Ces derniers temps, j'ai observé un phénomène très intéressant — ces licornes de premier marché autrefois verrouillées fermement, se dirigent discrètement vers la chaîne.

Réfléchissez à ce qui s'est passé ces dernières années. Stablecoins, obligations américaines, fonds, actions américaines, ces actifs traditionnels ont été transférés un par un sur la blockchain, devenant des produits tokenisés négociables. Vous pouvez maintenant acheter et vendre Tesla sur la chaîne de manière fluide, ce qui était inimaginable il y a cinq ans. Mais il existe un vide énorme — ces marchés de premier rang abritant des licornes de premier plan comme SpaceX, ByteDance, OpenAI, restent fermés aux gens ordinaires.

Mais la situation change depuis l'année dernière. Robinhood a expérimenté en Europe la négociation en chaîne de private equity comme OpenAI, Hyperliquid a lancé des contrats à terme perpétuels sur SpaceX, et récemment MSX a lancé une zone Pre-IPO, permettant aux utilisateurs d'acheter directement des tokens représentant des parts de licornes en chaîne. Ces actions semblent différentes, mais pointent toutes dans la même direction — le marché Pre-IPO adopte l'on-chain.

Je pense que ce n'est pas seulement une innovation technologique, mais une transformation profonde de la structure du marché des capitaux.

Depuis longtemps, l'histoire des investissements précoces se raconte ainsi : Son Masayoshi investit dans Alibaba en 6 minutes, a16z entre tôt dans Meta, Sequoia Capital se positionne sur Coinbase. Le cœur de ces histoires est une seule chose — entrer en avance sur une bonne entreprise avant son IPO, pour profiter de la différence de valorisation entre privé et public. Le capital-risque assume des risques élevés, endure de longues périodes, et utilise quelques succès pour couvrir ses pertes globales, c'est la règle du jeu.

Mais la phase Pre-IPO est totalement différente. À ce stade, l'entreprise est devenue une licorne comme SpaceX ou ByteDance, avec un modèle commercial extrêmement mature, le risque a considérablement diminué, et il existe même une certaine certitude sur le marché secondaire. Plus encore, à ce stade à faible risque, le rendement avant et après l'IPO reste impressionnant — Figma a augmenté de plus de 250% le jour de son introduction, Bullish de 290%.

En d'autres termes, les institutions ont pris la part du gâteau la plus riche au moment où le risque était le plus faible, tandis que les investisseurs ordinaires ne peuvent que racheter après la cloche sur le marché secondaire. En termes d'efficacité du capital, cela est intrinsèquement inefficace.

Alors, la question est : puisque la blockchain peut réduire la barrière d'entrée pour les actions américaines, peut-elle aussi, avant que la licorne ne soit cotée, permettre aux utilisateurs de partager les bénéfices de la croissance de la valorisation via la tokenisation ?

Deux voies sont actuellement explorées. La première est le modèle de contrats perpétuels comme Hyperliquid, où les développeurs peuvent déployer des contrats pour des actifs Pre-IPO comme SpaceX ou OpenAI, permettant aux utilisateurs de parier sur la hausse ou la baisse des prix sans détenir de véritables actions. L'avantage est une barrière d'entrée faible, une transaction rapide, mais c'est essentiellement du pari, avec une conformité encore dans une zone grise.

L'autre voie, plus difficile mais plus orthodoxe, consiste à permettre aux utilisateurs de détenir réellement des parts tokenisées dans un cadre conforme. Robinhood a expérimenté cela en Europe l'année dernière, et récemment MSX a adopté la même approche, en collaborant avec la plateforme américaine réglementée Republic, utilisant une structure SPV pour tokeniser de véritables parts Pre-IPO. Cela signifie que derrière le token, il y a une véritable part d'entreprise, protégée par la loi, conservée par une institution de garde agréée.

Ces deux voies représentent des choix différents — l'une visant l'efficacité et la liquidité de la DeFi, l'autre suivant la logique du système financier traditionnel. Mais peu importe laquelle, un consensus se forme : un « marché de premier rang et demi » entre le premier et le second marché est en train de se former.

De Robinhood à MSX, d'Europe à l'Asie-Pacifique, cette tendance est claire. En tant que modèle de référence pour les courtiers en ligne, l'expérimentation de Robinhood en Europe a une signification profonde, prouvant que le cadre réglementaire peut être adapté de manière flexible, et que les utilisateurs ont un réel besoin pour ce type de produit. Mais l'Europe n'est qu'un début, le marché asiatique, avec sa taille et sa croissance plus importantes, manque encore d'une plateforme d'entrée véritable.

La zone Pre-IPO récemment lancée par MSX comble ce vide. En collaborant avec Republic, ils ont copié le chemin réglementaire vérifié pour le marché asiatique, en ouvrant la possibilité d'acheter en chaîne des licornes comme SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, avec un minimum de seulement 10 USDT. En quelque sorte, MSX agit comme une « Robinhood version Asie » — dans un marché asiatique réglementé et complexe, en utilisant une architecture conforme on-chain pour connecter des parts rares non cotées et la liquidité mondiale.

Je pense que la logique est simple — c'est une double course. Les utilisateurs ordinaires ont besoin d'une entrée véritablement équitable pour partager la croissance des licornes mondiales avant leur IPO, plutôt que de rester à la porte du marché secondaire ; les actionnaires privés veulent également attirer des capitaux mondiaux croissants, en utilisant la liquidité on-chain pour plus d'options de sortie. Les deux besoins se rejoignent naturellement.

Sur le plan technologique, l'infrastructure de tokenisation est déjà mature, le cadre de conformité on-chain devient progressivement clair, la confiance des institutions et des utilisateurs se construit lentement mais sûrement. Mais la logique ne garantit pas une rupture naturelle : la clarté du cadre réglementaire, la fiabilité du contrôle des risques, l'efficacité de la liquidité — chaque aspect est une condition nécessaire.

Plus important encore, il faut que davantage de plateformes soient prêtes à prendre le coût de « manger le premier » en proposant des produits réels et en attirant de vrais utilisateurs, pour ouvrir une voie reproductible. En 2026, la notion de Pre-IPO on-chain sera-t-elle une simple mode passagère ou le début d'une refonte profonde des règles d'accès au marché des capitaux ? La réponse viendra rapidement.