Les données économiques récentes indiquent que la situation de l'emploi commence à supplanter l'inflation en tant que facteur clé déterminant la trajectoire de la politique monétaire de la Réserve fédérale. L'attention n'est plus centrée sur la question de savoir si l'emploi va ralentir, mais sur la possibilité que ce ralentissement se transforme en une récession véritable.

L'ancien analyste en chef de Merrill Lynch, David Rosenberg, a récemment lancé un signal d'alarme. Il pense que le taux de chômage pourrait dépasser la barre des 5 %, voire approcher les 6 %. Il ne s'agit pas d'un ajustement modéré, mais d'un niveau souvent accompagné de licenciements massifs, causant un choc systémique sur la consommation et l'investissement. Une fois que le marché du travail tombe dans cette fourchette, la dynamique économique elle-même s'affaiblira considérablement, et la probabilité que la Fed soit contrainte de modifier sa politique augmentera fortement.

En regardant les changements de politique sur plus d'un an, cette transition est en fait prévisible. En septembre 2024, lorsque la Fed a lancé une baisse des taux, Powell l'a décrite comme une mesure préventive, affirmant que le marché de l'emploi restait stable. En 2025, les données sur l'emploi ont commencé à devenir moins optimistes : le nombre de nouvelles opportunités d'emploi a nettement diminué, le taux de chômage a commencé à augmenter, et les données précédemment publiées ont été constamment révisées à la baisse. Ces signaux, combinés, ne peuvent plus être ignorés comme de simples fluctuations à court terme.

C'est précisément pour cette raison que les attentes du marché et le « point de l'étoile » publié par la Fed ont divergé de plus en plus. La Fed affirme officiellement qu'il pourrait n'y avoir qu'une seule baisse de taux en 2026, mais plusieurs instituts de recherche prévoient qu'en cas de détérioration continue de l'emploi, des opérations d'assouplissement plus fréquentes pourraient survenir au premier semestre 2026. La divergence fondamentale réside dans l'évaluation différente du risque lié à l'emploi.

Powell a évoqué lors de la réunion de Jackson Hole cette année que la balance des risques avait déjà changé, ce qui laisse entrevoir une possible orientation différente de la politique. Historiquement, chaque fois que les données sur l'emploi se dégradent, la Fed privilégie la stabilité économique. Ainsi, la prévision de Rosenberg d'une baisse de taux significative n'est pas tant une prophétie pessimiste isolée, mais une déduction logique basée sur la tendance actuelle. La réponse finale dépendra des prochains rapports sur l'emploi.