#香港拟年内再推虚拟资产指引 La présentation du système de Market Makers affiliés : Hong Kong dit adieu à l’énigme de la « pénurie de liquidité »

Le 11 février 2026, la Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong (SFC) a publié une circulaire concernant l’approbation des opérateurs de plateformes de trading d’actifs virtuels pour accepter des market makers affiliés, marquant une étape clé dans la stratégie des « trois flèches » (financement garanti, contrats à perpétuité, introduction de market makers) : pour la première fois, les plateformes de trading d’actifs virtuels agréées (VATPs) sont autorisées à faire intervenir des sociétés affiliées en tant que market makers sur leurs plateformes.

Comme l’a déclaré le Dr Ye Zhi Heng, directeur exécutif de la division des intermédiaires de la SFC : « La liquidité n’est pas endogène ; elle doit être cultivée dans un environnement de marché ouvert et sous un cadre réglementaire précis. » Il ne s’agit pas d’un simple assouplissement des restrictions, mais d’une réforme profonde visant à remodeler la microstructure du marché, à réduire les spreads acheteur-vendeur excessifs et à augmenter la probabilité de trading. Cela signifie que le marché des actifs virtuels de Hong Kong passe de la « phase de réglementation de conformité » à la « phase d’exploitation en eaux profondes ».

Points sensibles actuels : pourquoi Hong Kong a-t-elle urgemment besoin de market makers affiliés ?

Depuis la mise en place du régime de licences en 2023, les plateformes agréées à Hong Kong ont abordé les questions de « conformité » et de « sécurité », mais la « faible liquidité » demeure un problème insoluble.

Dans les marchés de valeurs mobilières traditionnels, les market makers (fournisseurs de liquidité) servent de « lubrifiant » du marché. Cependant, sous le cadre réglementaire précédent de Hong Kong, pour éviter les conflits d’intérêts, la SFC interdisait généralement aux parties affiliées des plateformes agréées de participer au market making. Cela a conduit les plateformes agréées à présenter des désavantages évidents en termes de spreads acheteur-vendeur et de profondeur du carnet d’ordres face aux bourses offshore, rendant difficile la fidélisation des grands clients institutionnels.

Restructuration systémique : du « interdit strict des affiliations » à la « transparence réglementaire »

Selon la dernière circulaire publiée le 11 février, la SFC a officiellement aboli l’interdiction absolue pour les sociétés affiliées d’agir en tant que market makers et a instauré un cadre d’accès à la conformité très strict. La logique centrale de cette démarche est de reconnaître les conflits d’intérêts tout en éliminant le risque par le biais de « firewalls ».

1. Firewalls pour éliminer les conflits d’intérêts
Les sociétés affiliées souhaitant agir en tant que market makers doivent remplir les conditions suivantes :

Indépendance fonctionnelle : L’activité de market making doit être totalement isolée des opérations de la plateforme en termes de personnel, d’espace de bureau et de processus décisionnels.

Sécurité des données et barrières d’information : Il est strictement interdit à la plateforme de divulguer des informations sensibles sur le carnet d’ordres des clients aux market makers affiliés, afin de prévenir les phénomènes de frontrunning.

2. Principe de priorité des ordres clients
C’est la ligne rouge fondamentale de la nouvelle réglementation. La présence de market makers affiliés ne doit jamais nuire aux intérêts des clients. Lors de la correspondance des trades, les ordres limités des clients doivent être exécutés avant les cotations du market maker, garantissant l’équité pour les investisseurs particuliers et institutionnels d’un point de vue systémique.

3. Transparence des activités de market making
Auparavant, les activités de market making grises opéraient souvent derrière plusieurs comptes. La nouvelle réglementation exige :

Divulgation en temps réel : Les plateformes doivent rapporter toutes les données de trading des market makers affiliés à la SFC en temps réel.

Identification et marquage : Identification efficace des activités de market making pour prévenir le wash trading et la manipulation des prix.

Quatre impacts profonds : le « second saut » du marché crypto de Hong Kong

L’introduction du système de market makers affiliés changera fondamentalement le paysage concurrentiel du marché crypto de Hong Kong :

Premièrement, réduction des spreads acheteur-vendeur et diminution des coûts de friction
Grâce à des cotations bidirectionnelles continues des market makers affiliés, les spreads qui atteignaient autrefois des dizaines de points de base (bps) devraient se réduire considérablement. Pour les investisseurs professionnels et les clients à haute valeur nette, cela signifie des coûts de glissement plus faibles, ce qui attirera directement les fonds qui coulaient auparavant vers les marchés offshore de retour à Hong Kong.

Deuxièmement, amélioration des mécanismes de découverte des prix
L’implication des market makers peut efficacement lisser les fluctuations de prix brusques causées par de grandes ordres d’achat ou de vente soudains, rendant les prix sur les plateformes agréées plus significatifs en tant que références. Les plateformes de Hong Kong ne suivront plus seulement les prix mondiaux, mais pourraient devenir le « centre de fixation des prix » pour le fuseau horaire asiatique.

Troisièmement, soutien aux contrats à perpétuité et autres dérivés
Le nouveau cadre réglementaire du « Contrat à Perpétuité d’Actifs Virtuels » exige une liquidité élevée. Sans une profondeur suffisante dans le carnet d’ordres spot, les dérivés sont susceptibles de faire l’objet d’appels de marge en raison du manque de liquidité. Les market makers affiliés peuvent fournir le soutien sous-jacent pour les produits à effet de levier à venir.

Quatrièmement, renforcer l’« avantage écologique » des plateformes conformes
Cela signifie que les plateformes agréées ne sont plus des « intermédiaires » isolés, mais peuvent intégrer les ressources du groupe (telles que les départements quantitatifs et les équipes de trading propriétaire) pour des opérations coordonnées. Cela augmente la capacité de génération de revenus des plateformes agréées, permettant de réinvestir dans la technologie et la formation des investisseurs.

Un complément systématique à la feuille de route ASPIRe
La feuille de route « ASPIRe » 2025 vise clairement à établir Hong Kong comme un hub d’actifs numériques « digne de confiance et résilient ». Le paquet de nouvelles réglementations introduit en février 2026 (financement, contrats à perpétuité, market makers) répond précisément à cette vision.

Le système de market makers affiliés n’est pas seulement un moyen d’améliorer la liquidité, mais aussi une pierre angulaire pour « renforcer la confiance des investisseurs ». Les market makers opérant de manière transparente sous la lumière du soleil sont bien plus rassurants que les manipulateurs tapis dans l’ombre.

Hong Kong montre au monde : elle possède non seulement une règle de droit stricte, mais aussi une sagesse financière pragmatique. L’entrée des market makers affiliés marque simplement le début du « Grand Voyage » de Hong Kong dans le marché crypto.