Bitwise Deuxième révision Hyperliquid ETF : code BHYP, frais confirmés à 0,67 %

La voie des produits dérivés cryptographiques est en pleine transformation structurelle à un moment clé. Au cours des dernières années, le marché des contrats perpétuels en chaîne a connu une transition du « test d’infrastructure » à une « croissance à grande échelle ». Dans ce contexte de changement, Hyperliquid est progressivement passé d’un outsider à un protocole central dominant sur le marché des dérivés en chaîne.

Au 13 avril 2026, selon les données de Gate, le jeton natif HYPE de Hyperliquid s’affiche à 41,52 dollars, avec une hausse de 1,64 % au cours des 24 dernières heures, et une augmentation cumulée d’environ 154,53 % sur un an, avec une capitalisation d’environ 9,9 milliards de dollars. Par ailleurs, Bitwise a soumis le 10 avril une seconde version de sa demande d’ETF Hyperliquid à la SEC américaine, confirmant le code produit BHYP, avec un taux de gestion de 0,67 %. Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, a de son côté renforcé sa position le 11 avril, achetant pour environ 1,1 million de dollars, portant sa position totale en HYPE à environ 10,44 millions de dollars.

Ces événements ne sont pas isolés. Ils pointent tous vers une question centrale : dans un contexte où les bénéfices du régime ETF, la croissance rapide des revenus du protocole et l’intérêt accru des institutions se conjuguent, Hyperliquid est-il en train de franchir un tournant, passant d’un « projet star de la DeFi » à un « actif infrastructurel clé pour les dérivés » ? Cet article analysera cette problématique de manière systématique en s’appuyant sur le contexte, les données, les opinions publiques et les scénarios possibles.

La seconde soumission de l’ETF Bitwise : code produit et taux de gestion fixés

Le 10 avril 2026, Bitwise Asset Management a soumis à la SEC une seconde version de sa demande d’ETF spot Hyperliquid (S-1 Amendment No.2). Le document précise que cet ETF sera coté sur la plateforme Arca de la Bourse de New York, avec le code BHYP, et un taux de gestion de 0,67 % (67 points de base).

De plus, cet ETF vise un objectif secondaire : générer des revenus additionnels en HYPE via un mécanisme de staking, afin de le différencier des produits traditionnels de type « emballage de tokens spot ». Eric Balchunas, analyste senior chez Bloomberg spécialisé en ETF, indique que la clarification du code produit et de la structure des frais indique généralement que le produit est proche de sa mise sur le marché officielle. Il ajoute que, au cours de la dernière année, HYPE a augmenté d’environ 200 %, et que Bitwise profite de cette dynamique.

Dans ce contexte, la plateforme de suivi des données on-chain Lookonchain a détecté le 11 avril qu’Arthur Hayes avait de nouveau acheté 26 022 HYPE, pour une valeur d’environ 110 000 dollars, après près de 3 mois. Avec ses positions précédentes, Hayes détient désormais 247 334 HYPE, d’une valeur d’environ 10,44 millions de dollars, avec un gain flottant supérieur à 2,5 millions de dollars.

La forte coïncidence temporelle de ces deux informations a suscité un large débat sur le stade actuel de développement de Hyperliquid et ses perspectives d’évaluation.

Signaux doubles : la progression de la demande d’ETF et les mouvements institutionnels

Pour comprendre la signification de ces signaux, il faut revenir sur le parcours complet de la demande d’ETF Hyperliquid. En septembre 2025, Bitwise a été le premier à déposer une demande auprès de la SEC, étant l’un des trois premiers initiateurs. Un mois plus tard, 21Shares a également soumis une demande similaire. Fin mars 2026, Grayscale a rejoint la compétition.

La seconde version de la soumission du 10 avril marque une étape concrète dans l’avancement du processus d’approbation par Bitwise. Selon l’expérience historique, après avoir complété les détails sur le code produit et les frais, les demandeurs entrent généralement dans une période d’examen officiel de 2 à 4 semaines par la SEC.

Parallèlement, la dynamique de position d’Arthur Hayes est également à noter. Hayes a commencé à accumuler HYPE vers la fin 2025 ou début 2026. Son achat du 11 avril, après près de 3 mois, a été effectué à un prix moyen d’environ 42,27 dollars.

La soumission de cette seconde version de l’ETF envoie un signal clair : Bitwise reste prudent mais optimiste quant à l’issue de l’approbation. En général, les demandeurs ne complètent pas de détails commerciaux comme le code ou les frais sans une certaine confiance. La déclaration publique de l’analyste Eric Balchunas renforce cette attente du marché.

L’achat de Hayes a une double signification. En tant que co-fondateur de BitMEX, il possède une connaissance approfondie du secteur des dérivés. Son gain flottant de plus de 2,5 millions de dollars, et sa décision d’ajouter à sa position à ce prix, indiquent qu’il maintient une vision à moyen/long terme sur la valeur de HYPE.

Modèle de circulation du jeton et portrait financier du protocole

Prix et capitalisation

Selon les données de Gate, au 13 avril 2026, HYPE est à 41,52 dollars, avec un volume de trading de 6,4 millions de dollars sur 24 heures, une capitalisation d’environ 9,9 milliards de dollars, une capitalisation en circulation d’environ 39,97 milliards, et un ratio de capitalisation sur la capitalisation en circulation de 23,84 %. Le prix historique maximum est de 59,4 dollars, le minimum de 0,01181 dollar, avec une hausse annuelle d’environ 154,53 %.

Structure de circulation du jeton

HYPE a une offre maximale de 1 milliard de jetons. La circulation actuelle est d’environ 238 millions, soit 24,8 % de l’offre totale de 962 millions. Cela signifie que plus de 75 % des jetons ne sont pas encore en circulation, et que le rythme de déblocage futur influencera directement l’offre et la demande.

Revenus du protocole et part de marché

Au cours des 180 derniers jours, Hyperliquid a généré environ 3,964 milliards de dollars de revenus issus du protocole, ce qui le place parmi les protocoles de DeFi les plus importants, juste derrière certains stablecoins. Sur le segment des contrats perpétuels dérivés en chaîne, Hyperliquid détient une part de marché comprise entre 61,9 % et 70 %, traitant un volume supérieur à celui de toutes les autres DEX réunies.

Au premier trimestre 2026, le volume nominal traité par Hyperliquid a atteint environ 492,7 milliards de dollars, en forte croissance par rapport à la même période en 2025. Sur l’année 2025, le volume nominal total avoisinait 2,6 trillions de dollars, soit près du double de Coinbase.

Mécanisme de redistribution des revenus

Hyperliquid utilise environ 97 % de ses revenus de frais de transaction pour racheter et brûler des jetons HYPE, créant ainsi un mécanisme déflationniste : « croissance du volume → augmentation des frais → rachat accéléré → réduction de l’offre en circulation ».

D’un point de vue fondamental, le modèle financier d’Hyperliquid présente trois caractéristiques majeures : premièrement, ses revenus sont fortement concentrés sur les frais de contrats perpétuels, sans dépendre d’incitations en jetons pour stimuler l’activité ; deuxièmement, ses revenus atteignent des niveaux comparables à certains segments des échanges centralisés ; troisièmement, le mécanisme de rachat et de brûlage relie directement la performance opérationnelle du protocole à la valeur du jeton.

Cependant, la part de marché en circulation de 23,84 % implique un potentiel de pression de vente important dû à la présence de nombreux jetons non encore déverrouillés. En début avril, un déblocage d’environ 9,92 millions de jetons HYPE, d’une valeur d’environ 375,8 millions de dollars, a eu lieu, représentant environ 2,66 % de l’offre en circulation à ce moment-là. La dynamique entre rythme de déblocage et capacité du marché à absorber cette offre sera un facteur clé pour la trajectoire de prix à moyen terme.

Divergences de marché et jeux de narration : collision entre attentes ETF et logique d’évaluation

Les discussions actuelles sur Hyperliquid tournent principalement autour de trois axes.

Premier axe : la signification du signal ETF

Eric Balchunas, analyste de Bloomberg, a clairement indiqué sur la plateforme X que la soumission par Bitwise de détails supplémentaires sur le code produit et les frais « indique généralement que le produit est proche de sa mise sur le marché ». Cette interprétation, basée sur une longue expérience du processus ETF, est largement relayée par les médias spécialisés.

Deuxième axe : divergences d’évaluation

Le marché présente une divergence claire dans ses attentes d’évaluation. Les optimistes, comme Hayes, pensent que le prix de HYPE pourrait atteindre 150 dollars d’ici août 2026. Leur logique repose sur une croissance annuelle des revenus atteignant 1,4 milliard de dollars, avec une multiplication par 30 du multiple de valorisation.

Les sceptiques soulignent que la capitalisation de 99 milliards de dollars intègre déjà de fortes anticipations de croissance. Certains analystes estiment qu’il faudrait que le volume de trading atteigne 51 trillions de dollars par an pour soutenir cette valorisation, un chiffre bien supérieur à la taille actuelle du marché.

Troisième axe : évolution de la compétition

L’entrée de Grayscale et 21Shares dans la course à l’ETF indique que trois grands gestionnaires d’actifs ont désormais intégré Hyperliquid dans leur portefeuille institutionnel. La question n’est plus « si un ETF Hyperliquid sera lancé », mais « lequel sera le premier ».

Ces trois perspectives traduisent des visions différentes du marché. La narration ETF peut agir comme un catalyseur à court terme, mais un décalage existe avec la valorisation fondamentale. La perception du marché intègre déjà une partie de l’attente d’approbation, mais reste incertaine quant à l’impact potentiel sur la liquidité et l’accès institutionnel.

La divergence d’évaluation provient principalement de la question : « Hyperliquid pourra-t-il maintenir sa croissance actuelle ? » Les optimistes extrapolent la tendance, tandis que les prudents soulignent la cyclicité du marché des dérivés cryptographiques, craignant une baisse temporaire des revenus.

Effets d’entraînement sectoriels : de l’ETF à la migration vers un nouveau paradigme économique des tokens

Impact sur la configuration des produits ETF

Si l’ETF Hyperliquid de Bitwise est approuvé, il deviendra le troisième ETF spot sur crypto-monnaies aux États-Unis après ceux sur Bitcoin et Ethereum. Plus important encore, ce sera le premier ETF basé sur des tokens de protocoles d’application en DeFi, marquant une extension du « produit institutionnel » du « sous-jacent » vers « l’actif de couche application ».

Impact sur la voie des dérivés en chaîne

La croissance continue d’Hyperliquid redéfinit la compétition dans le marché des dérivés en chaîne. Jusqu’ici, le marché des contrats perpétuels décentralisés était dominé par plusieurs acteurs. Au cours de l’année écoulée, Hyperliquid a accru sa part de marché, passant d’environ 30 % à plus de 60 %, grâce à ses performances et sa profondeur de liquidité, établissant de facto une position de quasi-monopole.

Impact sur le paradigme de l’économie des tokens

Le mécanisme de « 97 % des revenus utilisés pour racheter et brûler » établit une transmission directe entre la performance du protocole et la valeur du jeton. La réussite de ce modèle pourrait encourager d’autres protocoles DeFi à passer d’un paradigme de « gouvernance par jeton » à celui de « jeton de droits sur flux de trésorerie ».

L’approbation de l’ETF Hyperliquid dépasserait le simple cadre d’un actif, en élargissant la catégorie des produits ETF cryptographiques. Elle enverrait un signal : la régulation s’étend des « actifs de consensus » comme Bitcoin et Ethereum à des protocoles d’application avec un vrai modèle de revenus. Si cette tendance s’affirme, elle pourrait ouvrir une fenêtre réglementaire pour des protocoles comme Uniswap ou Aave.

Scénarios : de la situation de référence à l’extrême risque

Scénario de référence

L’ETF Hyperliquid de Bitwise est approuvé au troisième trimestre 2026 et commence à être négocié. Le premier mois, les flux nets atteignent entre 500 millions et 1,5 milliard de dollars. La demande institutionnelle via l’ETF soutient la hausse du HYPE. Par ailleurs, le revenu du protocole maintient sa croissance, avec la mise en service de la mise à niveau HIP-4 au deuxième trimestre 2026, introduisant des marchés prédictifs sans permission et des dérivés d’options, élargissant ainsi la source de revenus. Le rythme de déblocage des jetons et la demande du marché restent en équilibre, sans déflation massive.

Scénario optimiste

L’approbation de l’ETF se produit plus rapidement que prévu, avec la validation simultanée par Grayscale et 21Shares, entraînant une afflux multi-sources de capitaux institutionnels. Le volume de trading on-chain d’Hyperliquid continue de croître, avec un revenu annuel dépassant 1 milliard de dollars. La proportion de rachat et de brûlage à 97 % accélère la réduction de l’offre en circulation. La réussite des contrats à terme sur le S&P 500 attire davantage d’acteurs traditionnels, élargissant la gamme d’actifs du protocole à d’autres dérivés.

Scénario prudent

L’approbation de l’ETF est repoussée à la fin 2026 ou début 2027, sans nouveaux catalyseurs majeurs. Le marché cryptographique entre dans une phase de faible volatilité, avec une baisse de 30 à 50 % des revenus du protocole — une correction compatible avec ses cycles historiques. La décompression des jetons, combinée à une baisse des revenus, pourrait affaiblir la confiance du marché, créant une pression de vente à court terme.

Dans ce contexte, le prix du HYPE pourrait connaître une correction, mais ses fondamentaux — part de marché supérieure à 60 %, mécanisme de rachat et de brûlage, diversification des actifs — fourniront un support. La magnitude de la correction dépendra de l’équilibre entre déblocages et capacité du marché à absorber l’offre.

Scénario extrême

Il faut surveiller plusieurs risques : 1) un rejet ou un report prolongé par la SEC, impactant l’approbation ; 2) l’émergence de nouveaux concurrents techniques ou de modèles de dérivés plus performants ; 3) des changements réglementaires majeurs dans d’autres juridictions, limitant l’accès ou la conformité du protocole.

Conclusion

Hyperliquid est à un tournant, passant d’un « outsider » à un « protocole infrastructurel ». La soumission de la seconde version de l’ETF par Bitwise, la poursuite des achats par Hayes, et les 39 milliards de dollars de revenus sur 180 jours, constituent trois angles d’observation essentiels.

Il faut garder à l’esprit que le secteur des dérivés cryptographiques est intrinsèquement cyclique. La part de marché actuelle d’environ 62 % est à la fois un avantage et un plafond — sa croissance future dépendra de l’expansion globale du marché des dérivés en chaîne, et du succès de nouvelles lignes de produits comme HIP-4.

Pour les acteurs du marché, il est crucial de suivre : l’avancement de l’approbation ETF, l’évolution des revenus et volumes, les événements de déblocage, et le lancement des nouvelles fonctionnalités post-HIP-4. La direction de ces indicateurs dessinera la trajectoire de Hyperliquid dans la prochaine étape.