分散型金融におけるImpermanent Loss（インパーマネントロス）：徹底ガイド

Impermanent lossは、分散型金融（DeFi）の自動マーケットメイカー（AMM）プロトコルに流動性提供者として参加する際に直面する重要なリスクです。これは、ユーザーが資産を流動性プールに預けることで、単純保有と比較して一時的に価値が減少する現象です。DeFiエコシステムで流動性提供を検討する場合、impermanent lossの理解は不可欠です。

AMM流動性プールの仕組み

Automated Market Makerは、流動性プールを介して異なる暗号資産ペア間のトークンスワップを可能にします。ユーザーは他のトレーダーと直接マッチングするのではなく、これらのプールと取引します。流動性プロバイダーは、通常50/50の比率で2種のトークンを同額ずつ預け入れ、取引を支えます。

例えば、ETH/USDTプールがあり、ETHが一定価格で取引されている場合、10ETHを預ける流動性プロバイダーは、同等額のUSDTも同時に預け入れます。預入後、プロバイダーはプールの保有割合に応じたLPトークンを受け取ります。LPトークンは、保有者がいつでもプール全体の割合分を引き出せる権利を示しますが、特定のトークン数量が保証されるわけではありません。

この仕組みが、資産価格変動時にimpermanent lossが発生する土台となっています。保有割合ベースの構造は単純保有とは異なり、impermanent lossのリスクをもたらします。

Impermanent Lossとは

Impermanent lossは、流動性プロバイダーがプール外で資産を保有した場合との価値差を示します。これは中央集権的な管理なしで分散型の価格発見を実現するDeFiプロトコルの本質的な特徴です。

この損失は、流動性プロバイダーが固定数量ではなくプールの割合分を受け取る仕組みに起因します。Impermanent lossの理解は、DeFi市場全体の動向分析や異なる流動性提供戦略の比較、投資判断に役立ちます。

「Impermanent（インパーマネント）」は一時的な現象であることを示します。価格が元の水準に戻ればimpermanent lossは回復しますが、流動性を引き出した時点で損失は確定し、以降は永久的なlossとなります。したがって、タイミングや市場状況の把握がリスク管理に不可欠です。

Impermanent Lossが発生する仕組み

Impermanent lossは、AMMが流動性プールを維持する際に用いるアルゴリズムによる自動リバランスから生じます。取引実行から決済までに資産価格が変動すると、プールの資産価値は自動的に調整され、預入時と引出時で価値の差が発生します。

例えば、流動性プロバイダーが資産を預け、その後いずれかの資産が大きく値上がりした場合、AMMアルゴリズムは値上がり資産の保有量を減らし、もう一方の資産の保有量を増やすよう自動的に調整します。引き出し時、預けたよりも値上がり資産の数量が少なくなり、資産価値が上がっていてもimpermanent lossが生じます。

逆に、資産価格が下落した場合は、最悪のケースと比較してimpermanent gainが発生する場合もあります。プールは価格下落資産の保有量を増やし、取引損失を一部相殺することもありますが、単純保有戦略とは異なる結果となり、impermanent lossの複雑さを表します。

Impermanent Lossの計算方法

AMMプラットフォームは流動性プール管理に数学的な定積公式（Constant Product Formula）を用いています。この公式は「ETH流動性 × トークン流動性 = 一定値」で成り立ちます。

Impermanent lossの計算方法を理解することは、流動性プロバイダーにとって不可欠です。例えば、初期のETHとUSDT比率でETH価格が2倍になると、プールは自動でリバランスされ定積公式を維持します。このメカニズムがimpermanent lossを生み出します。

保有割合に応じて引き出す際、値上がり資産の数量は預入時より少なくなります（総ドル価値は増加していても）。単純保有との差額がimpermanent lossであり、これは大きな価格変動時の流動性提供による機会損失です。

数理的にも、価格乖離が大きくなるほどimpermanent lossは指数的に増加するため、ボラティリティの高い資産ペアでは特に注意が必要です。

Impermanent Loss回避戦略

Impermanent lossリスクを最小化する戦略は複数ありますが、完全な回避はできません：

ストップロス注文：あらかじめ設定した価格でストップロス注文を発動し、価格が閾値を超えた場合に自動的に流動性を引き上げて損失を限定します。この方法でimpermanent lossの拡大を避けられます。

低スリッページAMMの利用：スリッページの少ないAMMを選択すれば、取引実行から決済までの価格変動リスクを抑えられ、impermanent lossのリスクも低減します。

市場の積極的監視：市場状況を定期的に分析し、戦略を柔軟に調整します。大きな価格変動を予測して早期にポジションを変更することで、impermanent lossリスクを抑えつつ手数料収益の最大化を目指せます。

リスク管理ツールの活用：多くのDeFiプラットフォームは、ポジション自動調整や取引上限設定などimpermanent lossリスクを管理するツールを提供しています。これらを活用すれば、手動介入なしで体系的なリスクコントロールが可能です。

ステーブルコインペアの選択：ステーブルコイン同士のペアに流動性を提供すれば、価格の安定性からimpermanent lossリスクが大幅に低減します。ただし、手数料収益も低くなる場合があります。

これらの戦略はリスク低減には有効ですが、impermanent lossの完全な防止はできません。DeFi取引には固有のリスクがあり、impermanent lossの仕組みを十分に理解した上で判断することが重要です。

Impermanent Lossは永久的ではない

「Impermanent loss」は未実現損失に近い概念であり、資産価格が元水準に戻れば理論上は解消されますが、必ずしもそうなる保証はありません。

一度流動性プロバイダーが資産を引き出せばimpermanent lossは確定損失（permanent loss）となります。Impermanent lossの主な補填は流動性提供期間中の取引手数料ですが、特に大きな価格変動時には手数料で損失を補いきれないこともあります。

一方、資産価格が下落した場合は、初期預入時よりトークン保有量が増えることで有利に働く場合もあります。安定または下落トレンドでは流動性提供、上昇トレンドでは保有に徹することで、リターン最適化やimpermanent loss最小化が図れます。

こうした仕組みを理解すれば、DeFi流動性提供のタイミングや方法を選ぶ際、手数料収益とimpermanent lossリスクをバランス良く考慮した判断ができます。

まとめ

Impermanent lossは、DeFi流動性提供に避けて通れないリスクです。価格変動時に自動でプールをリバランスするAMMアルゴリズムにより発生します。流動性プロバイダーは取引手数料を得られますが、大きな価格変動があるとimpermanent lossが手数料収入を上回ることもあります。

AMMの仕組みやimpermanent lossの計算方法、リスク管理戦略を理解し、ストップロス注文、低スリッページAMMの選択、安定資産ペアの利用、市場監視、リスク管理ツールの活用などを組み合わせることで、impermanent lossリスクを軽減できますが、完全な回避はできません。

流動性提供の判断は、市場環境・資産のボラティリティ・個々のリスク許容度を考慮して行う必要があります。impermanent lossの仕組みを十分理解し、適切なリスク管理を行えば、投資目的やリスクプロファイルに合ったDeFi流動性提供戦略を立てられます。Impermanent lossはAMM型流動性提供の本質であることを理解し、現実的な期待値と戦略でDeFiに参加しましょう。

FAQ

Impermanent Lossの事例は？

流動性プール内の資産価格が50%上昇した場合、単純保有と比べて約2%の利益を失うことがあります。

Impermanent Lossの回避方法は？

ステーブルトークンペアの利用、ボラティリティの高い資産の回避、分散投資、価格変動の監視が有効です。ボラティリティの低い資産で流動性を提供することも検討しましょう。

Impermanent Lossが発生する流動性プールの例は？

MATICとETHなどのペアで価格変動が起こり、資産価値が変動して$7.10の損失が生じるプールが例です。

流動性プールで暗号資産を失うことはありますか？

はい。Impermanent lossやスマートコントラクトの脆弱性、不正なプラットフォームの利用により損失を被るリスクがあります。必ず事前に調査し、信頼できるDEXを利用してください。