Uniswap exploite le cadre juridique pour débloquer des revenus—Ce que cela signifie pour votre UNI

La plus grande plateforme de trading permissionless sur Ethereum, Uniswap, vient de franchir une étape historique. Le 11 août, son organisation de gouvernance a annoncé une proposition d’enregistrer la DAO en tant que DUNA du Wyoming — une nouvelle structure juridique à but non lucratif qui pourrait transformer la façon dont les organisations décentralisées opèrent et captent de la valeur.

Mais voici ce qui compte vraiment : si cette proposition est approuvée, cela pourrait enfin débloquer le $240 millions de revenus annuels dormants dans le protocole Uniswap. Analysons pourquoi cela est important et ce qui se passe ensuite.

Pourquoi Uniswap a besoin d’une identité juridique

Voici la vérité inconfortable sur les DAOs : ils évoluent dans une zone grise. Une organisation autonome décentralisée peut prendre des décisions sur la blockchain, mais si quelque chose tourne mal — une action en justice, un contrôle fiscal, des questions réglementaires — il n’y a pas d’entité légale pour répondre de ses actes. Les détenteurs de tokens qui participent à la gouvernance peuvent soudainement se retrouver personnellement responsables des décisions prises collectivement.

La loi DUNA du Wyoming, introduite en mars 2024, change la donne. C’est essentiellement une inscription juridique légère qui permet aux DAOs à but non lucratif d’obtenir une reconnaissance officielle sans sacrifier leur décentralisation. Considérez-la comme un passeport pour le monde réel : le DAO peut désormais signer des contrats, embaucher des conseillers, déposer des déclarations fiscales et se défendre en justice en tant qu’entité unique plutôt qu’en tant que collection de portefeuilles individuels.

Pour Uniswap, ce n’est pas qu’une case de conformité. C’est la base juridique nécessaire pour faire quelque chose que la communauté souhaite depuis des années : activer le commutateur de frais.

La proposition DUNA : ce qui se passe réellement

Selon le plan, la DAO Uniswap s’enregistrerait en tant que DUNI, une entité DUNA du Wyoming, aux côtés de la structure existante de la Fondation Uniswap. Voici la répartition financière :

• 16,5 millions de UNI seront consacrés aux obligations fiscales historiques et à la constitution d’une réserve de défense juridique
• 75 000 UNI seront versés à Cowrie, une société de conformité basée au Wyoming, pour les déclarations fiscales et les audits financiers

Il faut noter l’accord avec Cowrie : l’un des co-fondateurs de la société, David Kerr, a joué un rôle clé dans la rédaction de la législation DUNA du Wyoming elle-même. Ce n’est pas un simple prestataire — c’est une expertise apportée par quelqu’un qui a littéralement façonné le cadre que Uniswap adopte maintenant.

Selon les règles DUNA, le trésor de la DAO ne peut pas simplement distribuer des profits aux détenteurs de tokens comme des dividendes. Tout revenu doit passer par des décisions de gouvernance pour financer des biens publics, des incitations à la recherche ou le développement de l’écosystème. Cette contrainte renforce en fait la légitimité de la légalisation, car elle élimine le risque lié à la loi sur les valeurs mobilières qui avait freiné les propositions de commutateur de frais.

Le commutateur de frais : chiffres réels

Uniswap prélève actuellement une commission de 0,3 % sur chaque échange. Cette commission a généré plus de $123 millions au cours du mois dernier sur toutes les déploiements de la plateforme. Même si la DAO ne détourne qu’1/6 de ce flux de revenus vers son trésor, cela représente environ 20,5 millions de dollars par mois — ou plus de $240 millions par an.

Pour mettre en contexte : aujourd’hui, le prix du UNI tourne autour de 5,83 $, en baisse de 75,76 % par rapport à son sommet historique de 44,92 $ en mai 2021. Le protocole reste le leader du marché dans le trading décentralisé, traitant régulièrement entre 30 et 50 milliards de dollars de volume mensuel sur Ethereum, Polygon, Arbitrum et Optimism. La pièce manquante n’a pas été l’adoption — c’est la capture de valeur. Le commutateur de frais pourrait changer cette équation.

La réalité de la gouvernance

C’est là que ça se complique. Bien que les DAOs opèrent théoriquement par le biais d’un vote décentralisé, la structure de gouvernance d’Uniswap montre des signes de concentration.

Le député américain Sean Casten a publiquement exprimé ses inquiétudes quant à l’influence excessive de la Fondation Uniswap sur les résultats des propositions. De grands investisseurs en capital-risque ont façonné des décisions cruciales : en 2023, lorsque la proposition de commutateur de frais a été soumise, des objections de la part des parties prenantes ont conduit à son retrait — avec des spéculations selon lesquelles (a major early investor), a eu des préoccupations. Le partenaire de Paradigm, Dan Robinson, a explicitement accusé le système de faire des concessions aux grands fonds d’investissement.

Certains craignent qu’adopter DUNA et formaliser la gouvernance ne fasse qu’entrench cette structure de pouvoir plutôt que de la distribuer. Pourtant, d’autres projets comme (LayerZero, Yuga Labs) ont fait des compromis similaires, en recentralisant une partie de l’autorité pour améliorer la rapidité d’exécution.

La question pour les détenteurs de tokens : la clarté réglementaire vaut-elle le risque d’une gouvernance plus rigide ?

Ce qui se passe ensuite

Si le vote préliminaire est favorable le 18 août, Uniswap deviendra l’un des premiers protocoles majeurs à adopter officiellement ce cadre juridique. Le marché a déjà donné son approbation — le prix du UNI a bondi de près de 8 % le jour de l’annonce avant de se replier.

Mais l’approbation n’est que le début. Même avec la DUNA en place, la mise en œuvre effective du commutateur de frais nécessite encore un consensus communautaire et la navigation dans une incertitude réglementaire persistante. Le cadre juridique élimine une barrière, pas toutes.

La vraie question

Cette proposition ne concerne pas vraiment la bureaucratie. Il s’agit de savoir si Uniswap peut évoluer vers un protocole générant des revenus sans sacrifier la décentralisation qui lui a conféré sa légitimité au départ.

Le résultat aura des répercussions dans tout le secteur DeFi : si Uniswap parvient à équilibrer conformité, capture de capital et gouvernance communautaire via DUNA, d’autres DAOs majeurs suivront probablement. Si cela échoue — ou si la gouvernance devient visiblement plus centralisée — cela pourrait freiner l’enthousiasme pour la légalisation dans tout le secteur.

Pour les investisseurs détenant du UNI, le vrai test n’est pas le vote. C’est si la fondation tiendra réellement ses promesses en matière de capture de valeur une fois que l’armure juridique sera en place.