Pourquoi le Bhoutan réduit-il sa détention de plus de 70 % de Bitcoin ? La fin des bénéfices hydroélectriques et la crise du secteur minier national

Le Bhoutan, ce petit pays enclavé situé dans la partie orientale de la chaîne de l’Himalaya, a occupé une position unique dans la narration mondiale de la souveraineté sur Bitcoin. Il n’est ni un « terrain d’expérimentation de monnaie légale » comme El Salvador, ni un « gestionnaire d’actifs saisi » à la chinoise ou américaine — le Bhoutan a emprunté une voie presque inédite : exploiter ses surplus hydroélectriques pour miner du Bitcoin, transformant directement ses ressources naturelles en réserves d’actifs numériques. Cette stratégie l’a autrefois propulsé parmi les principaux détenteurs souverains de Bitcoin, mais les données récentes sur la chaîne indiquent que cette voie pourrait toucher à sa fin.

Les données d’Arkham Intelligence montrent que le gouvernement royal du Bhoutan a réduit ses réserves de Bitcoin d’environ 70 % au cours des dix-huit derniers mois, passant d’un pic d’environ 13 000 BTC en octobre 2024 à une fourchette actuelle d’environ 3 774 à 3 954 BTC. Par ailleurs, son pool de minage basé sur l’hydroélectricité n’a pas enregistré de flux de minage supérieur à 100 000 dollars pendant plus d’un an, et ses activités de minage sont presque à l’arrêt. Passant du rôle de « pionnier du minage souverain » à celui de « vendeur systématique », cette transition du Bhoutan offre un cas d’étude précieux pour le marché des cryptomonnaies.

La chute de 70 % des réserves de Bitcoin du Bhoutan en dix-huit mois

Sur le plan quantitatif, la contraction des réserves de Bitcoin du Bhoutan est significative. En prenant comme référence le sommet d’environ 13 000 BTC en octobre 2024, la position a chuté à environ 3 774 BTC après dix-huit mois, la valeur en dollars ayant diminué d’un peu plus de 1,5 milliard de dollars à environ 272,5 millions de dollars. Depuis 2026, environ 215,7 millions de dollars de Bitcoin ont été transférés depuis le portefeuille associé au gouvernement, avec un flux net sortant d’environ 120 millions de dollars.

Ce rythme de réduction n’est pas le fruit d’une opération unique, mais d’un processus ordonné de désengagement. Depuis septembre 2025, le Bhoutan a commencé à vendre par tranches, entre 5 et 10 millions de dollars à la fois, avec des fonds transférés vers des plateformes d’échange et des market makers comme QCP Capital. En mars 2026, le rythme s’est accéléré : en deux jours, 973 BTC (environ 72 millions de dollars) ont été transférés, puis 519,7 BTC (environ 36,75 millions de dollars). Le 10 avril, 250 BTC (environ 18 millions de dollars) ont été transférés vers un nouveau portefeuille, réduisant la réserve à nouveau à environ 3 774 BTC. Ce mode de transfert « par tranches, ciblé et continu » indique une opération structurée plutôt qu’un simple arbitrage de marché.

Données sur la détention de Bitcoin par le Bhoutan : source : X/Wu Blockchain

Évolution des indicateurs clés

Selon les données de Gate, au 13 avril 2026, le prix du Bitcoin était de 71 061,4 USD, en léger recul de 0,86 % sur 24 heures, avec une capitalisation d’environ 1,33 trillion de dollars, dans un marché neutre. Le prix actuel a reculé d’environ 43 % par rapport à son sommet historique de 126 080 USD en octobre 2025, ce qui accentue la dépréciation en dollars des réserves.

De l’hydroélectricité à la sortie stratégique

La narration du Bitcoin souverain du Bhoutan a débuté en 2019, lorsque l’institution publique Druk Holding and Investments a commencé à exploiter ses abondantes ressources hydroélectriques pour miner du Bitcoin, transformant l’excédent électrique de la saison des pluies en actifs numériques, à coût quasi nul. À son apogée, cette stratégie représentait près de 40 % du PIB du pays.

Mais le tournant a commencé à apparaître à la fin 2024. En octobre 2024, la détention du Bhoutan a atteint son sommet d’environ 13 000 BTC ; puis, une réduction progressive a été amorcée. En novembre 2024, le pays a reçu sa dernière récompense de minage via le pool Foundry USA — environ 0,9 BTC (valeur d’environ 75 730 USD à l’époque) — et plus aucune grosse entrée de minage n’a été enregistrée depuis. En septembre 2025, le Bhoutan a vendu environ 3 500 BTC, accélérant la cadence. Entre mars et avril 2026, les transferts ont encore augmenté en fréquence et en volume, faisant tomber la réserve en dessous de 4 000 BTC.

Il est notable que, en décembre 2025, le gouvernement a publiquement promis d’investir jusqu’à 10 000 BTC pour financer le projet de la zone économique spéciale de Gelephu Mindfulness City. À l’époque, le marché pensait qu’il s’agirait d’une détention à long terme en tant que réserve stratégique. Moins de quatre mois plus tard, la détention était inférieure à 4 000 BTC, ce qui soulève des questions sur la divergence entre la déclaration publique et la réalité.

Pourquoi l’exploitation souveraine s’est-elle brusquement arrêtée ?

Les données sur la chaîne indiquent que le Bhoutan n’a pas enregistré de flux de minage supérieur à 100 000 dollars depuis plus d’un an, et Arkham suggère que ses activités de minage ont probablement cessé vers novembre 2024. Cette hypothèse est corroborée par un rapport de Gate News du 11 avril, qui indique que l’hydroélectricité du pays est désormais principalement utilisée pour vendre de l’électricité à l’Inde voisine, plutôt que pour le minage.

Plusieurs facteurs expliquent cette suspension. Sur le plan macroéconomique mondial, selon le rapport de CoinShares du premier trimestre 2026, le quatrième trimestre 2025 a été le plus difficile pour les mineurs depuis le halving de 2024. Le prix du Bitcoin a fortement reculé depuis son sommet historique d’environ 124 500 USD, et la puissance de calcul totale a atteint des sommets historiques, avec un coût de calcul passant de 63 USD/PH en juillet 2025 à environ 28-30 USD/PH début mars 2026, un niveau inédit depuis cinq ans. Environ 20 % des mineurs mondiaux ont adopté une posture de capitulation, et plusieurs sociétés cotées ont considérablement réduit leurs positions en Bitcoin.

Concernant le cas du Bhoutan, la taille de ses installations de minage étant limitée, leur sensibilité aux fluctuations du prix et du coût de la puissance est accrue. Selon CoinDesk, dans un contexte de baisse des prix et de hausse de la difficulté, la rentabilité des petites exploitations du pays a été gravement affectée, et la vente d’électricité à l’Inde est devenue plus avantageuse économiquement. En effet, Gate News a confirmé que l’hydroélectricité du Bhoutan est désormais principalement exportée sous forme d’électricité vendue.

De plus, le pays avait prévu de collaborer avec Bitdeer Technologies pour construire un projet de minage de 600 MW, mais les données sur la chaîne montrent que, depuis le halving de 2024, la vitesse de minage réelle a ralenti, et le projet d’expansion à grande échelle semble mis en pause. En résumé, le Bhoutan passe d’un modèle « produire du Bitcoin avec l’électricité » à « échanger de l’électricité contre des revenus en monnaie légale » — une décision rationnelle dans un contexte où la rentabilité du minage se réduit continuellement.

La « vague de capitulation » mondiale dans l’industrie minière et le rôle souverain

La réduction du Bhoutan n’est pas un cas isolé. En la plaçant dans le contexte global du début 2026, on peut mieux comprendre la dynamique du marché.

Plusieurs sociétés cotées ont également réduit leurs positions. Mara a vendu entre le 4 et le 25 mars 15 133 BTC (environ 1,1 milliard USD) pour racheter des obligations convertibles ; Riot Platforms a vendu 3 778 BTC (environ 289,5 millions USD) au premier trimestre 2026 ; Cango a vendu 2 000 BTC pour rembourser des prêts, et Genius Group a liquidé ses 84,15 BTC pour rembourser 8,5 millions USD de dettes. Cette vague de ventes, menée par des acteurs du minage, coïncide avec la réduction du Bhoutan, créant une pression conjointe sur l’offre du marché.

Cependant, tous les acteurs ne réduisent pas leurs positions. MicroStrategy, par exemple, a acheté 44 377 BTC en mars 2026, portant ses avoirs à plus de 766 970 BTC. Salvador détient plus de 7 618 BTC, en contraste frappant avec le Bhoutan. Au niveau mondial, selon Arkham, les gouvernements de États-Unis, Chine, Royaume-Uni, Ukraine, Salvador et Bhoutan détiennent collectivement environ 432 000 BTC, soit environ 2,1 % de l’offre totale. Même si le Bhoutan a réduit ses réserves de 70 %, il reste le sixième plus grand détenteur souverain.

D’un point de vue macro, le retrait du Bhoutan pourrait avoir un impact subtil sur la distribution mondiale de la puissance de calcul. Selon CoinShares, la puissance de calcul du réseau Bitcoin a diminué d’environ 6 % au premier trimestre 2026, reflétant la pression économique sur l’industrie minière. Bien que la part du Bhoutan dans cette puissance soit limitée, sa sortie contribue à réduire encore davantage le modèle de « minage à faible coût hydroélectrique ». Par ailleurs, certains acteurs déplacent leurs ressources du minage vers l’IA et l’informatique haute performance, avec des contrats totalisant plus de 70 milliards de dollars. Cette « reconfiguration des ressources de calcul » pourrait avoir une portée plus structurelle que la simple variation de détention.

Incertitudes : questions en suspens dans la narration

Malgré la clarté des données sur la chaîne, plusieurs questions clés restent sans réponse.

Premièrement, la transparence sur la destination des fonds est limitée. Une partie des Bitcoin transférés par le Bhoutan va vers des portefeuilles non identifiés. Sur les 215,7 millions USD transférés depuis 2026, certains semblent aller vers des market makers comme QCP Capital, mais d’autres destinations restent inconnues. Ces fonds ont-ils été convertis en monnaie légale pour financer le budget national, ou transférés vers d’autres adresses non tracées, sous une nouvelle forme de détention ? Aucune preuve concrète n’est encore disponible.

Deuxièmement, le décalage entre l’engagement public du Bhoutan à investir jusqu’à 10 000 BTC pour financer le projet de Gelephu Mindfulness City et la réduction effective à moins de 4 000 BTC soulève des interrogations. Aucun commentaire officiel n’a été publié à ce sujet.

Troisièmement, Druk Holding and Investments n’a pas commenté publiquement la réduction de ses réserves ou l’état de ses activités de minage depuis le début de la désengagement. En l’absence de confirmation officielle, toute hypothèse selon laquelle le minage aurait complètement cessé reste une spéculation basée sur les données de la chaîne.

Quatrièmement, il reste environ 3 774 BTC détenus. La question de leur avenir — continuer à réduire ou conserver à long terme — sera un enjeu clé pour la suite.

Scénarios possibles : trois trajectoires

Scénario 1 : sortie ordonnée, réduction continue des réserves

Si le Bhoutan poursuit sa stratégie de « vente par tranches, ciblée et continue », il pourrait réduire ses réserves à moins de 1 000 BTC d’ici la fin 2026, voire tout liquider. Dans ce cas, l’impact direct sur le marché serait limité par la faible taille restante, mais le signal d’un « retrait souverain » pourrait influencer d’autres détenteurs souverains de taille moyenne ou petite, créant un effet de groupe. La redistribution de la puissance de calcul mondiale continuerait, et l’attractivité du modèle hydroélectrique à faible coût diminuerait à court terme.

Scénario 2 : changement de politique, arrêt de la réduction et reprise du minage

Si le prix du Bitcoin rebondit significativement, améliorant la rentabilité du minage, le Bhoutan pourrait suspendre ses ventes et envisager de relancer ses opérations. Cependant, l’usure des équipements, la dissolution des équipes, et la transition vers la vente d’électricité compliqueraient cette relance. Même si elle se produisait, la reprise de capacité prendrait plusieurs mois. La probabilité de ce scénario dépend fortement de l’évolution du prix du Bitcoin et du niveau de la puissance de calcul globale, mais le contexte actuel ne favorise pas une reprise rapide.

Scénario 3 : restructuration d’actifs, réintégration sous une autre forme

Une autre possibilité est que les transferts du Bhoutan ne soient pas tous destinés à la liquidation. Certains fonds pourraient être réinvestis sous forme de parts d’ETF ou d’autres actifs numériques, réintégrés dans leur bilan. La destination finale de ces fonds, non identifiée, pourrait modifier la lecture du marché. Si cette hypothèse se vérifie, la narration d’un « retrait systématique » pourrait être partiellement biaisée. Sans nouvelles précisions, cela reste une spéculation.

Conclusion

L’histoire du Bitcoin du Bhoutan reflète la tension d’un petit État face à la réalité économique du secteur des cryptomonnaies : lorsque la rentabilité marginale du « minage électrique » devient inférieure à celle de « changer l’électricité contre des monnaies légales », la rationalité économique pousse à réorienter les ressources. La réduction du Bhoutan n’est pas une négation de la valeur du Bitcoin, mais une évaluation froide de la réalité économique du secteur minier.

Elle met aussi en lumière une dynamique plus large : la participation souveraine dans l’écosystème crypto évolue, passant d’un « détention symbolique » ou « exploitation resource-driven » à une gestion plus complexe d’actifs et de passifs. La transparence sur la chaîne permet à chaque mouvement souverain d’être interprété en temps réel par le marché, ce qui constitue à la fois un avantage et une contrainte pour ces acteurs. La prochaine étape du Bhoutan, et la manière dont d’autres acteurs souverains entreront dans cette narration, continueront à façonner ce récit.