Pourquoi la tarification du marché des taux de la Fed se dirige-t-elle vers une erreur coûteuse

Les mouvements récents du marché suggèrent une déconnexion importante entre les attentes des investisseurs et la véritable orientation de la politique de la Réserve fédérale. Des analystes comme Dhaval Joshi de BCA Research ont tiré la sonnette d’alarme concernant la divergence croissante entre ce que les traders intègrent dans les taux d’intérêt et ce que les décideurs politiques ont l’intention de réaliser.

La pression politique et la réalité du marché

Le récit est convaincant : le président Trump exige une baisse de 3 %, les chiffres de l’emploi montrent une faiblesse, et Powell fait face à une pression croissante. En surface, il semble que la Fed pourrait être contrainte de prendre des mesures d’assouplissement. Cependant, l’analyse de Dhaval Joshi révèle une réalité plus nuancée qui pourrait poser problème à ceux qui parient sur des baisses de taux agressives.

Faiblesse du marché du travail : pas ce qu’elle semble être

Le ralentissement de l’emploi qui fait la une masque une distinction critique souvent négligée par les marchés. La sagesse conventionnelle suggère que la faiblesse de la croissance de l’emploi reflète une demande en baisse pour les travailleurs — le schéma typique lors des ralentissements économiques. Mais la situation actuelle diffère fondamentalement.

Selon l’évaluation de Joshi, le récent ralentissement dans l’embauche ne provient pas d’un recul des employeurs dans leur recrutement, mais d’un resserrement du bassin de travailleurs disponibles. L’offre de main-d’œuvre, plutôt que la demande, est devenue le facteur limitant. Cette distinction a des implications profondes pour les décisions de politique de la Réserve fédérale.

Pourquoi les baisses de taux pourraient se retourner contre vous

Si la Fed décidait de réduire les taux d’intérêt en réponse à ce ralentissement dû à l’offre, les conséquences pourraient s’avérer contre-productives. Réduire les taux alors que l’offre de main-d’œuvre se contracte déjà risquerait de :

• Accroître les pressions inflationnistes sans générer une croissance significative de l’emploi
• Élargir l’écart entre la demande et l’offre de travail
• Engendrer une erreur de politique avec des conséquences économiques durables

Ce scénario représenterait une mauvaise lecture fondamentale de l’état actuel du marché du travail.

Le problème de la révision des données

Une réalité souvent sous-estimée sur les marchés financiers est que les premières publications de données économiques contiennent des inexactitudes inhérentes. Les chiffres de l’emploi, l’inflation, et le PIB sont d’abord publiés avec des informations incomplètes — un compromis nécessaire pour la rapidité. Au fur et à mesure que les ensembles de données sont révisés pour inclure des informations complètes, la véritable image émerge.

En examinant les données d’emploi entièrement révisées, le schéma devient sans ambiguïté : la hausse à long terme de l’emploi total reflète une expansion de l’offre de main-d’œuvre. Le récent ralentissement dans la création d’emplois s’explique par un ralentissement de la croissance de l’offre, et non par une utilisation réduite des travailleurs existants ou une augmentation du chômage.

Le risque de mauvaise valorisation à venir

Cette analyse met en évidence une vulnérabilité importante dans la façon dont les marchés valorisent actuellement les contrats à terme sur les taux d’intérêt américains. La recherche de Dhaval Joshi suggère que les traders sous-estiment probablement la probabilité que la Fed maintienne une posture plus hawkish que ce que suppose le positionnement du marché. La combinaison d’une dynamique de l’offre de main-d’œuvre contrainte et de risques persistants d’inflation pourrait laisser les investisseurs ayant fortement parié sur des baisses de taux subir des pertes substantielles.

Comprendre les véritables moteurs de la faiblesse de l’emploi plutôt que d’accepter des interprétations superficielles pourrait s’avérer décisif pour le positionnement des portefeuilles dans les mois à venir.