Les « acheteurs permanents » de Bitcoin commencent à vendre alors que la pression sur la dette et la trésorerie s'intensifie

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En juillet 2025, Genius Group a annoncé viser une trésorerie Bitcoin de 10 000 BTC, en la présentant comme une déclaration de profonde conviction stratégique.

Cependant, cette semaine, la société a vendu ses derniers 84 BTC pour rembourser 8,5 millions de dollars de dettes et a déclaré sa trésorerie vide. L’écart de 18 mois entre ces deux moments est un exemple parfait de ce qui se passe actuellement avec le commerce des trésoreries Bitcoin.

Pourquoi c’est important : Le récit de la trésorerie Bitcoin a été l’un des arguments structurellement haussiers les plus solides du marché. Si les détenteurs d’entreprises et souverains se comportent comme des vendeurs cycliques plutôt que comme des accumulateurs à long terme, l’adoption par les institutions pourrait amplifier la volatilité au lieu de la stabiliser.

Les sociétés cotées en bourse, notamment Empery, Genius Group et Riot, ont toutes vendu du Bitcoin cette semaine, invoquant le remboursement de dettes, des besoins de liquidité ou des pivotages stratégiques vers l’IA et l’informatique haute performance, tandis que la vente souveraine s’accélère avec la cession de davantage de participations par le Bhoutan.

Pris séparément, chacun de ces éléments est un non-événement facilement explicable. Mais pris ensemble, ils mettent en évidence un problème structurel d’un trade construit sur la promesse de permanence : pour un nombre croissant de détenteurs, le Bitcoin est désormais le premier actif qu’ils vendent lorsque les factures arrivent.

Le trade de trésorerie repose sur une proposition simple. À partir d’environ 2020 et en s’accélérant tout au long de 2024, les sociétés cotées en bourse ont commencé à acheter du Bitcoin avec la trésorerie d’entreprise ou de l’argent emprunté, et à le présenter aux investisseurs comme un actif de réserve supérieur à un cash érodé par l’inflation.

Quelques acteurs de début très médiatisés ont délivré des rendements spectaculaires, et la stratégie s’est propagée. Les sociétés publiques détiennent aujourd’hui environ 1,165 million de bitcoins d’une valeur d’environ 77 milliards de dollars, soit plus de cinq pour cent de l’offre fixe de 21 millions de coins.

Le problème, c’est qu’un actif de réserve ne fonctionne comme promis que si le détenteur n’a jamais besoin de récupérer l’argent.

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Mar 31, 2026 · Liam ‘Akiba’ Wright

Dans le trade de la trésorerie Bitcoin, la dette vient d’abord

Riot Platforms, l’un des plus grands mineurs de Bitcoin cotés en bourse aux États-Unis, a vendu 5 363 BTC pour environ 535,5 millions de dollars en 2025, en reliant explicitement ses décisions de conservation aux besoins de trésorerie pour ses opérations et son expansion dans son dépôt annuel.

Un dépôt antérieur avait déjà révélé 3 300 BTC donnés en garantie contre une facilité de crédit de 200 millions de dollars. Riot continue de puiser dans sa trésorerie pour financer un pivot vers l’IA et l’informatique haute performance, une stratégie de plus en plus observée dans l’industrie minière.

MARA Holdings a vendu 15 133 BTC pour environ 1,1 milliard de dollars en mars, en utilisant le produit pour rembourser environ 1 milliard de dollars de billets seniors convertibles. Empery Digital a vendu 370 BTC pour 24,7 millions de dollars et a utilisé le produit pour rembourser intégralement son prêt à terme en cours, libérant 1 800 BTC qu’elle avait auparavant donnés en garantie. Ses actions sont en baisse de 75 % par rapport à leur plus haut de 2025.

La séquence est la même pour tous : le Bitcoin s’accumule pendant l’optimisme, est mis en gage quand le capital est nécessaire, puis est liquidé lorsque la dette arrive à échéance.

Il convient de noter que les plus grands acteurs, et ceux les mieux capitalisés, continuent d’ajouter à leurs positions.

Metaplanet a acquis 5 075 BTC au premier trimestre 2026, devenant ainsi le troisième plus grand détenteur d’entreprise, tandis que Strategy détient plus de 762 000 BTC, de loin la plus grande position de trésorerie existante.

Cela nous indique que le trade de trésorerie ne s’effondre pas de manière uniforme, mais qu’il se trie en deux camps : les accumulateurs disposant de poches profondes qui peuvent se permettre d’attendre, et les vendeurs sous pression de trésorerie qui découvrent, lorsque les conditions se resserrent, que leur réserve stratégique est leur actif le plus liquide.

L’actif de réserve qui a toujours été trop facile à vendre

Le trade de la trésorerie Bitcoin prend beaucoup de poids lorsque des acteurs souverains y entrent.

Le Bhoutan, un petit royaume himalayen, a construit l’une des positions Bitcoin gouvernementales les plus inhabituelles au monde en le minant à l’aide d’un excédent d’électricité hydroélectrique à un coût proche de zéro. La “pile” du pays est passée d’un pic d’environ 13 000 BTC à la fin de 2024 à environ 5 400 BTC, soit une baisse de 58 %, avec des activités gérées par sa branche d’investissement détenue par l’État, Druk Holding and Investments.

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Tout au long de mars 2026, le Bhoutan a déchargé des BTC d’une valeur de plusieurs dizaines de millions via des transferts contrôlés, à faible impact, sans perturbation du marché. Ce type de schéma de distribution montre que la trésorerie était en train d’effectuer un retrait planifié plutôt que d’être “secouée” par la dette.

Une part significative de la trésorerie provenant des BTC déchargés a été dirigée vers Gelephu Mindfulness City, un grand projet de développement national qui nécessite de vrais capitaux. Comme le Bhoutan a miné ses coins plutôt que de les acheter, chaque vente qu’il a réalisée était un profit pur. La logique sous-jacente, cependant, est exactement la même que celle de nos vendeurs d’entreprise mentionnés précédemment : la position existe pour être monétisée lorsqu’un besoin de financement se présente.

Le Bitcoin a du mal à conserver un support à 67 000 $, passant au-dessus et en dessous du niveau critique pendant des jours. Les altcoins connaissent aussi des difficultés : de grosses valeurs comme ETH et SOL perdent n’importe où entre 4 % et 8 % par jour, tandis que les jetons plus petits continuent d’afficher une volatilité encore plus débridée. Avec entre 200 millions de dollars et 400 millions de dollars liquidés chaque jour au cours de la semaine passée, il est prudent de dire que les marchés crypto ressentent fortement la pression géopolitique.

Dans cet environnement, la vente de trésorerie fait plus que simplement ajouter de l’offre à un marché en difficulté. Elle met en évidence quelque chose que les architectes les plus enthousiastes du trade de trésorerie n’ont peut-être pas pleinement pris en compte : ils ont construit une base d’acheteurs avec le mauvais matériau.

Il y a une profonde ironie à cela. Les caractéristiques mêmes qui ont rendu le Bitcoin attrayant comme actif de trésorerie en premier lieu (sa liquidité, ses marchés sur 24 heures, la facilité sans friction de le convertir en cash à toute heure, n’importe quel jour) sont exactement les caractéristiques qui font que le premier choix du directeur financier sous pression de cash, quand une échéance de paiement de dette approche, se porte sur le Bitcoin.

Par rapport à l’or, le Bitcoin se vend de façon trivialement rapide et facile, et la promesse de trésorerie Bitcoin d’avoir une alternative liquide au cash a, par inadvertance, offert aux entreprises… une alternative liquide au cash.

La liquidité, par définition, est utilisée. Chaque entreprise qui a nanti son BTC comme garantie de prêt créait simultanément un mécanisme de vente forcée et intégrait un appel de marge potentiel dans son propre bilan.

Pour Bitcoin, la conséquence à plus long terme est plus difficile à quantifier, mais elle mérite quand même d’être prise au sérieux. L’histoire de l’adoption institutionnelle a été l’un des arguments haussiers les plus durables pour Bitcoin au cours des quatre dernières années, reposant sur l’hypothèse que les acheteurs d’entreprises et souverains représentent une catégorie de détenteurs fondamentalement différente et plus “accrochée” que les spéculateurs de détail.

Si la vague actuelle de ventes établit au contraire que les détenteurs de trésorerie sont simplement pro-cycliques—achetants pendant l’enthousiasme, donnant en gage pendant l’expansion, puis liquidant pendant le stress—alors l’arrivée de capitaux institutionnels ne change rien au profil de volatilité de Bitcoin. Cela ne fait que ajouter une version plus finement habillée du même comportement.

Les acheteurs qui tiennent encore debout, Strategy avec ses 762 000 BTC et Metaplanet avec son accumulation trimestrielle méthodique, pourraient encore finir par confirmer la thèse, mais ils la prouvent presque seuls, et ce n’était jamais le point.

Le trade de trésorerie était censé être un mouvement, une revalorisation permanente de la manière dont les bilans du monde entier se rapportent à un actif numérique à offre fixe. Ce qu’il s’avère être, pour un nombre significatif et croissant de ses participants, c’est une stratégie de financement à court terme revêtant le masque d’une conviction de long terme. Quand le masque tombe, ce qui reste, c’est un actif que les gens achètent quand ils ont de l’argent à dépenser et vendent quand ils n’en ont pas, ce qui n’est pas une réserve mais simplement une autre position.

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