EIGEN：プロトコルの成功と月間4,700万ドルのアンロックが交差する瞬間

10月10日、関税関連ニュースの影響で暗号資産市場全体が急落しました。$EIGENは当日53%下落し、$1.82から$0.86まで値を下げました。一見するとフラッシュクラッシュの犠牲者ですが、これが全てではありません。

過去30日間で最も利益を上げた$EIGENトレーダーの68%がポジションを完全に手放しました。彼らは10月10日の急落を受けて動いたのではなく、24か月にわたる供給ショックを先回りして売却しており、その第1回アンロックは10月1日に発生しています。

私はオンチェーンでの動向を確認するためデータを抽出しました。それは、タイムライン上にまたしても強気の見出しが並んでいたからです。

加えて、ナラティブと価格の動きが一致しないと感じたためです。EigenCloudは好調です。Googleとの提携、TVLは$17,500,000,000（8月の$12,000,000,000から増加）、Coinbase AgentKitの統合、EigenDA V2やマルチチェーン展開も進行中です。

ただし問題はここから。11月1日以降、$EIGENトークンが毎月約$47,000,000分アンロックされ、今後2年間続きます。現在の時価総額の13%が、毎月市場に流入する計算です。

最も利益を上げていたトレーダーはこれを予見し、早期に撤退しています。過去30日間の動向を見てください。Smart Moneyは下落局面で一部買いに動きましたが、主に一人の大型投資家によるもので、その後沈黙しています（@nansen_aiによる）。一方、過去1週間で$12,200,000が取引所に流入しています。

10月10日の急落はノイズに過ぎず、真のシグナルは「誰が10月1日以前に撤退したか」「フラッシュクラッシュ中に買ったのは誰か」「今静かにしているのは誰か」というタイミングです。

撤退パターン：2025年9月～10月

まず目を引くのは、過去30日間で最も利益を上げた$EIGENトレーダー上位25名のうち68%が全ポジションを完全に撤退していることです。部分的な利確ではなく、全撤退です。

トップパフォーマー（crashman.eth）は272%のROIを達成し、現在は保有ゼロ。2位は97%の利益で撤退、3位は91%で撤退。このパターンがランキング全体に続いています。

上位25名のうち保有継続は8名のみで、「Still Holding %」の平均は30%。残っているトレーダーもピーク時の70%を売却しています。

この指標はROI以上に重要です。高いリターンと低い保有率は、初期の確信が警戒に変わったことを示します。これらの撤退は10月10日の急落より数週間前、価格が$2以上だった9月中旬から始まっています。

彼らはアンロックスケジュールを見て、早期に撤退していました。

トークンの行方

タイムラインは10月1日のアンロックと一致しています。$EIGENは数か月の制限を経て取引可能となりました。最初の36,820,000$EIGENトークンアンロックの2日前、価格は26%急落しました。

上位トレーダーはそのイベント前に取引所へ売却しました。表面的には蓄積に見えますが、実際は体系的な分配だったとオンチェーンデータから判断できます。

さらに直近7日間のFlow Intelligenceを見ると、追加で$12,320,000の$EIGENが取引所へ流入し、そのうち$3,440,000は上位PnLトレーダーから直接流入しています。

矛盾：One Smart Money Whaleによる押し目買い

Smart Moneyの保有は先月68%増加し、1,400,000から2,360,000トークンとなりました。しかし、半分以上は一つのウォレットによるもので、現在1,230,000$EIGENを保有しています。

この大型投資家は9月を通じて蓄積し、10月1日のアンロック直前に底値で売却、その後高値で買い戻し、10月10日のフラッシュクラッシュ後にも再度買い増ししています。

やや不規則なDCAパターンですが、重要なのは幅広いSmart Moneyの合意ではない点です。残りのSmart Moneyは複数ウォレットで計1,200,000トークンを保有しているだけで、決して説得力のある状況とは言えません。Smart Moneyによる総保有は全体供給の0.13%にとどまります。

さらに過去24時間ではSmart Moneyの動きも他の目立った流入もありません。大型投資家も沈黙しています。

その間にも、$EIGENの価格は下落を続け、トップPnLウォレットは利確し、供給は取引所へと移動しています。上記スクリーンショット右側の列が示しています。

この沈黙の解釈は次の2通りです：

• 強気：確信。ボラティリティを耐え、ファンダメンタルズの回復を待つ。

• 弱気：不確実性。価格下落にもかかわらず買い増す自信がない。

11月1日に答えが出ます。

$47,000,000の月次課題

11月1日には次の課題、さらなるアンロックが控えています。

アンロックスケジュールは公開情報です。秘密ではありません。しかし、その意味や重要性を正しく理解している人は少ないようです。

2024年10月1日のアンロックで移転制限が解除され、1年間のクリフが始まりました。

2025年10月1日に最初の36,820,000$EIGENがアンロックされました。11月1日以降、毎月同量が2027年9月まで23か月続きます。

現在価格では、毎月$47,000,000が流通に加わります。執筆時点の時価総額$490,000,000に対し、月次アンロックは約10%の希薄化となります。これは重い負荷です。

流通しているのは総供給量の23%のみで、FDV/MC比率は4.5倍、つまり77%がまだロックされています。

上位10ホルダーが供給の50%を支配しており、その大半はプロトコルウォレット、取引所準備金、VC割当で、すべて同じベスティングタイムラインに従っています。

これは2年間にわたり継続的な売り圧力となります。一度きりのイベントではありません。

9月に撤退した者は価格動向に反応したのではなく、日付が明確な供給ショックを先回りしていたのです。

プロトコルvsトークン：なぜ両立するのか

皮肉なことに、EigenCloudプロトコル自体は好調です。

TVLは$17,500,000,000（8月の約$12,000,000,000から増加）。Google CloudとのAI決済認証パートナーシップ。Coinbase AgentKitによる検証可能なブロックチェーンエージェント統合。4月にスラッシングが開始され、7月にEigenDA V2がローンチ、マルチチェーン展開も活発です。

開発は本物であり、導入も拡大中。インフラ仮説が現実化しています。

しかし、強いファンダメンタルズが悪いトークノミクスを打ち消すことはできません。両者は別物であり、トークンがプロジェクトに属していても必ずしも連動しません。

$EIGENの成長ストーリーは、重い複数年のアンロックサイクルと正面衝突しており、まだ完全には始まっていません。だから私はプロダクト分析とトークン分析を分けています。特にベスティング期間中はほとんど連動しません。

トークンの成功には、プロトコルが毎月$47,000,000の新規供給を吸収できる十分な実需を生み出す必要があります。

これはEigenCloudのような規模・実績あるプロジェクトでも非常に高いハードルです。

11月1日：本当のストレステスト

どちらが勝つかは分かりません。プロトコルの成長か、供給圧力か。

分かっているのはデータが示す事実だけで、またしてもタイムラインには強気な$EIGENニュースばかりが並んでいます。これまでのケーススタディを追ってきた方なら、どの事例を指しているか分かるでしょう。

$EIGENでは、利益を出していたトレーダーは最初のアンロックより数週間前に撤退し、最成功者は価格が$2超の時点で離脱。大型Smart Money投資家はクラッシュ時に蓄積し、その後完全に沈黙。次のアンロックウィンドウに向け取引所流入も増加しています。

10月10日の関税主導の市場クラッシュは注目を集めましたが、実際の重要な動きは、11月1日から正式に加速する24か月のアンロックスケジュールに合わせたウォレットのポジション調整です。

パターン認識の要点：

トップパフォーマーのStill Holding %が30%を下回り、取引所流入が時価総額に対し急増、主要な定期アンロックが迫っている場合、それは通常エントリーのシグナルではありません。

11月1日は供給サイクルの次回月次テストです。大型投資家の確信が報われるのか、早期売却組が正しかったのか注目しましょう。

注視すべき指標：

1. Smart Moneyのポジション変動とウォレット数増加

2. トップ100、トップPnL、クジラ、ファンドなど他セグメントの買い増し

3. 取引所流入速度（$12,000,000/週ペースが加速するか）

4. アクティブウォレット数（新規参加者が加わるか既存保有者のローテーションか）

このフレームワークは、アンロックを持つすべてのトークンに適用できます。重要なのは手法であり、個別の取引ではありません。

オンチェーンデータは機関やファンドと同じ情報を提供します。違いは、市場が気付く前にどこを見るべきかを知っているかどうかです。

それができれば、すでにCrypto Twitterの99%を凌駕しています。

Source: Trust me bro.

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