BTC Halving 2028 : augmentation des coûts des mineurs, lancement complet de la transformation structurelle des entreprises minières

2028年比特币第四次减半（实际为第五次）预计在2028年4月前后发生，届时区块奖励将从当前的3.125 BTC降至1.5625 BTC。但这串数字变化的背后，是整个挖矿行业正承受着前所未有的结构性挤压。平均生产成本逼近8万美元，算力价格处于五年低点，而比特币交易价格在71,000美元附近徘徊。仅靠数学上的减半推演已不足以描绘现实图景，更深层的问题是：当挖矿毛利率被压缩至极限，矿工还能否继续生存？

当前矿工生产成本为何逼近8万美元

截至2026年4月13日，比特币交易价格约为70,876美元，而上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本在2025年第四季度已攀升至约79,995美元。这意味着在不考虑折旧与资本支出的前提下，矿工在当前的币价水平上已经处于全面亏损状态。

算力价格（Hashprice）——矿工每单位算力每日的挖矿收入——在2026年第一季度降至约29美元/PH/天。与2024年减半周期相比，当时的矿工经历了算力价格上升和成本相对可控的有利环境，而2028年周期则始于利润率长期挤压之后，行业资产负债表普遍更为薄弱。

成本攀升的主要驱动力来自三个维度：创纪录的全网算力持续推高挖矿难度；工业电价在全球能源市场波动中维持在较高水平；新一代ASIC矿机的资本支出远高于上一轮周期。三者叠加，使得2026年的矿工正在经历比2024年减半前更艰难的运营环境。

2028减半将如何改变矿工每日产出

当前比特币每日通过约144个区块产生约450 BTC的区块奖励（不含手续费）。2028年减半之后，区块奖励将从3.125 BTC降至1.5625 BTC，每日发行量将从约450 BTC减少至约225 BTC。单纯从产量角度看，矿工的收入来源被削减了一半。

但更关键的变化在于背景条件。进入2024年减半周期的矿工经历了一段算力价格上升和成本相对可控的时期；而2028年周期始于一个截然不同的起点——算力价格持续承压、能源成本高企、资本市场更为谨慎。CoinShares的模型预测，整个2028周期内算力价格将持续面临结构性压力，很可能在每日每PH 35至50美元的区间内波动。如果该区间成立，那么削减剩余区块补贴一半的减半事件，将使边际矿工持续处于盈亏平衡线以下。

这不是周期性风险，而是结构性风险。以往的减半周期中，算力价格最终会恢复至新高，奖励那些能够熬过短期阵痛的运营商。但在算力价格持续区间波动的环境下，这种复苏假设不再成立，更可能的结果是算力整合与行业兼并。

矿工如何通过抛售比特币调整资产负债表

2028减半的压力并非仅在理论推演层面，它已经通过真实的市场行为被反映出来。2026年第一季度，多家头部矿企通过大幅减持比特币持仓来降低杠杆、筹集流动性，这在过去几轮减半周期中并不常见。

MARA Holdings在3月出售了超过15,000枚比特币以降低杠杆，Riot Platforms在第一季度清算了超过3,700枚BTC以去杠杆并重组债务，Cango出售了约2,000枚BTC以满足融资需求。Bitdeer的比特币金库截至2月20日已降至零——这家公司刚刚以63.2 EH/s的算力成为全球最大的上市自营矿企，却选择一枚币都不留。

这些动作释放了一个清晰信号：矿工正在从“挖矿即囤币”的长期持仓逻辑，转向更注重流动性和债务管理的资本纪律模式。GoMining首席执行官Mark Zalan对此的概括是，“资本纪律现在比算力最大化更重要”，新部署项目须满足更严格的回报门槛。中间地带的空间正在缩小，规模化且多元化的运营方才有机会在下次减半中存活。

矿场向能源基础设施的转型逻辑是什么

当纯粹的区块奖励变成“越来越薄的生意”，强势运营商正在重新定义自身的商业属性——从比特币挖矿企业转变为电力和数据中心基础设施运营商。

转型的核心驱动力是经济性的。矿工手中最有价值的资产并非矿机，而是两样东西：已获批准的电力容量和运营数据中心场地。随着算力价格下降和减半压力加剧，将这些实体资产分配给更高回报率的使用场景——无论是电网调峰服务、余热回收，还是托管第三方计算负载——相比用于比特币挖矿，能产生更高且更可预测的回报。

行业人士将即将到来的周期描述为在结构上与2024年完全不同。Cango的传播负责人指出，2028年的环境“几乎看不到任何与2024年的相同之处”，效率差距的扩大迫使企业必须进行大规模设备更新，锁定稳定电力并建设能够具备多用途产能的站点。最成功的运营方将是那些既能挖矿、又能参与电网平衡、还能向第三方提供计算基础设施的企业。

AI算力需求如何推动矿企商业模式重构

AI竞赛的算力饥渴，为矿工的转型提供了最直接的出口。数据中心用电需求激增与电网基础设施供给不足之间存在巨大缺口。市场数据显示，上市矿企领域已宣布的AI和高性能计算合同累计价值超过700亿美元。

Core Scientific是这一转型的旗舰案例。该公司与CoreWeave的期权协议将使其签约的HPC基础设施总负载扩大至约500兆瓦，分布在六个站点，12年合同期内潜在累计收入达87亿美元。Bitdeer正在将其挪威Tydal矿场改建成180MW的AI数据中心，同时计划转换田纳西州和华盛顿州的两个矿场，并评估德克萨斯州Rockdale一个563MW矿场的改造潜力。CleanSpark则在德克萨斯州布拉索里亚县收购了447英亩土地，计划建设一座300MW的数据中心，用于AI及高性能计算。

转型背后的逻辑很清晰：矿企已经掌握了大规模AI建设中最具价值的两种资产——电力容量和场地。将这部分资产分配给HPC租户，相比用于比特币挖矿，能产生更高且更可预测的回报。市场评估显示，拥有高性能计算合约的矿商，其市盈率显著高于纯挖矿的业者，反映出投资者对具备多重收入来源之运营模式的青睐。

行业分化将如何重塑矿业竞争格局

2028减半的冲击不会是均等的。它将加速行业的两极分化，形成“赢者通吃”的格局。

Cango传播负责人Juliet Ye的判断是：“中间地带已几乎消失，拥有规模和多元化布局的运营商能够应对，缺乏这些条件的将在下次减半中举步维艰”。持有老旧ASIC矿机、电价成本偏高、或资产负债表杠杆过大的矿工面临最直接的风险。

在新的竞争环境下，矿工的核心竞争力正在从“挖矿效率”转向“电力获取与货币化能力”和“基础设施运营能力”。能够为自身融资、锁定长期电力合同、并将电网服务与余热回收等衍生机会货币化的运营方，将在2028年之后占据主导地位。而无法完成转型的中小型矿场，大概率将在下一次减半中被市场淘汰。

行业人士预测，2028年减半将成为一次压力测试：矿工能否把沉重的资本支出转化为持久的、非算力依赖的收入流。答案可能不会在减半当日揭晓，但转型的方向已经确定——从单纯的代币生产者，走向综合性的数字基础设施运营商。

总结

比特币矿工正以数年来最薄的利润空间步入2028年减半周期。平均生产成本逼近8万美元、算力价格处于五年低点、叠加创纪录的全网算力和趋于谨慎的资本市场环境，行业利润空间被大幅压缩。面对这一结构性的盈利危机，头部矿企正在加速推进三重转型：优化资产负债表以增强财务韧性、将矿场改造为多用途能源基础设施、以及向AI数据中心运营商转型。2028减半不会消灭比特币挖矿，但它将深刻重塑矿业格局——规模、多元化程度和基础设施运营能力，将成为决定矿工能否穿越周期的核心变量。

常见问题（FAQ）

Q：2028年比特币减半后，区块奖励是多少？

A：2028年减半后，比特币区块奖励将从当前的3.125 BTC降至1.5625 BTC。每日新增比特币发行量将从约450 BTC减少至约225 BTC（不含手续费）。

Q：为什么矿工现在生产成本已经接近8万美元？

A：成本攀升主要来自三个因素：创纪录的全网算力持续推高挖矿难度；工业电价处于历史较高水平；新一代ASIC矿机的资本支出显著高于以往周期。

Q：矿企向AI转型是临时策略还是长期方向？

A：向AI和高性能计算基础设施转型目前看来是长期结构性方向。矿工手中持有的电力容量和场地资源，在AI算力需求爆发背景下具有更高的经济回报潜力。多家头部矿企已签订长达12年的AI基础设施合同，合同周期远超单一挖矿周期。

Q：中小型矿工在2028减半后面临怎样的处境？

A：缺乏规模优势和多元化布局的中小型矿工面临较大的生存压力。行业人士指出，“中间地带几乎已消失”，无法锁定长期稳定电力或无法实现业务多元化的运营方，在2028减半后将难以维持盈利能力。

Q：比特币价格会不会在减半前上涨以缓解矿工压力？

A：历史减半周期中，比特币价格往往在事件发生前后出现波动，但本文不提供价格预测。截至2026年4月13日，比特币交易价格约为70,876美元，低于矿工平均生产成本约8万美元，矿工面临的压力是实际存在的。