Je viens de remarquer quelque chose qui mérite d'attention - la stratégie a discrètement fait un mouvement intelligent avec son bilan qui pourrait avoir de réelles implications pour les entreprises détenant des trésoreries en bitcoin à l'avenir.

Voici ce qui s'est passé. Leur pile d'actions privilégiées perpétuelles a atteint une valeur notionnelle de 8,36 milliards de dollars, ce qui signifie qu'elle dépasse maintenant leur dette convertible en circulation, qui s'élève à 8,2 milliards de dollars. Cela peut sembler technique, mais les implications pour le marché sont en réalité assez intéressantes.

Ce changement est important car les obligations convertibles comportent une friction inhérente que les actions privilégiées perpétuelles n'ont pas. Les convertibles sont des instruments de dette - ils arrivent à échéance, ils nécessitent un refinancement, et leur comportement devient étrange en fonction de ce qui se passe avec le prix de l'action. Vous avez le risque d'échéance, vous avez la volatilité liée aux actions qui accompagne la conversion. La première obligation convertible de Strategy arrive à échéance fin 2027 et couvre environ 1,2 milliard de dollars de leur charge de dette notionnelle.

Les actions privilégiées perpétuelles fonctionnent différemment. Pas de date d'échéance, pas d'obligation de remboursement du principal, juste un flux de dividendes fixe. Elles sont prioritaires par rapport aux actions ordinaires mais subordonnées à la dette réelle. C'est une structure de capital plus propre. Dylan LeClair de Metaplanet a noté qu'absence d'obligations convertibles prioritaires par rapport aux actions privilégiées devrait améliorer les écarts de crédit absolus et réduire la volatilité de ces écarts.

En regardant la pile d'actions privilégiées de Strategy - ils ont Stride à 1,4 milliard de dollars, Strike à 1,4 milliard, Stretch à 3,4 milliards, et Strife à 1,3 milliard. Les dividendes annuels combinés s'élèvent à environ $876 millions. Ajoutez leur réserve de trésorerie de 2,25 milliards de dollars et soudainement la couverture des dividendes semble solide, ce qui atténue le risque de financement à court terme.

Ce qui est aussi intéressant, c'est le côté actions. Strategy a émis de manière agressive des actions pour financer l'accumulation de bitcoin - les actions de classe A sont passées de 76 millions en 2020 à plus de 310 millions maintenant. Une base d'actions plus grande réduit en fait l'impact de la dilution si ces obligations convertibles finissent par se convertir en actions, ce qui est une dynamique astucieuse.

L'action a augmenté de 2,23 % pour atteindre 163,81 dollars mercredi. Le bitcoin lui-même se négocie autour de 73 770 dollars actuellement. La conclusion plus large ici est que, à mesure que les stratégies de trésorerie en bitcoin mûrissent, l'optimisation de la structure du capital devient aussi importante que l'accumulation d'actifs. Strategy s'éloigne du modèle de dette convertible basé sur l'échéance vers des instruments perpétuels - c'est un signal que d'autres entreprises de trésorerie pourraient commencer à copier. Moins de risque de refinancement, plus de stabilité du bilan. C'est ce genre d'amélioration structurelle qui peut compter sur des marchés volatils.