Je viens de remarquer quelque chose de fou qui se passe dans le domaine du minage de bitcoin, et que la plupart des gens ignorent. Toute l'industrie traverse actuellement une crise d'identité, et elle se transforme plus vite que ce que tout le monde anticipait.

Voici la situation : les mineurs de bitcoin perdent environ 19 000 $ sur chaque pièce qu'ils produisent. Ce n'est pas une erreur. Lorsque les coûts de production atteignent près de $80K par BTC au quatrième trimestre 2025 et que les prix tournent autour de 71-72 000 $, les calculs ne fonctionnent plus. L'industrie sait que cela n'est pas soutenable, c'est pourquoi quelque chose de très spectaculaire se passe en coulisses.

Ces mineurs de bitcoin ne sont plus vraiment des mineurs de bitcoin. Ils deviennent des entreprises d'infrastructure IA. Plus de $70 milliards de contrats en IA et calcul haute performance ont été signés dans le secteur minier public. L'accord de CoreWeave avec Core Scientific à lui seul ? 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC verrouillés. Hut 8 vient de signer un bail de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure IA. D'ici la fin 2026, certaines de ces entreprises pourraient tirer 70 % de leurs revenus des centres de données IA au lieu du minage.

La situation financière en dit long. Les contrats d'infrastructure IA offrent des marges prometteuses supérieures à 85 % avec une visibilité pluriannuelle, tandis que le prix de hachage du bitcoin a atteint des niveaux historiques bas autour de 28-30 $ par petahash par jour. Pour les mineurs utilisant du matériel de génération actuelle, il faut une électricité inférieure à 0,05 $ par kilowattheure juste pour atteindre l'équilibre. C'est pourquoi cette transition a du sens d'un point de vue allocation de capital.

Mais voici où cela devient intéressant : ils financent cette transition par une dette importante et de ventes massives de bitcoin. On parle de billets convertibles dans les milliards, de structures de dette senior garantie qui ressemblent plus à un financement d'infrastructure qu'à des opérations de minage. Core Scientific a vendu pour 1 900 BTC d'une valeur de $175 millions en janvier et prévoit de liquider la majorité de ce qu'il reste. Bitdeer a atteint zéro dans ses réserves en février. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec plus de 53 000 BTC, a simplement étendu discrètement son autorisation de vente à l'ensemble de ses réserves.

La tension ici est réelle. Ces mineurs sécurisent le réseau bitcoin, mais lorsque le minage devient économiquement irrationnel, les flux de capitaux s'en vont. La puissance de hachage le reflète déjà. Le réseau a culminé à 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025 et a depuis chuté à environ 920 EH/s avec trois ajustements de difficulté consécutifs à la baisse. C'est la première tendance négative depuis mi-2022.

Les marchés anticipent fortement cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats IA garantis se négocient à 12,3 fois les ventes des douze prochains mois. Les mineurs purement bitcoin ? 5,9x. Les investisseurs paient littéralement le double pour l'exposition à l'IA, ce qui ne fait que renforcer l'incitation à continuer la transition.

La situation géographique évolue aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % de la puissance de hachage maintenant, avec une part croissante pour les États-Unis. Mais le Paraguay et l'Éthiopie entrent dans le top 10 des pays miniers grâce à des opérations concentrées. Il devient de moins en moins une question de minage distribué et de plus en plus une question de géographie des centres de données.

CoinShares prévoit que la puissance de hachage atteindra 1,8 zetahash d'ici la fin 2026, mais cela suppose que le bitcoin se redresse à 100 000 $. Si nous restons en dessous de 80 000 $, attendez-vous à plus de sorties de mineurs et à une baisse supplémentaire de la puissance de hachage. En dessous, $70K déclenche une capitulation plus large. Le matériel de nouvelle génération comme le S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer pourrait réduire les coûts énergétiques de moitié, mais leur déploiement nécessite un capital déjà alloué à la construction d'infrastructures IA.

Ce que nous observons, c'est la transformation complète de ce que sont réellement les mineurs de bitcoin. Il y a cinq ans, ce étaient des entreprises qui sécurisaient le réseau et accumulaient du bitcoin. Maintenant, ils deviennent des opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en passant. Que cela tienne ou s'inverse dépend d'une seule chose : le prix du bitcoin. Atteignez $100K et les marges de minage se redressent. Restez à $70K et l'industrie du minage telle que nous la connaissions disparaît pour laisser place à quelque chose de complètement différent.