Je viens de remarquer quelque chose qui est probablement passé inaperçu pour beaucoup : la position de bitcoin de SpaceX a disparu en presque $235 millions en seulement trois mois. Et tout cela se produit juste avant ce qui serait la plus grande IPO de l’histoire.

Pour mettre cela en perspective, en décembre, SpaceX détenait environ $780 millions en bitcoin. Aujourd’hui, avec le BTC tournant autour de 74 240 $, ce même portefeuille de 8 285 bitcoins vaut environ $545 millions. Sans que l’entreprise ait vendu une seule pièce. C’est la volatilité pure de l’actif qui impacte le bilan.

Ce qui est intéressant, c’est le timing. Bloomberg a rapporté que SpaceX prévoit de déposer son S-1 de manière confidentielle en mars pour une cotation en juin, visant une valorisation supérieure à 1,75 billion de dollars et levant jusqu’à $50 milliards. Ce serait l’IPO la plus grande jamais vue, dépassant le record de Saudi Aramco. Mais devinez ce qui sera là, entièrement exposé dans les documents réglementaires : ces 8 285 bitcoins et toutes leurs fluctuations de valeur.

Les données d’Arkham Intelligence montrent que le portefeuille est réparti sur 43 adresses sous la garde de Coinbase Prime, et le solde est resté stable depuis début 2026. Ce qui a changé, c’est le prix. La position a atteint des sommets proches de $2 milliards fin 2021, s’est effondrée en 2022, et depuis, a fluctué entre $400 et $800 millions. SpaceX a simplement maintenu sa position à travers chaque cycle, sans intention apparente de négocier.

Cela m’amène à un précédent gênant : Tesla. Le constructeur de Musk a enregistré des pertes en papier de plusieurs centaines de millions lors de chutes de bitcoin, malgré le fait de ne jamais avoir changé sa position. Cela a créé un risque récurrent dans les titres qui éclipsait l’activité sous-jacente. La marge brute de Tesla était de $17 milliards en 2025, donc les pertes en papier de bitcoin ne détruisent pas l’entreprise, mais génèrent du bruit.

SpaceX pourrait faire face à la même dynamique, mais en pire. Son premier trimestre de divulgation publique arrive lors d’une des corrections de bitcoin les plus marquées depuis des années. Le S-1 montrera des pertes en papier durant toute période où le BTC aura chuté, et les rapports trimestriels refléteront cette volatilité indépendamment de si l’entreprise achète ou vend. Les investisseurs institutionnels verront ces pertes en papier dans le bilan, et même si la marge brute opérationnelle de SpaceX est solide, la narration se complique.

Ce qui m’intrigue, c’est que SpaceX n’a jamais eu à expliquer pourquoi elle détient du bitcoin. En tant qu’entreprise privée, elle l’a simplement fait. Mais cela est sur le point de changer radicalement. Une fois en bourse, chaque mouvement de prix sera matériel pour les rapports. Et si le bitcoin reste sous pression, nous verrons comment les investisseurs réagissent en voyant des pertes cumulatives dans les documents d’une entreprise qui prétend révolutionner la technologie spatiale et satellitaire.

La question est : à quel point cela importe-t-il vraiment ? Si l’activité fondamentale est solide, les fluctuations de bitcoin devraient être du bruit. Mais sur les marchés publics, le bruit est parfois tout ce qui compte.