連邦準備制度理事会（FRB）が最終的に利下げを行った場合、ビットコインには何が起こるのでしょうか？

最新エピソードのPomplianoインタビュー番組で、ゲストの42 Macro創業者兼CEOであるDarius Dale（(ダリウス・デイル)）とAnthony Pomplianoが、米国連邦準備制度（FRB／連邦準備制度理事会）内部の意見の対立、特に利下げを巡る問題について深く議論しました。ダリウスは、現在のFRB内部の分裂は近年で最も深刻であり、この状況は1990年代半ばにも遡るほど深いものだと指摘。FRB内部には利下げを主張するメンバー、反対するメンバー、さらに利上げ継続を唱えるメンバーも存在しています。このような内部矛盾は異なる経済観の衝突から生じており、政策決定にも影響しています。ビットコイン（BTC）がFRBの最終的な利下げ後にどうなるかという点について、ダリウス・デイルはKISSモデルを引用し、投資家がボラティリティとデータを活用して合理的に判断する方法を提言しました。以下に動画の要点をまとめて紹介します。

FRB内部の分裂

ダリウスは、FRB内部の分裂は主に中立金利に対する見解の違いに表れていると考えています。一部の委員は中立金利を高水準に維持すべきだとし、これは利下げを行わないことを意味します。一方で、政策を適切なタイミングで緩和すべきだと考えるメンバーもいます。こうした分裂により、FRBの今後の金融政策のペースは鈍化する可能性が高く、特に政治的・経済的圧力の双方に直面する中で顕著です。

インフレ目標の設定が低すぎる？

さらにダリウスは、FRBの政策に構造的変化の兆しが見られると強調。これはグローバルな経済環境におけるFRBの役割が変化していることを反映しています。過去数年のFRBの金融政策は特にコロナ後の対応策を含めて過度に緩和的であり、これらの政策は中低所得世帯や中小企業に悪影響を及ぼした可能性があると述べました。ダリウスは、長期的な低金利政策が経済構造を健全でなくし、最終的には経済全体の安定性を脅かす恐れがあるとも指摘。さらにFRBの決定は単なる技術的な課題ではなく政治的要素の影響が大きいとも言及。FRBのメンバー構成と現在の政治環境は密接に関連し、特定の政策判断には長期的な経済構造変化への対応が表れているとしています。例えば、一部のメンバーは現在のインフレ目標が低すぎるとして、より厳しい経済環境に対応するため3%への引き上げを主張しています。

中立金利R値の過小評価

ダリウスは、現在の経済環境には大きな構造的変化が起きており、これが経済トレンドの予測を一層複雑かつ不確実にしていると述べます。まず、長期インフレモデルに基づき、経済変化の度合いを正確に定量化し、過去のビジネスサイクルと比較しています。特に家計・企業部門のバランスシート上の現金準備が顕著に増加しています。家計の現金準備は約10兆ドルに達し、パンデミック前の約3.5兆ドルからほぼ2倍に増加。企業部門も同様で、バランスシート上の現金は2倍の約3兆ドルに。これらの変化は、パンデミック後の経済回復が不安定であっても、バランスシートの現金準備は強力な耐性を示していることを示しています。

これらの変化により、いわゆる「R値」、すなわち実際の中立金利を正確に判断することが非常に困難になっています。中立金利は、過度な経済成長もインフレ加速も引き起こさない金利水準ですが、経済構造の大きな転換により、その推計は極めて難解に。家計・企業部門の現金準備の変化に加え、関税政策や脱グローバル化の加速も現在の経済の重要な変数となっています。グローバル化の進展は鈍化し、国際貿易関係も大きく調整されており、これらも中立金利の動向に影響を及ぼします。

こうした背景の下、市場の中立金利予想のボラティリティは一段と顕著に。2020年・2021年を振り返ると、市場は名目中立金利の予想を0%近辺で維持していましたが、2022年中には急速に上昇し、4%のピークに到達。その後は3%〜4%の間で推移しています。今年中頃には名目中立金利の予想はおおよそ3%に安定し、これは米国金融政策への市場の期待を反映しています。しかしFRB内部の分裂により、市場予想と政策実際の方向性には大きな隔たりが生じています。

FRBの分裂は主に中立金利の見解に集中しています。市場ではフェデラルファンドの中立金利はおよそ3%と見られていますが、FRB内部では2.5%と考えるメンバーもいれば、4%とすべきとするメンバーも。こうした分裂により、FRBの金融政策は内部の見解だけでなく、外部の経済環境や政治的要素にも左右されます。最終的に、この分裂は市場の期待や米国金融政策の実行に影響を及ぼす可能性があります。

K型経済 (K-Shaped Economy) クライシス

K型経済現象はアメリカを深刻に分断しています。ダリウスは、過去3年「K線の底辺」にいる層は実際には持続的な不況下にあると指摘。総合的な経済データは堅調に見えても、詳細を分解すれば、中低所得家庭・中小企業・金利敏感産業はリーマンショック級の苦境をすでに味わっています。

まず若年層の状況が不況の深さを明示。35歳未満の住宅所有率は36.4%に低下し、2020年のピークから4ポイント減、2004年の歴史的最高値からは7ポイント減で記録的低水準に。ミレニアル世代・Z世代は資産形成で大きな不利を被っています。同時にクレジットカード延滞率は12.4%と2022年のボトムから5ポイント上昇、自動車ローン延滞率も5%に達しリーマン時と同水準。学生ローンも同様の圧力があり、家計は金利と生活費の双方に圧迫されています。

企業面でも二極化が進行。大企業は2020年末以降で債務規模が34%拡大、フリーキャッシュフローも38%増加、営業利益率は14%以上を維持。対照的に中小企業は債務が16%増に留まり、フリーキャッシュフローは56%も減少、営業利益率は2022年初の7.3%からわずか3.8%まで低下。資金調達コスト・財務負担の差で中小企業の生存空間は急速に縮小し、大企業の市場独占が一層強化されています。

ダリウスは、K型経済の主因は実は近年の極端に偏った財政政策であり、FRB自体ではないと指摘。ただしFRBの決定も分化を助長しています。金融政策は富裕層・大企業・金利非感応部門のリセッション痛を回避する一方で、低所得層・中小企業・金利敏感産業を十分刺激してこなかった結果、富者はより富み、AIやビッグテックによる株価上昇が続く一方、下層経済はほぼリセッション状態で停滞しています。

こうした構造的なバランスの崩れは政策の臨界点に近づいています。ダリウスは、次期FRB議長は2020年の「最大限包摂的雇用」フレームワークのような構造的政策転換を推進すべきか、より「アメリカ・ファースト」型のポピュリズム経済政策へ舵を切るかという難しい選択に直面すると考えています。今後の金融政策の方向性はインフレの軌道だけでなく、米国K型経済の亀裂がさらに拡大するか収束するかを左右することになると強調しています。

KISSモデル（Keep It Simple, Stupid）によるビットコイン分析

ダリウスは今年の投資成績を振り返り、これまでで最高の年だったと評価。リターンの高さのみならずリスク調整後の成績も優れており、これは長年研究・活用してきたKISSモデルと深く関係していると述べます。KISSの核心は「シンプルを維持する」ことであり、明確かつシステマティックなシグナルによって資産配分をコントロールし、ドローダウンを低減することで、投資家がボラティリティ局面で不必要な損失を被ることを防ぎます。

ビットコインを例に取ると、KISSでは10月末にポジションを10%から5%へ、11月7日には0%へと縮小。その後ビットコインは約23〜24%下落しましたが、モデルはこの下落を回避することに成功。KISSの目的は市場を予測することではなく、モメンタムが弱まった時に迅速にリスクを落とし「左尾リスク」を切り捨てて純資産値を守ること。一方、モメンタムが改善すれば再びポジションを5%、10%と増やし、より高い純資産水準で再参入することで複利効果を高めます。

ダリウスは家庭や資産を持つ人にとって「ボラティリティによる足かせ回避」が極めて重要だと強調。「バイ・アンド・ホールド」は一見簡単でも、大きな下落で長期リターンが大きく劣後することが多いのです。KISSの価値は、「買うべき時だけ買い、全てのボラティリティを受ける必要がない」点にあります。

マクロの観点で、ダリウスはFRBが構造的な制度転換に向かっており、政策分裂がさらなる市場変動をもたらすと指摘。金利は高止まりが数四半期続く可能性も。先の見えない変動的な環境下で、KISSやトレンドフォローシステムを頼れば、投資家は規律を維持し上昇を捉え、下落を回避し、より高い純資産を積み上げ続けることができるとしています。

この記事「FRBが最終的に利下げした後、ビットコインはどうなるのか？」は、元々チェーンニュースABMediaに掲載されました。