Crise de l'écosystème Base : le combat entre le rêve de Silicon Valley sur la chaîne et la réalité de la spéculation

Le rôle de Coinbase en train de se transformer redéfinit ce qu’est une “bourse”. Depuis le lancement en août 2023 de la plateforme Layer-2 Ethereum, Base, Coinbase évolue d’un simple intermédiaire de trading à un coordinateur d’écosystème — ce n’est pas une simple extension de fonctionnalités, mais une refonte systémique du modèle de revenus, des avantages compétitifs et même de la manière de générer de la valeur.

Ce changement repose sur trois piliers interdépendants : une barrière réglementaire assurant l’accès au marché américain (108 millions d’utilisateurs certifiés, 354,7 millions de dollars de revenus trimestriels issus des stablecoins) ; un réseau d’anciens de la Coinbase Mafia tissant capital, relations et opportunités de projets en un réseau de financement étroit ; des outils pour développeurs simplifiés (AgentKit, protocole de paiement x402, portefeuilles intégrés) permettant à des développeurs ordinaires de déployer rapidement des applications en chaîne.

Au troisième trimestre 2025, Coinbase a présenté des résultats impressionnants : 1,9 milliard de dollars de revenus trimestriels (en hausse de 55% en glissement annuel), 432,6 millions de dollars de bénéfice net (en hausse de 477%). La performance de Base est encore plus remarquable — 4,48 milliards de dollars de TVL en tête de tous les réseaux Layer-2, plus de 1 million d’adresses actives quotidiennes, représentant 55% de toutes les activités Layer-2.

Mais sous le halo du succès, une question fondamentale émerge : dans ces indicateurs brillants, combien proviennent d’activités économiques réelles, et combien ne sont que des illusions créées par une bulle spéculative ?

De l’échange à la plateforme : une réorganisation du pouvoir

Coinbase reproduit le scénario d’Amazon, passant d’une librairie en ligne à un fournisseur de services cloud. Cette transformation se traduit financièrement par une diversification des sources de revenus — ne dépendant plus uniquement des commissions de trading, mais aussi des revenus issus des séquenceurs, de l’émission de stablecoins, des frais d’inscription de tokens et des retours sur investissements dans l’écosystème.

Les revenus d’abonnement et de services sont devenus le moteur de croissance. Les revenus liés à USDC ont atteint 354,7 millions de dollars au T3 (en hausse de 6,7% par rapport au trimestre précédent), constituant la plus grande part des revenus hors frais de trading. Cela repose sur l’intégration transparente de USDC dans Base — les développeurs peuvent obtenir un support stablecoin sans passer par des ponts inter-chaînes, un avantage difficile à reproduire pour d’autres Layer-2.

En fin 2025, Coinbase a acquis Echo pour 375 millions de dollars, illustrant cette intégration profonde de l’écosystème. Echo, plateforme de financement et d’exécution de transactions cryptographiques, a été intégrée dans le dispositif de capital de Coinbase Ventures, permettant à Base d’accéder plus tôt aux financements et à Coinbase de contrôler tout le processus, de la levée de fonds à l’inscription de tokens. Plus important encore, l’intégration d’Echo avec Morpho a fourni aux développeurs de Base une infrastructure de prêt systématisée — ce n’est pas une coïncidence, mais une construction délibérée pour renforcer la cohésion de l’écosystème Coinbase.

L’avantage réglementaire devient une barrière de distribution

Base bénéficie d’un atout que ses concurrents Layer-2 ne peuvent pas copier grâce à l’infrastructure réglementaire de Coinbase — la clarté réglementaire pour l’accès au marché américain.

Coinbase détient des licences dans tous les 50 États américains, a demandé l’enregistrement en tant que bourse nationale auprès de la SEC, possède une licence de dérivés de la CFTC et le statut de courtier auto-entrepreneur auprès de la FINRA. Ce cadre réglementaire coûte plusieurs centaines de millions de dollars par an, mais une fois intégré à l’écosystème de Base, il devient une arme concurrentielle plutôt qu’un simple coût.

Cela se traduit par une efficacité accrue dans l’acquisition d’utilisateurs. Les 108 millions d’utilisateurs vérifiés via KYC sur la plateforme Coinbase deviennent le canal de distribution le plus direct pour les applications Base. Les transactions des consommateurs ont atteint 59 milliards de dollars au T3 (en hausse de 37% par rapport au trimestre précédent), celles des institutions 2360 milliards de dollars (en hausse de 22%). La conformité de ces utilisateurs signifie quoi ? Que les applications Base peuvent directement accéder au marché financier américain, contrairement aux échanges offshore ou aux protocoles DeFi anonymes.

Le support pour l’inscription de tokens sur la plateforme est un autre avantage clé. Les tokens dans l’écosystème Base bénéficient d’un traitement prioritaire lors de leur inscription sur Coinbase, avec une procédure simplifiée de due diligence — ce qui influence directement la liquidité, la découverte des prix et la capacité de financement des projets. La passerelle cross-chain Base-Solana lancée en décembre 2025 illustre cette stratégie — Coinbase a acquis Vector (DEX natif de Solana), déployant ses propres infrastructures inter-chaînes pour faire entrer SOL et SPL dans l’écosystème Base et générer des frais de transaction, tandis que la communauté Solana la qualifie de “vampire de l’interopérabilité déguisé”.

Le réseau d’anciens de Coinbase : une nouvelle direction pour le flux de capitaux

Si l’avantage réglementaire est une barrière d’entrée, alors le réseau d’anciens de Coinbase constitue le levier de contrôle du flux de capitaux. La logique est similaire à celle de la PayPal Mafia (Thiel, Musk, Hoffman), qui a façonné un écosystème entrepreneurial via le capital, les relations et l’expertise opérationnelle.

Olaf Carlson-Wee, premier employé de Coinbase, a quitté en 2016 pour fonder Polychain Capital, aujourd’hui un des fonds de couverture cryptographiques les plus importants au monde, gérant 200 millions de dollars provenant de Sequoia, Union Square Ventures, Andreessen Horowitz, etc. Le portefeuille de Polychain est fortement concentré sur des projets de l’écosystème Base, bénéficiant du financement accéléré et de conditions préférentielles grâce aux relations étroites de Carlson-Wee avec les dirigeants de Coinbase.

Fred Ehrsam, cofondateur de Coinbase, ancien trader chez Goldman Sachs, relie le cercle des investisseurs en capital-risque de la Silicon Valley et crédibilise l’infrastructure cryptographique sur Wall Street. Nick Tomaino, qui a évolué de chargé d’affaires chez Coinbase à investisseur chez Runa Capital, puis a créé le fonds 1confirmation — cette trajectoire envoie un signal : elle attire davantage de talents vers l’écosystème Base.

Au fur et à mesure que ces projets soutenus par d’anciens de Coinbase réalisent des sorties réussies ou obtiennent des financements, l’effet de réseau s’amplifie : les succès deviennent des mentors pour les nouveaux entrants, la vitesse de financement s’accélère, la valorisation initiale s’envole, et les conditions de financement s’améliorent. Parallèlement, des développeurs sérieux ressentent une pression de sélection inverse — leur motivation à choisir Base s’éloigne de la technique ou du financement pour devenir une simple quête de la large base d’utilisateurs de Coinbase.

Outils pour développeurs : réduire la complexité, augmenter la dépendance

La stratégie de Coinbase pour sa plateforme développeurs copie parfaitement le modèle à succès d’AWS : abstraire la complexité pour que les développeurs se concentrent sur leur logique métier.

AgentKit, lancé en 2024 et étendu au premier trimestre 2025, permet une gestion sécurisée des portefeuilles et des fonctionnalités complètes en chaîne, permettant à des agents IA d’interagir directement avec la blockchain. La valeur réside dans la réduction drastique du temps de mise sur le marché — quelques semaines suffisent pour déployer une application blockchain, contre plusieurs mois auparavant.

Le protocole de paiement x402 relance le code d’état HTTP 402 “Payment Required”, intégrant les demandes de paiement dans l’interaction HTTP standard, résolvant ainsi un vieux problème des micropaiements sur Internet. Contrairement aux paiements traditionnels impliquant banques, comptes de processeurs et structures de coûts complexes, x402 utilise des stablecoins pour une intégration fluide — une simplification révolutionnaire pour les applications facturant à l’usage ou monétisant via API.

Les portefeuilles intégrés (CDP wallets) maximisent la facilité d’utilisation pour l’utilisateur final. Sans avoir à comprendre les phrases mnémoniques, les frais de gas ou le délai de confirmation, l’utilisateur peut créer et gérer son portefeuille via une interface Web familière — essentiel pour l’adoption massive, car la complexité technique de la cryptographie est un obstacle majeur à la généralisation.

En été 2025, Coinbase a lancé le programme Builder Grant, offrant 30 000 dollars à 13 projets sélectionnés, avec 55 candidatures reçues. Ce chiffre peut sembler modeste (comparé au milliard de dollars d’incitations d’Arbitrum ou aux 200 millions de dollars de fonds d’Optimism), mais il reflète une réalité profonde : les développeurs continuent à construire activement, malgré la montée des préoccupations autour de la spéculation sur l’écosystème.

Infrastructure USDC : la stabilité comme sang de l’écosystème

La collaboration entre Coinbase et Circle a créé une voie unique pour le stablecoin, dont la position stratégique est équivalente à celle de Visa ou Mastercard dans le réseau de paiement — une infrastructure de règlement fiable.

Les chiffres parlent d’eux-mêmes. La moyenne des soldes USDC détenus par Coinbase en produits au T3 a atteint un record historique de 15 milliards de dollars (en hausse de 9%), tandis que le solde hors plateforme a augmenté à 53 milliards de dollars (en hausse de 12%). En novembre 2025, l’intégration de Morpho avec Coinbase a lancé un service de prêt USDC pour les utilisateurs de Base, offrant jusqu’à 10,8% de rendement annuel — un produit que ni la finance traditionnelle ni les plateformes offshore ne proposent aux utilisateurs américains.

Les résultats financiers de Circle au T3 confirment la santé de tout l’écosystème. Le chiffre d’affaires total et les revenus issus des réserves atteignent 740 millions de dollars (en hausse de 66%), dont 711 millions de dollars de revenus de réserves (en hausse de 60%), principalement portés par une croissance de 97% en moyenne du volume circulant de USDC. La capitalisation de USDC a atteint un sommet historique de 74 milliards de dollars au T3, deuxième derrière Tether. À noter que le coût de distribution de Circle a augmenté de 74% en un an, atteignant 448 millions de dollars, reflet de la hausse du volume USDC détenu sur Coinbase — autrement dit, Coinbase tire une part importante de ses revenus de la croissance de USDC.

Les avantages pour l’application Base sont évidents : les développeurs peuvent garantir la disponibilité de USDC sans passer par des ponts, et les utilisateurs comprennent la valeur de l’actif en dollars, évitant la fragmentation de liquidité liée à plusieurs versions de ponts. Selon des analystes de JP Morgan, Coinbase pourrait générer 60 milliards de dollars de valeur supplémentaire via l’écosystème USDC — une projection que la trajectoire actuelle semble confirmer.

Composition de l’écosystème : la fracture entre infrastructure de haute qualité et frénésie spéculative

L’écosystème Base est en train de jouer une opposition classique — la version moderne d’Amazon/Google (modèle d’affaires durable) versus Pets.com/Webvan (entreprises spéculatives).

Aerodrome Finance incarne la première catégorie. Avec plus de 2000 milliards de dollars de volume total en 2025 (triplement en un an), représentant 55% du volume total des DEX sur Base. En novembre seul, 16 milliards de dollars de transactions ont été réalisés, générant 11,2 millions de dollars de frais — soit environ 136 millions de dollars de revenus annuels. La contribution de la pool de liquidités d’Aerodrome s’élève à 260 millions de dollars de “PIB en chaîne”, soit 44% de l’activité économique totale de Base — ce sont des activités économiques réelles et vérifiables.

Cependant, l’expansion multi-chaînes d’Aerodrome (fusion avec Velodrome pour créer “Aero”, lancement sur Ethereum et Arc de Circle en 2026) réduit la dépendance exclusive à Base. Cela envoie un signal clair : même les applications les plus performantes de Base cherchent à s’étendre à plusieurs chaînes plutôt que de rester dans une seule.

Par ailleurs, l’activité des tokens créateurs suit une trajectoire radicalement différente. Au printemps et été 2025, environ 38 254 tokens créateurs sont créés chaque jour sur Base, pour une valeur totale de 425 millions de dollars — mais selon des données sectorielles, 86% de ces tokens d’influenceurs se dévaluent de 90% en trois mois.

Les échecs d’émission de tokens illustrent la fragilité de ce modèle. En novembre 2025, le lancement du token JESSE a été saboté par des snipers, qui ont extrait 1,3 million de dollars, tandis que les petits investisseurs ont été bloqués 17-20 minutes. En avril, la campagne officielle “Base is for everyone” a fait grimper la capitalisation du token à 17 millions de dollars, avant de chuter de 90%. Ces événements ont terni la réputation de Base et montré que les tokens créateurs représentent une valeur négative pour la majorité des participants.

De l’ambition à l’exécution : le paradoxe de la Silicon Valley en chaîne

L’“on-chain Silicon Valley” suppose que Base reproduise le cycle complet de l’écosystème entrepreneurial de la Silicon Valley : des fondateurs de qualité créant des entreprises durables, des investisseurs en capital-risque patient, des entrepreneurs à succès utilisant l’effet de réseau pour guider les suivants, et une infrastructure qui réduit les coûts d’erreur et facilite l’accès.

Base dispose de plusieurs conditions nécessaires : réseau d’anciens Coinbase (Polychain, 1confirmation, Paradigm), plateforme pour développeurs simplifiée, clarté réglementaire pour le marché américain, et des capitaux importants (19 milliards de dollars de revenus trimestriels, 432 millions de dollars de bénéfice net). Mais il existe un écart considérable entre l’idéal et la réalité.

Les investisseurs de Silicon Valley déploient leur capital sur 7 à 10 ans, acceptant des pertes initiales pour des retours à long terme exponentiels. La finance de Base, elle, se concentre principalement sur les tokens créateurs, dont 86% échouent en trois mois. Ce n’est pas un véritable écosystème entrepreneurial, mais un casino de la spéculation.

La gestion financière de Coinbase le montre aussi. Le programme Builder Grant du T3, avec seulement 30 000 dollars, contraste violemment avec les incitations d’Arbitrum (plus d’1 milliard), le fonds d’Optimism (200 millions) ou celui de zkSync (300 millions). Cela indique que Coinbase privilégie ses avantages réglementaires et ses canaux de distribution pour attirer les développeurs, plutôt que des incitations financières directes — une stratégie qui favorise la sélection adverse, où les projets choisissent Base principalement pour sa large base d’utilisateurs plutôt que pour ses ressources ou sa technologie.

Les indicateurs d’humeur des développeurs laissent entrevoir une inquiétude : ils craignent que Coinbase privilégie la viralité (volume de tokens créateurs) plutôt que la construction d’infrastructures durables. Lorsqu’un compte officiel participe ou promeut des tokens d’influenceurs problématiques, provoquant des pics et des chutes spéculatives, les développeurs sérieux se tournent vers d’autres Layer-2 comme Arbitrum ou Optimism, moins focalisés sur ces tokens. Ce changement de préférence est un signal d’alerte.

Les 12-24 prochains mois : un test décisif

Base pourra-t-elle passer d’un cycle de spéculation à une construction d’écosystème entrepreneurial à la Silicon Valley ? La réponse dépendra de cette fenêtre temporelle.

Les conditions favorables existent : la performance financière du T3 prouve que Coinbase peut continuer à investir, avec 4,48 milliards de dollars de TVL et 55% des adresses Layer-2, la croissance de plus de 2000 milliards de dollars de volume d’Aerodrome, le financement systématisé de Morpho, 354,7 millions de dollars de revenus trimestriels issus des stablecoins, 74 milliards de dollars de USDC en circulation, tout cela constitue une base pour une activité économique réelle.

Mais les risques sont tout aussi réels : la fragilité de la composition des transactions, l’expansion multi-chaînes d’Aerodrome, la persistance des risques systémiques liés aux tokens créateurs. Les indicateurs actuels, aussi impressionnants soient-ils, reflètent probablement surtout un avantage temporaire — la frénésie spéculative et l’exclusivité des protocoles — plutôt qu’une position durable.

Une fois le cycle de la spéculation arrivé à son sommet, la question clé sera : Base pourra-t-elle générer suffisamment d’activité économique réelle pour soutenir sa croissance ? C’est là la véritable question de la pérennité de l’écosystème Silicon Valley en chaîne.