L'évolution de la conformité d'Uniswap : pourquoi l'enregistrement DUNA est important pour les mécanismes de frais et la dynamique de la liquidité

Le cadre DUNA du Wyoming : une révolution pour la gouvernance des DAO

Le 12 août 2025, la Fondation Uniswap a annoncé une étape majeure en matière de gouvernance — l’enregistrement d’Uniswap en tant qu’Association à but non lucratif décentralisée non incorporée (DUNA) dans le Wyoming sous le nom d’entité DUNI. Cette démarche stratégique représente bien plus qu’une simple formalité réglementaire ; elle redéfinit fondamentalement la manière dont les protocoles décentralisés peuvent opérer dans le cadre des systèmes juridiques traditionnels tout en conservant leurs principes fondamentaux de gouvernance.

La législation DUNA du Wyoming, adoptée en mars 2024 et entrée en vigueur en juillet, a été spécialement conçue pour les organisations basées sur la blockchain et les DAO. Contrairement aux structures d’entreprise traditionnelles qui privilégient le rendement pour les actionnaires, DUNA maintient une orientation à but non lucratif tout en permettant aux DAO de générer des revenus et de mener des activités commerciales légitimes. Le cadre offre aux membres participants une protection limitée contre la responsabilité — une sauvegarde essentielle qui protège les détenteurs de tokens et les participants à la gouvernance contre les responsabilités solidairement engagées qui pourraient survenir si le DAO était considéré comme une société de personnes non enregistrée.

Pour Uniswap, la création de DUNI permet au protocole d’exécuter des fonctions essentielles hors chaîne : conclure des contrats contraignants, détenir des actifs financiers, employer des prestataires de services professionnels, y compris des conseillers juridiques et des auditeurs, et — de manière cruciale — répondre aux obligations réglementaires et fiscales. Cette infrastructure juridique transforme Uniswap d’un protocole purement décentralisé en une entité capable d’interagir de manière significative avec les institutions financières traditionnelles et les organismes de régulation.

L’engagement financier et stratégique derrière DUNI

Le chemin vers la conformité DUNA implique des coûts tangibles et une allocation de ressources. La DAO Uniswap a proposé d’allouer 16,5 millions de dollars en réserves du trésor UNI pour établir et maintenir l’infrastructure de conformité de DUNI. Cette allocation répond à deux préoccupations principales : les passifs fiscaux historiques et la gestion réglementaire continue. La fondation estime l’exposition fiscale historique à moins de $10 millions, avec un engagement supplémentaire de 75 000 $ envers Cowrie, un cabinet spécialisé en conseil fiscal, pour les services d’administration de conformité.

Brian Nistler, conseiller général de la Fondation Uniswap, a exprimé la vision stratégique : établir DUNI via le cadre DUNA crée la base juridique nécessaire pour activer les mécanismes de frais au niveau du protocole — une évolution qui était techniquement possible mais légalement incertaine dans les versions précédentes du protocole.

Frais du protocole : réinventer le modèle de capture de valeur d’Uniswap

Actuellement, Uniswap prélève des frais de trading de 0,3 %, dont 100 % reviennent aux fournisseurs de liquidité. Les architectures Uniswap V3 et V4 incluent des mécanismes dormants permettant à la gouvernance de rediriger une partie de ces frais — précisément 1/6 des 0,3 % (0,05 %) — des LP vers le trésor du DAO. Selon la structure proposée, les traders ne verraient pas leurs coûts augmenter, mais les fournisseurs de liquidité subiraient une réduction mesurable de leur part de frais.

Ce mécanisme représente une restructuration fondamentale de l’économie du protocole. Historiquement, Uniswap fonctionnait sans générer de revenus directs pour le protocole ; la valeur revenait entièrement aux LP et aux traders. L’activation du commutateur de frais du protocole transforme ce modèle, permettant au trésor du DAO d’accumuler des capitaux pour le financement de l’écosystème, les audits de sécurité, les incitations aux développeurs et les initiatives stratégiques.

Le potentiel de revenus est conséquent. Le volume de trading annuel sur Uniswap génère des milliards de dollars de frais ; capter 0,05 % fournirait des ressources significatives pour faire avancer le protocole. Ces fonds pourraient également soutenir des mécanismes de création de valeur sophistiqués tels que $UNI les rachats de tokens et la réinjection dans l’écosystème, renforçant indirectement l’économie des tokens tout en conservant la nature à but non lucratif de la structure.

Le défi de la liquidité : comprendre le slippage négatif et la dynamique du marché

Cependant, le chemin vers l’activation des frais comporte un paradoxe économique critique qui mérite une analyse approfondie. Lorsque les frais du protocole détournent du capital des incitations des LP, ces derniers voient leurs gains sur leur déploiement de capital diminuer. Cela crée un effet domino dans tout l’écosystème.

À mesure que les rendements des LP diminuent, les acteurs rationnels du marché peuvent réallouer leur liquidité vers d’autres plateformes ou rééquilibrer leurs positions. La réduction de la concentration de liquidité se traduit directement par un slippage négatif pour les traders — c’est-à-dire que des transactions plus importantes rencontrent des prix d’exécution moins favorables par rapport aux taux du marché. Ce slippage négatif impacte particulièrement les traders à volume élevé et les opérateurs MEV, qui sont extrêmement sensibles à la profondeur de la liquidité.

L’analyse de Gauntlet a documenté ce schéma de « volant d’inertie négatif » : retrait de liquidité → augmentation du slippage pour les traders → migration du volume de trading vers d’autres DEX → compression supplémentaire des gains des LP → sortie accélérée de la liquidité. Les traders orientés MEV, dépendants d’une liquidité profonde et de spreads serrés, seraient parmi les premiers à se désengager dans cet environnement en dégradation.

Le risque n’est pas théorique. Les protocoles cherchant à activer les frais doivent surveiller attentivement des indicateurs clés — TVL (total value locked), volumes de transactions, dynamique des spreads — pour identifier le point précis où la collecte de frais commence à générer des rendements décroissants plutôt qu’ascendants. Au-delà de ce seuil, la recherche de revenus pour le trésor compromet directement les avantages compétitifs historiques d’Uniswap : une profondeur de liquidité exceptionnelle et des spreads de prix serrés.

Réaction du marché et sentiment communautaire

Après l’annonce, $UNI a enregistré une appréciation de 8 %, atteignant brièvement des niveaux élevés, reflétant l’optimisme du marché quant à la progression du protocole vers une capture de valeur durable. La proposition a suscité un vif débat au sein des forums de gouvernance et des canaux sociaux.

Les partisans considèrent l’enregistrement DUNA comme une infrastructure essentielle — pas simplement une case à cocher pour la conformité, mais un préalable à la légitimité du protocole, aux partenariats institutionnels et à l’indépendance économique que permettent les mécanismes de frais. Ils soutiennent que l’établissement d’un statut juridique formel accélère l’évolution d’Uniswap vers un écosystème autonome capable d’une allocation sophistiquée du capital.

Les sceptiques, en revanche, soulignent les délais de mise en œuvre, les risques potentiels de centralisation de la gouvernance liés aux structures juridiques, les défis de transparence durant la période de transition, et la complexité des interprétations réglementaires transfrontalières. Ces préoccupations ont conduit à une posture prudente parmi certains membres de la communauté, malgré la reconnaissance de l’importance à long terme de la proposition.

Conclusion : concilier innovation et réalités économiques

Le cadre DUNA représente un changement de paradigme dans la conformité des DAO — transformant la gouvernance décentralisée théorique en entités opérationnelles reconnues légalement. Pour Uniswap en particulier, l’enregistrement DUNI permet l’activation des frais du protocole tout en offrant les protections de responsabilité et l’intégration institutionnelle qui soutiennent un développement durable du protocole.

Cependant, le passage de la conformité légale à des résultats économiques optimaux reste incertain. Le protocole doit gérer une tension réelle entre la capture de valeur via les frais et le maintien des caractéristiques de liquidité qui définissent sa position de leader sur le marché. Gérer cet équilibre — éviter le seuil où le slippage négatif et la fragmentation de la liquidité sapent l’utilité du protocole — déterminera si le cadre DUNA représente finalement une évolution ou une disruption pour l’écosystème d’Uniswap.

Au 26 décembre 2025, $UNI trade à 5,84 $, reflétant l’évaluation continue du marché de ces développements en gouvernance. La posture d’attente de la communauté souligne que le véritable test de ce cadre ne réside pas dans son élégance juridique, mais dans ses conséquences économiques concrètes.