Comment le pari de $3 milliards de Su Zhu a déclenché l'effondrement en cascade de la cryptomonnaie

Lorsque Three Arrows Capital (3AC) a implosé à la mi-2022, peu ont compris qu’il ne s’agissait que du début d’une défaillance systémique qui allait remodeler l’ensemble du paysage des cryptomonnaies. Le fonds spéculatif de Su Zhu n’était pas simplement une autre aventure ratée — c’était un domino qui a fait tomber tout un écosystème construit sur l’effet de levier, la confiance et l’espoir.

La mise en place : un architecte du marché haussier

La trajectoire de Su Zhu semblait écrite pour réussir. Commencant comme trader chez Deutsche Bank en 2012, Zhu a gravi les échelons de la finance traditionnelle avant de se tourner vers la crypto au moment le plus opportun. En 2021, 3AC était devenu le fonds spéculatif le plus influent dans les actifs numériques, détenant des milliards d’actifs sous gestion et disposant de suffisamment de capital pour faire bouger les marchés à lui seul.

La stratégie du fonds était délibérément simple : identifier les tendances du marché, amplifier les positions par l’emprunt de capitaux, et exécuter des transactions à grande échelle. Zhu n’était pas prudent — il était célébré pour son audace. Les milliardaires lui confiaient leur capital. D’autres fonds spéculatifs alimentaient ses véhicules. Les OGs de la crypto le considéraient comme un oracle du marché.

La faille fatale : l’effet de levier sans limites

Mais sous le vernis de génie se cachait une catastrophe structurelle prête à se déclencher. 3AC était devenue une machine à dette.

Le fonds empruntait auprès de BlockFi, accumulait encore plus de prêts de Voyager Digital, ajoutait des dettes via Genesis Global Capital, et poursuivait cette pyramide indéfiniment. Chaque créancier croyait que son contrepartie survivrait. Aucun ne remettait en question l’existence réelle de la garantie ou si les conditions du marché pouvaient s’inverser.

Puis est venu le pari sur LUNA — une position $500 million qui représentait un risque existentiel comprimé en une seule mise. Lorsque l’écosystème Terra s’est effondré en mai 2022, cette position $500 million a disparu en moins de 48 heures. Soudain, toute la structure d’effet de levier de 3AC a été confrontée à un test de résistance qu’elle ne pouvait pas supporter.

La cascade : 72 heures vers l’oubli

Les mathématiques de la contagion sont impitoyables. Lorsque la garantie de 3AC a disparu, les créanciers ont fait face à des appels de marge simultanés. BlockFi a suspendu les retraits. Voyager a déposé le bilan. Genesis a gelé les comptes clients. Le Bitcoin a chuté alors que les liquidations forcées créaient une course vers la sortie.

Su Zhu, autrefois célébré pour son acuité du marché, a disparu. Le fonds qui gérait des milliards a été révélé comme étant techniquement insolvable en trois jours.

Ce que l’effondrement de 3AC a vraiment révélé

L’échec de Three Arrows Capital n’était pas un accident isolé — c’était un diagnostic. Le fonds spéculatif fonctionnait avec :

• Zéro infrastructure de gestion des risques indépendante
• Des niveaux d’effet de levier nécessitant des conditions de marché haussières perpétuelles
• Une opacité si totale que les créanciers ne pouvaient pas évaluer l’exposition réelle
• Un modèle économique qui ne fonctionnait que dans un seul régime de marché

Au moment où les conditions ont changé, toute la construction s’est effondrée. Et comme les tentacules de 3AC s’étendaient à travers la finance crypto — via les corridors de prêt de Genesis, la trésorerie de Voyager, et d’innombrables autres connexions — la défaillance s’est métastasée en une crise systémique.

L’héritage : l’avertissement de Su Zhu à l’industrie

Aujourd’hui, avec le Bitcoin à 91 830 $ et le marché ayant traversé plusieurs cycles depuis 2022, l’histoire de Su Zhu s’est cristallisée en une leçon immuable : l’effet de levier est une taxe sur la confiance excessive.

La montée de Three Arrows Capital a montré comment la concentration de capital et le carburant emprunté peuvent créer une domination temporaire du marché. Son effondrement a démontré comment cette même structure garantit une destruction inévitable. Su Zhu n’a pas échoué par manque d’intelligence. Il a échoué parce qu’il a optimisé pour un seul résultat tout en portant une responsabilité illimitée.

Les investisseurs lésés par le dénouement de 3AC, les plateformes mises en faillite par les effets de contagion, et l’écosystème crypto qui a perdu des années de construction de confiance — ils ont tous payé le prix d’une thèse selon laquelle la récompense de l’effet de levier ne dépasse jamais ses pénalités.

Sur les marchés crypto, comme dans la finance traditionnelle, cela reste la leçon la plus coûteuse à apprendre à la dure.