flow comme un outil, pas la vérité absolue

Le modèle stock to flow reste utile pour les investisseurs à long terme qui voient Bitcoin comme une réserve de valeur où la rareté est la thèse fondamentale. Il offre un cadre pour réfléchir à la proposition de valeur de Bitcoin d’une manière qui fait écho à l’analyse historique des métaux précieux.

Mais le présenter comme un oracle de prédiction de prix ? Là, le modèle s’effondre. Trop de variables, trop d’incertitude, trop de surprises possibles.

Utilisez le stock to flow comme un élément parmi d’autres dans une boîte à outils analytique diversifiée. Vérifiez-le avec des indicateurs techniques, des métriques fondamentales, et le sentiment du marché. Reconnaissez ses forces—identifier des valorisations extrêmes sur des cycles pluriannuels—et respectez ses faiblesses—une cécité totale face aux catalyseurs externes.

L’avenir de Bitcoin sera façonné par la rareté, oui, mais aussi par les courbes d’adoption, l’évolution réglementaire, l’innovation technologique, et les conditions macroéconomiques qu’aucun modèle unique ne peut prévoir entièrement. Les investisseurs qui prospéreront à long terme sont ceux qui comprennent cette complexité plutôt que de tout miser sur une formule.