USDeは本当に十分に安全ですか？

文:賢い類人猿

コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News

ますます多くの人々が、最近のデリンクの後で、USDeが本当に安全かどうかを心配し始めています。

デカップリングは多くのFUD感情を引き起こし、人々が客観性を保つことを難しくしています。本記事の目的は、@ethena_labsを明確かつ事実に基づいて考察することです。すべての情報を把握した後、自分自身の見解を形成できるようになり、偏見や隠れた利益を持つ可能性のある人々に従うのではなくなります。

USDe デカップリング

10月10日の夜、USDeが大きくデカップリングし、0.65ドルまで下がったのを見たとき、私も慌てました。

しかし、デカップリングは @binance でのみ発生しました。Curve や Bybit などの流動性が深い場所では、USDe はほとんど長時間変動せず、底は約 0.93 ドルで、すぐに回復しました。

なぜバイナンスなのか？

バイナンスはユーザーがUSDeを担保として使用できるようにし、担保の価値を評価するために外部オラクルではなく独自の内部オーダーブックを使用しています。

一部のトレーダーはこの欠陥を利用して、6000万から9000万ドルのUSDeを売却し、一時的に価格を0.65ドルに押し下げ、これにより5億から10億ドルの強制清算が発生しました。なぜなら、これらの資産は担保として使用されていたからです。

要するに、問題はEthenaのファンダメンタルズには関係なく、Binanceの設計に関係しています。オラクルベースの価格フィードバックを採用していれば、こうした事態を避けることができたでしょう。

USDe は UST のように崩壊しますか？

多くの人がLunaまたはUSTとEthenaを比較しますが、根本的にはそれらは完全に異なる2つのシステムです。

まず、Lunaは実際の収入を持っていませんが、Ethenaは持っています。流動性ステーキングと永続的資金調達率を通じて収益を上げています。

LunaのUSTはその独自のトークン$LUNA によって支えられているため、実際には支えられていないことを意味します。LUNAが崩壊すると、USTも同様に崩壊します。

Ethenaは、ENAやEthenaに関連するトークンではなく、Deltaのニュートラルポジションによってサポートされています。

Anchorの20%の固定APRとは異なり、Ethenaは利回りを保証するものではなく、市場の変動に応じて利回りが上下します。

最後に、Lunaの成長は無限であり、拡大を抑制するメカニズムはありません。Ethenaの成長は取引所の未決済契約総量に制約されています。大きくなるほど、利回りは低下し、規模を均衡させることになります。

したがって、EthenaとLunaはまったく異なります。Ethenaは、他のプロトコルと同様に失敗する可能性がありますが、Lunaが失敗した理由で失敗することはありません。

Ethenaのリスクは何ですか？

すべてのステーブルコインにはリスクが伴い、USDTやUSDCでさえもそれぞれの弱点があります。重要なのは、これらのリスクが何であるか、そしてそれらがどれほど深刻である可能性があるかを理解することです。

Ethenaはデルタニュートラル戦略に依存しています：

流動性ステーキングまたは貸出契約を通じて確立されたロングポジション（BTC、ETH）、

および中央集権型取引所の永久契約を通じて確立されたショートポジション。

私にとって最大のリスクは、主要な取引所（バイナンス、Bybit、OKX、Bitget）が崩壊したり、出金を凍結したりすると、Ethenaがヘッジを失い、瞬時にデカップリングすることです。

資金調達率のリスクもあります。もし資金調達率が長期間にわたってマイナスであれば、Ethenaは利益を得るのではなく資本を消耗します。歴史的に、資金調達率が90%以上の時間はプラスであり、一時的なマイナスの期間を補うことができます。

USDeも再基準化を行い、プロトコルが収益を上げると新しいトークンが発行されます。市場が逆転し、担保の価値が下がると、わずかな希薄化を引き起こす可能性があります。したがって、時間が経つにつれて、わずかに担保不足が生じる可能性があります。

Ethenaは高レバレッジのエコシステムの中で運営されています。10月10日の連鎖清算のような大規模なデレバレッジイベントは、ヘッジや強制決済を混乱させる可能性があります。

最後に、すべての Ethena の永続的な空売りポジションは USDT で評価されており、USDe ではありません。もし USDT がペッグを外れれば、USDe もペッグを外れます。理想的には、永続的な契約は USDe で評価されるべきですが、Binance に BTC/USDT 取引ペアを BTC/USDe に変更させることは不可能だと思います。

これらは現在、Ethenaを巡る主なリスクについての議論です。

リスク評価

前のリストは非常に恐ろしいように聞こえるかもしれませんが、これらのイベントが同時に発生する確率は非常に低いです。長期的なマイナス資金調達率環境、取引所の同時崩壊、そして完全な流動性の凍結が必要であり、これは統計的にはあまり起こりそうにありません。

サイコロを振ることを想像してください：「1」を出す確率は6分の1ですが、「1」を連続して出してから「2」を出す確率は36分の1です。これがここでの組み合わせ確率の働き方です。

Ethenaは、TerraとFTXの事件の後に設立され、教訓を生かしています。準備金、オンチェーン保管、浮動利回りを設けており、オラクルに基づく価格設定を統合しています。

実際に最も可能性の高い結果は崩壊ではなく、市場の圧力の時期に時折見られるペッグの変動であり、これはバイナンスで見られるようなものであり、より広範な感染を引き起こすことはありません。たとえ深刻な事件が発生しても、それはUSDeだけでなく、永続的および合成ステーブルコイン市場全体に影響を与えるでしょう。

Ethenaは、暗号通貨の歴史上最大の清算事件を生き延び、そのペッグを失うことなく、真のストレステストを通過したことを忘れないでください。

その担保はオンチェーンで透明性があり、多くのオフチェーンリザーブによって曖昧にサポートされている「神秘的なバスケット」のステーブルコインとは異なります。

率直に言えば、現在流通している多くのステーブルコインはEthenaよりもはるかにリスクが高いです。私たちは単にその規模と可視性のためにEthenaに対してより高い基準を持っています。

私の個人的な意見

私個人としては、USDeが重大なデカップリングリスクに直面することはないと思います。それには複数の災害が同時に発生する必要があります。そして、もしそれが起こったとしても、単独で下落することはないでしょう。

現在市場には、これよりもはるかにリスクの高いステーブルコインが依然として巨大な時価総額を保持しています。

もしUSDeが10月の記録的な清算日に無傷で生き残ったなら、それはそのレジリエンスを十分に示しています。

だから、私はEthenaが特に危険だとは思わないし、もちろん他のステーブルコインよりも危険ではない。

彼らは安定したコインの分野で革新を行っている数少ないプロジェクトの一つであり、現在の結果に基づいて、この革新は有効である。

いつも通り、すべての卵を一つのバスケットに入れないでください。ステーブルコインのエクスポージャーを分散し、情報を常に把握し、リラックスしてください。