Belakangan ini saya sedang mengamati pasar pinjaman on-chain dan beberapa hal menarik muncul. Sector ini sekarang bukan lagi permainan hanya untuk penggemar kripto - sudah benar-benar berubah.

Pada awal 2026, total TVL dari pinjaman on-chain mencapai 643 miliar dolar. Bagian dari semua sektor DeFi kini lebih dari 53%. Artinya, ini sekarang menjadi bagian terbesar dan paling matang dari DeFi.

Lihat Aave - hampir 329 miliar dolar TVL saja. Tempat kedua adalah Compound dengan hanya 26 miliar dolar. Dominasi Aave begitu kuat sehingga tampaknya sulit untuk ditantang. Tapi ini bukan hanya karena merek atau efek jaringan - Aave terus melakukan upgrade teknologi. Versi V4 yang akan datang akan memperkuat clearing lintas rantai dan kerangka kepatuhan institusional.

Yang paling menarik bagi saya adalah pola pertumbuhan sektor ini. Awalnya ini hanya alat leverage - orang meminjam dana dengan menjaminkan kripto dan kemudian menggunakannya dalam strategi DeFi. Tapi crash Terra/Luna 2022 dan keruntuhan FTX mengubah semuanya. Sekarang ini menjadi infrastruktur alokasi aset.

Tiga hal yang mendorong perubahan ini. Pertama - kejelasan regulasi. MiCA diterapkan di Eropa, SEC menerima ETF. Kedua - munculnya RWA. Sekarang obligasi pemerintah AS, kredit korporat, properti - semuanya menjadi jaminan utama dalam pinjaman on-chain. Pinjaman RWA kini lebih dari 185 miliar dolar. Ketiga - suku bunga tetap. Protokol seperti Notional dan Pendle menghadirkan pinjaman dengan suku bunga tetap.

Ini mulai berfungsi seperti mesin tabungan - penghasilan tetap, risiko rendah, pintu masuk legal bagi investor institusional. Ondo Finance punya OUSG (OBOND TOKEN) yang sudah melampaui 10 miliar dolar. BlackRock punya BUIDL lebih dari 50 miliar dolar. Aset-aset legal ini kini menjadi tulang punggung pinjaman on-chain.

Tapi risiko juga besar. Waterfall clearing - saat harga turun cepat, reaksi berantai di blockchain bisa terjadi. Default kredit - saat peminjam institusional gagal bayar. Risiko keamanan lintas rantai - dari bridge hacks. Pada 2022, Ronin Bridge kehilangan 6,25 miliar dolar.

Protokol yang saya perhatikan:

Ekosistem Aave - Morpho Labs (Sekarang sepenuhnya independen dari Morpho Blue), Spark Finance (Terhubung dengan DSR MakerDAO). Mereka membangun ekosistem yang kuat bersama Aave.

Jalur RWA - Ondo, Maple, Centrifuge. Ondo bekerja sama dengan BlackRock, Maple sudah memiliki peminjam institusional, Centrifuge membiayai aset fisik.

Inovasi suku bunga tetap - Pendle mengubah permainan dengan pemisahan hasil. Pada 2024, TVL-nya meningkat 10 kali lipat menjadi lebih dari 10 miliar dolar. Notional menawarkan pinjaman berjangka tetap secara tradisional.

Tapi harus hati-hati. Risiko kontrak pintar - Euler Finance diserang dengan kerugian 197 juta dolar. Konsentrasi likuiditas - jika sebagian besar aset seperti stETH ( sangat besar, risiko sistemik meningkat. Risiko regulasi - SEC atau kerangka kerja MiCA bisa menganggap protokol ini sebagai sekuritas.

Saran saya - alokasikan 20-30% dari portofolio ke pinjaman on-chain. Posisi utama di ekosistem Aave, posisi pendukung di RWA dan inovasi suku bunga tetap. Dan selalu perhatikan risiko kontrak pintar dengan hati-hati.

Sector ini sekarang sedang memasuki fase verifikasi menuju fase adopsi institusional. Dalam 2-3 tahun ke depan, ini bisa menjadi lebih besar lagi, terutama jika aliran modal institusional terus berlanjut.