Changement de politique redéfinit le paysage crypto : quels actifs sont les plus susceptibles de profiter du cadre réglementaire américain ?

Les six dernières semaines ont marqué un tournant décisif pour l’industrie des cryptomonnaies en Amérique. Ce qui était impensable il y a un an—le soutien gouvernemental plutôt que la répression—se concrétise désormais à travers une cascade d’actions législatives et d’initiatives exécutives. Entre le 18 juillet et début août 2025, l’environnement réglementaire a évolué à une vitesse remarquable, modifiant fondamentalement le paysage opérationnel des actifs numériques.

Le Cadre Politique : Projets de loi, Ordres et Déclarations Stratégiques

Du 18 juillet au 7 août, les décideurs américains ont cristallisé un plan réglementaire complet à travers quatre déclarations politiques, trois grands projets de loi et deux ordres exécutifs. Cet effort coordonné représente la clarification réglementaire la plus substantielle que le secteur ait jamais reçue au niveau fédéral.

La législation sur les stablecoins, signée le 18 juillet, a établi des exigences contraignantes : les proxies du dollar numérique doivent maintenir un appui à 100 % en réserves liquides telles que des instruments du Trésor, avec un reporting mensuel obligatoire. Les émetteurs doivent obtenir des licences tant au niveau fédéral qu’étatique, tandis que les détenteurs bénéficient de protections prioritaires en cas de faillite. De manière cruciale, le cadre catégorise explicitement les stablecoins en dehors de la classification des valeurs mobilières, leur conférant un statut quasi-commodité.

Parallèlement, la Chambre a fait avancer la loi CLARITY le 17 juillet, en créant des frontières juridictionnelles claires. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) obtient l’autorité sur les véritables matières premières numériques, tandis que la Securities and Exchange Commission (SEC) conserve la supervision des actifs numériques restreints. Les projets peuvent passer par une inscription temporaire une fois que leurs réseaux sont matures, offrant une protection juridique aux développeurs et validateurs dans des systèmes suffisamment décentralisés.

Une mesure complémentaire, la législation Anti-CBDC, a interdit à la Réserve fédérale d’émettre une monnaie numérique de banque centrale au public, consolidant la préférence politique pour les stablecoins du secteur privé plutôt que pour des alternatives contrôlées par le gouvernement.

L’approbation par la SEC du rachat physique pour les ETF spot Bitcoin et Ethereum le 29 juillet a traité ces actifs de manière identique à des matières premières comme l’or, signalant leur classification en tant que commodités. Le rapport de 166 pages du PWG de la Maison Blanche du 30 juillet a exposé une vision globale : établir des cadres clairs de classification des actifs, autoriser la CFTC à réguler les marchés au comptant, permettre la participation du secteur bancaire à la garde des stablecoins, et mettre en place des sandbox réglementaires et des exemptions.

Entre le 31 juillet et le 5 août, à la fois l’initiative « Project Crypto » de la SEC et le programme « Crypto Sprint » de la CFTC ont été officiellement lancés, avec l’annonce conjointe de l’agent Atkins de la SEC et de la direction de la CFTC pour une modernisation coordonnée. Un élément clé concerne les cadres de licences pour les Marchés de Matières Premières Numériques (DCM), permettant aux échanges conformes d’opérer sous une inscription unifiée.

La déclaration de la SEC du 5 août concernant les tokens de Receipt de staking liquide s’est révélée particulièrement significative : ces instruments ne constituent pas des valeurs mobilières tant que l’actif sous-jacent lui-même n’en est pas une. Cette clarification unique a libéré un potentiel énorme pour l’écosystème de staking.

Deux ordres exécutifs ont suivi : l’un visant à lutter contre les pratiques bancaires discriminatoires envers les entreprises crypto, menaçant de pénalités les institutions financières coupant leurs relations pour des raisons réglementaires, et l’autre permettant aux fonds de pension 401(k) d’allouer du capital à des actifs alternatifs, y compris les cryptomonnaies—une porte d’entrée potentielle vers le marché des pensions de 12,5 trillions de dollars.

Le Nexus Dollar-Stablecoin : La Nouvelle Infrastructure de la Finance Mondiale

Comprendre pourquoi les stablecoins ont reçu un tel appui réglementaire explicite nécessite d’examiner leur position unique dans la finance mondiale. Les actifs indexés sur le dollar fonctionnent comme des enveloppes liquides et frictionless autour des instruments du Trésor américain à court terme, répondant à deux défis simultanés : maintenir la domination des transactions en dollar tout en assurant une demande persistante pour la dette du Trésor.

Mi-2025, le marché obligataire du Trésor américain atteint environ 28,8 trillions de dollars en titres en circulation, avec environ $9 trillion détenus par des étrangers. Cette profondeur et cette liquidité inégalées font des Treasuries américains la base du portefeuille institutionnel mondial. Les banques centrales du monde entier détiennent environ 58 % de leurs réserves officielles en actifs en dollar, principalement en Treasuries.

Cet avantage structurel devient de plus en plus critique à mesure que la coalition BRICS (incluant désormais l’Arabie Saoudite, les Émirats Arabes Unis, l’Égypte, l’Iran et l’Éthiopie) approche une parité de PIB approximative avec les États-Unis. Les stablecoins contrent directement la dé-dollarisation en rendant les actifs libellés en dollar accessibles mondialement via la blockchain. Les réserves de Tether en Trésorerie dépassent désormais celles de grandes nations, tandis que l’adoption des stablecoins capte entre 15 et 30 % du développement traditionnel du dollar sur des périodes de cinq ans.

Les stablecoins en dollars, notamment USDC et USDT, offrent des paires de trading stables tout en étant soutenus par les mêmes dépôts et instruments du Trésor sur lesquels comptent les institutions traditionnelles. Cela crée des passerelles fluides pour la migration de capitaux de la finance legacy vers l’infrastructure blockchain.

Actifs du Monde Réel : La $16 Trillion de Possibilités

La tokenisation restructure fondamentalement la mécanique des marchés de capitaux. Là où la compensation des valeurs mobilières traditionnelles prend des jours et nécessite une intermédiation complexe, la compensation basée sur la blockchain s’exécute immédiatement. Là où les actifs conventionnels restent géographiquement fragmentés selon les juridictions réglementaires, les versions tokenisées atteignent des pools de liquidité mondiaux.

Deux approches distinctes émergent pour les produits crypto basés sur la trésorerie. Les « stablecoins à rendement » comme l’USDY d’Ondo accumulent des rendements via des mécanismes sophistiqués, créant une appréciation du principal dans le temps. Alternativement, des tokens de base comme le BUIDL de BlackRock maintiennent la parité dollar via des distributions de tokens pré-définies. Les deux modèles permettent aux investisseurs crypto d’accéder à des rendements stables de 4-5 % par an avec un risque minimal—offrant des alternatives DeFi aux protocoles à haut risque.

Le Boston Consulting Group prévoit que 10 % du PIB mondial (environ $16 trillion) pourrait être tokenisé d’ici 2030, tandis que Standard Chartered estime que les actifs tokenisés atteindront $30 trillion d’ici 2034. Les marchés RWA en chaîne actuels approchent $5 milliard, ce qui ne représente que 0,1 % du potentiel ultime.

Le crédit privé domine la composition actuelle des RWA avec $14 milliard, reflétant la limitation structurelle de la cryptomonnaie : l’absence d’une infrastructure sophistiquée de scoring de crédit comparable à la finance traditionnelle. Figure Technologies s’est imposée comme la plateforme de crédit privé dominante, gérant $11 milliard en prêts tokenisés via son écosystème blockchain Provenance—représentant 75 % de l’ensemble du secteur.

L’ordre exécutif 401(k) crée des bénéfices indirects profonds pour le crédit en chaîne. Une simple allocation de 2 % en Bitcoin et Ethereum équivaudrait à 1,5 fois toutes les entrées cumulées en ETF à ce jour. Les fonds de pension visant des rendements stables et de qualité institutionnelle pourraient de plus en plus privilégier la dette immobilière tokenisée, le crédit aux petites entreprises et les pools de crédit privé, lorsqu’ils sont structurés pour la conformité. Ces flux de capitaux institutionnels pourraient fondamentalement transformer l’économie du prêt en chaîne.

Marchés d’Actions en Chaîne : Démocratiser l’Accès aux Actions US

La limitation précédente des actions américaines traditionnelles—une fenêtre de trading de 6,5 heures accessible uniquement aux participants géographiquement privilégiés—est en train d’être systématiquement démantelée. Les actions US tokenisées permettent une participation mondiale 24/7 sur un marché de 50-55 trillions de dollars, actuellement négocié seulement 5 à 6,5 heures par jour.

Trois modèles de tokenisation ont émergé : émission conforme par des tiers avec distribution multi-plateformes, courtiers agréés réalisant l’auto-émission dans des systèmes fermés en chaîne, et structures de contrats pour différence (CFD). Parmi les premiers projets figurent des instruments tokenisés pré-IPO, des modèles de courtage à double voie, et des mécanismes à base de futures.

Les obstacles pratiques à la montée en puissance restent importants. La fragmentation du marché entre comptes de courtage traditionnels et détentions crypto crée des frictions—les utilisateurs internationaux paient plusieurs points de pourcentage lors de la conversion de stablecoins via des échanges agréés, tandis que les produits à effet de levier via les courtiers traditionnels plafonnent l’exposition à 2,5x contre un potentiel de 9x en chaîne via des structures à forte LTV.

Les cas d’usage identifiés sont clairs : les investisseurs débutants dans des pays à contrôles stricts des capitaux (Chine, Indonésie, Vietnam, Philippines, Nigeria) possèdent des stablecoins mais ne peuvent pas accéder aux courtiers internationaux ; les traders professionnels ont des comptes à l’étranger mais recherchent de la levée que les courtiers classiques refusent de fournir ; les individus fortunés détenant des actions US peuvent accéder à des prêts en chaîne, dividendes et stratégies dérivées inaccessibles dans les comptes traditionnels.

La capitalisation actuelle du marché d’actions en chaîne reste en dessous de $400 million, avec des volumes de trading mensuels proches de $300 million—une fraction infime de l’opportunité sous-jacente. À mesure que la clarté réglementaire permettra la participation institutionnelle et que les pools de liquidité s’approfondiront, ce secteur naissant pourrait connaître une croissance exponentielle.

Légitimité du Staking : Déverrouiller les Structures de Rendement Récursives en DeFi

La déclaration de la SEC d’août 2025 selon laquelle les tokens de Receipt de staking liquide ne constituent pas des valeurs mobilières a fondamentalement changé le paysage DeFi. Auparavant, les régulateurs adoptaient une posture antagoniste envers les produits de staking, forçant la radiation d’échanges et créant une incertitude existentielle quant à savoir si le stETH de Lido et le rETH de Rocket Pool étaient des valeurs non enregistrées.

Ce revirement a activé un écosystème complexe de protocoles dérivés du staking. Environ 14,4 millions d’ETH sont désormais bloqués dans des arrangements de staking liquide, la valeur totale verrouillée des tokens de staking liquide passant de $20 milliard en avril 2025 à $61 milliard en août—retournant à des sommets historiques.

Les implémentations les plus sophistiquées superposent plusieurs protocoles dans des structures de rendement récursives. Ethena offre une exposition à effet de levier aux taux sUSDe tout en maintenant la liquidité de la position. Pendle fragmentent les actifs de rendement en composants principal (PT) et rendement (YT), créant des marchés dédiés où les investisseurs conservateurs sécurisent des rendements fixes via PT, tandis que les spéculateurs achètent YT pour une exposition à rendement amplifié. PT sert ensuite de collatéral sur des plateformes comme Aave et Morpho, bâtissant une infrastructure de rendement fondamentale.

Ces protocoles interconnectés multiplient efficacement la TVL à travers l’écosystème. Un simple dépôt peut générer $1 dans la TVL cumulée d’Ethena, Pendle et Aave via des stratégies d’emprunt sophistiquées—où les utilisateurs créent des tokens dérivés, déposent, empruntent des stablecoins, et répètent le cycle. La participation institutionnelle via des plateformes comme Kinexys de JPMorgan, aux côtés de grandes firmes telles que BlackRock, Franklin Templeton et Cantor Fitzgerald, indique que des capitaux sophistiqués reconnaissent les avantages structurels des marchés de crédit DeFi régulés.

Blockchains Publiques et Statut de Marché de Matières Premières : Gagnants Émergents

La loi CLARITY établit des critères pour les « systèmes blockchain matures »—des réseaux fondamentalement décentralisés répondant à des standards objectifs—pour passer de la classification en valeurs mobilières à celle de marchandise sous la juridiction de la CFTC. Cette distinction a des implications profondes pour les projets et leurs tokens natifs.

Les blockchains publiques américaines telles que Solana, Base, Sui et Sei s’alignent structurellement avec ces voies réglementaires émergentes. La demande de VanEck pour un ETF spot sur Solana, caractérisant explicitement SOL comme une marchandise proche de Bitcoin et Ethereum, témoigne de la reconnaissance institutionnelle de cette évolution. Les contrats à terme sur Solana régulés par la CFTC par Coinbase en février 2025 ont renforcé cette légitimation, ouvrant la voie à d’éventuelles approbations d’ETF spot.

Ethereum, qui exécute la majorité des transactions de stablecoins et de DeFi dans le monde, a également bénéficié de ce contexte réglementaire. La déclaration explicite de la SEC selon laquelle les receipts de staking liquide faisant référence à des actifs non-sécurité ne constituent pas eux-mêmes des valeurs mobilières confirme l’absence de statut de sécurité pour Ethereum. Combiné à l’approbation précédente des ETF spot Bitcoin et Ethereum, ce cadre réglementaire considère désormais ces plateformes comme des commodities avec une légitimité institutionnelle.

Alors que les « blockchains publiques US » rivalisent pour obtenir une conformité native, la position établie d’Ethereum comme couche de règlement pour la finance décentralisée reste stratégiquement avantageuse. La convergence du soutien réglementaire, des effets de réseau et de la concentration des développeurs garantit la domination continue d’Ethereum dans l’infrastructure des instruments du Trésor en chaîne, des actions tokenisées et des titres immobiliers.

La Question de la Durabilité : Clarté Politique versus Réalité Opérationnelle

Si le cadre politique représente un alignement réglementaire sans précédent, l’expérience historique montre que la convivialité réglementaire ne garantit pas une ouverture illimitée. Les standards de la phase de test, les seuils de conformité et les détails d’application détermineront directement quels secteurs et quels projets survivront à la mise en œuvre.

Chaque nouvelle voie—tokenisation des RWA, crédit en chaîne, dérivés de staking, tokenisation des actions US, primitives DeFi—occupe un espace réglementaire légitime dans ce nouveau cadre. Cependant, leur succès ultime dépendra de leur capacité à maintenir l’efficacité et l’innovation intrinsèques de la crypto tout en satisfaisant aux exigences de conformité. Cet équilibre entre décentralisation et intégration institutionnelle reste fondamentalement non résolu.

L’environnement politique a changé de manière décisive, mais les risques d’exécution persistent. La manière dont l’industrie des cryptomonnaies naviguera dans ces opportunités réglementaires tout en préservant les innovations techniques et financières qui ont créé de la valeur pourrait finalement déterminer s’il s’agit d’un véritable marché haussier piloté par la politique ou simplement d’une pause réglementaire temporaire avant que de nouvelles tensions n’émergent entre la vitesse d’innovation et les limites de conformité.