La situation difficile de MicroStrategy : le cours de l'action passe en dessous de la valeur comptable, le risque de spirale mortelle apparaît

La grande mise de MicroStrategy sur le Bitcoin est confrontée à une épreuve sans précédent. Alors que le prix du BTC oscille autour de 90 470 dollars, l’action de la société a déjà chuté en dessous de sa valeur nette d’inventaire (VNI), ce qui est considéré comme un signal d’alarme dans le secteur.

Les dangers mortels de l’effondrement de la VNI

Don Kwok, co-fondateur d’EasyA, a lancé l’alerte la plus directe : lorsque le prix de négociation des actions MSTR est inférieur à leur valeur nette d’inventaire, le modèle commercial de l’entreprise est fondamentalement brisé. Ce n’est pas un problème technique, mais une crise structurelle.

L’histoire nous enseigne qu’aucune société financière ne peut fonctionner à long terme en dessous de sa VNI sans en payer le prix. Kwok explique en outre que toute la stratégie de MicroStrategy n’est cohérente que si MSTR se négocie avec une prime — le mécanisme d’émission de nouvelles actions pour acheter du Bitcoin repose sur une hypothèse implicite : le marché est prêt à payer une prime pour les actions de cette société.

Une fois cette hypothèse brisée, la situation devient critique. L’émission de nouvelles actions ne ferait que diluer la participation des actionnaires existants, car la part de propriété cédée dépasse la valeur des Bitcoin obtenus. C’est le début d’une spirale mortelle.

La remise en question du mode d’action privilégié

L’économiste Peter Schiff a lancé une attaque virulente sous un autre angle, en ciblant la stratégie de financement par actions privilégiées de MicroStrategy. Il estime que ce modèle repose sur une base fragile : des fonds orientés vers le revenu sont prêts à acheter des actions privilégiées à haut rendement.

Mais la thèse centrale de Schiff est — ces promesses de rendement sont tout simplement irréalisables. Si les investisseurs institutionnels découvrent qu’ils ne peuvent pas obtenir le retour attendu, ils se retireront rapidement. À ce moment-là, MicroStrategy perdra sa capacité à lever des fonds en émettant davantage d’actions privilégiées, ce qui pourrait entraîner une crise de liquidités.

La communauté crypto a réagi violemment à l’encontre de Schiff, arguant que les actions privilégiées ne sont qu’un outil de financement, sans lien direct avec la stabilité opérationnelle de l’entreprise. Mais la contre-argumentation de Schiff est tout aussi acerbe : si MicroStrategy ne peut pas générer suffisamment de revenus en Bitcoin pour satisfaire les attentes des investisseurs, quelle est sa véritable valeur ?

La détérioration du contexte de marché

Ce qui aggrave encore la situation, c’est que l’environnement global du marché se dégrade. Le BTC a chuté de 40 % par rapport à ses sommets historiques, tandis que l’action MSTR a perdu plus de 50 % au cours des six derniers mois.

En revanche, l’or, qui oscille autour de son sommet historique à 4 000 dollars, renforce la vision des sceptiques de longue date — les actifs traditionnels sont plus stables dans des conditions de marché extrêmes.

La chaîne de risques de la spirale mortelle

La gravité du problème réside dans l’effet de synergie entre ces trois éléments :

• La chute du prix de l’action en dessous de la VNI → renforcement de l’effet de dilution par émission de nouvelles actions
• La promesse de rendement des actions privilégiées difficile à tenir → affaiblissement de la capacité de financement
• Le rendement du Bitcoin inférieur aux attentes → attraction des investissements en baisse

Si l’un de ces maillons venait à échouer, tout le système pourrait entrer dans un cercle vicieux irréversible — ce qu’on appelle la spirale mortelle.

Peu importe le nombre de défenseurs, le marché juge de manière implacable. Lorsque l’action tombe en dessous de la valeur nette d’inventaire, lorsque le coût du financement augmente, lorsque les rendements deviennent difficiles à atteindre, MicroStrategy devra faire face à une réalité brutale : la durabilité de sa pari sur le Bitcoin est fondamentalement remise en question.