Acquisition de Stargate par LayerZero : où vont les vrais gains parmi 97 % des votants ?

Le récit de la fusion prend forme

La proposition de LayerZero Foundation d’acquérir Stargate progresse dans la gouvernance avec un soutien écrasant — actuellement à 97,09 % d’approbation alors que le vote se poursuit jusqu’au 24 août. Le cadre de l’acquisition est simple : LayerZero achètera à la fois le jeton STG et la trésorerie de Stargate à 0,1675 $ par STG (, un taux soutenu par la trésorerie à 0,1444 $ ), avec un mécanisme d’échange de 1 ZRO = 0,08634 STG. Compte tenu de la trajectoire de soutien, l’accord semble avoir franchi la ligne d’arrivée, nécessitant un minimum de 1,2 million de votes et un quorum de 70 % pour l’approbation finale.

La restructuration de l’économie des tokens

Ce qui rend cette acquisition particulièrement intéressante, c’est la façon dont elle restructure fondamentalement l’économie des tokens. Une fois terminée, les revenus futurs du protocole Stargate — actuellement d’environ 1,74 million de dollars par an selon DefiLlama — seront directement canalisés dans des mécanismes de rachat de ZRO. Ce flux de revenus réduira l’offre en circulation de ZRO, créant une pression déflationniste sur le jeton natif de LayerZero.

Pour les détenteurs de ZRO, les chiffres semblent favorables. L’acquisition représente une prime de 16 % par rapport au plancher de valorisation de la trésorerie, tout en élargissant la base de détenteurs de ZRO via des conversions de tokens. C’est essentiellement LayerZero qui acquiert un protocole générant des revenus sans dépenser massivement — en déployant plutôt son propre jeton comme monnaie d’acquisition. L’intégration de l’infrastructure cross-chain renforce également verticalement la proposition d’utilité de ZRO au sein de l’écosystème en expansion de LayerZero.

Le dilemme des détenteurs de STG : entre compromis et incertitude

Cependant, la situation est nettement différente pour la base de détenteurs de Stargate. Les détenteurs de STG font face à une réalité inconfortable : cette acquisition laisse peu de place aux gains. Alors que l’appréciation récente de ZRO a théoriquement réduit ce qui semblait auparavant une décote plus importante, les détenteurs de STG doivent essentiellement choisir entre la liquidation permanente de leurs tokens ou accepter des rendements réduits via la conversion en ZRO.

La situation devient plus complexe pour les détenteurs de veSTG — ceux qui ont verrouillé leurs tokens pour participer à la gouvernance. Avec une période de verrouillage moyenne d’un an, ces parties prenantes ne reçoivent en compensation que six mois de revenus du protocole. Avec environ 8,1 millions de dollars en STG actuellement verrouillés en tant que veSTG, la structure d’incitation semble insuffisante pour retenir les croyants à long terme dans l’avenir autonome de Stargate.

Certains membres de la communauté ont exprimé leur demande d’un taux d’échange 1:1 ZRO-to-STG, arguant que cela reflète une juste valeur. Cependant, de telles conditions ignorent l’asymétrie fondamentale : un échange 1:1 donnerait aux détenteurs de STG un rendement immédiat 12 fois supérieur, tandis que LayerZero engagerait toute sa valeur pleinement diluée pour acquérir un projet doté d’une infrastructure solide mais d’un revenu actuel limité.

Les compromis cachés de l’acquisition

Cet accord représente en fin de compte une vérification de la réalité du marché pour Stargate. La valeur totale à terme (FDV) du protocole n’est inférieure que de 10 % à la valorisation de ZRO, mais Stargate n’a généré que $2 millions de dollars de revenus annuels tout en voyant son token perdre plus de 95 % de ses sommets historiques. Le projet a épuisé sa capacité d’expansion dans son modèle autonome actuel — limité à la fois par l’économie des tokens et la disponibilité en capital.

L’acquisition par LayerZero résout cette impasse, offrant à Stargate un accès à une infrastructure technologique supérieure et à des mécanismes de soutien institutionnel qui accéléreront la livraison des fonctionnalités et l’expansion du marché. Pour Stargate en tant qu’entité, cela représente un repositionnement stratégique plutôt qu’un échec.

La vraie question du bénéficiaire

Pourtant, cela crée la tension centrale : LayerZero et les détenteurs de ZRO captent la majorité des synergies d’acquisition via la restructuration de l’économie des tokens et la redirection des revenus. Les détenteurs de STG occupent une position inconfortable — ni pertes catastrophiques ni gains significatifs.

Le succès ultime de l’acquisition dépend de la façon dont la gestion de LayerZero naviguera dans l’intégration post-acquisition. Si l’équipe sous-estime la proposition de valeur pour les détenteurs de STG ou échoue à établir des cadres solides de partage des revenus pour les stakers, LayerZero risque de voir ses nouveaux détenteurs de ZRO, qui formaient auparavant la base de soutien principale de Stargate, se désengager. La rétention communautaire déterminera si cela se transforme en une véritable victoire de consolidation ou simplement en un arbitrage de liquidité.

Cette acquisition n’est pas prédatrice — les revenus en croissance de LayerZero dépassent clairement le potentiel de gains pour les détenteurs de STG et veSTG. Mais elle représente un transfert d’économie de contrôle vers les détenteurs de ZRO, rendant la vraie question du bénéficiaire moins « qui gagne » et plus « qui optimise le plus efficacement la capture ».