今週木曜未明、リスク資産の動向を決めるのは利下げそのものではない

今週木曜日（北京時間）、FRBは年内最後の利上げ決定を発表します。市場の予想は非常に一致しています：

CME FedWatchのデータによると、0.25ポイントの利下げの確率は85％を超えています。

もし実施されれば、これは9月以来連続3回目の利下げとなり、フェデラルファンド金利は3.5%-3.75%のレンジに下がります。

「利下げ＝好材料」というストーリーに慣れている暗号資産投資家にとって、これは良いニュースのように聞こえるかもしれません。

しかし問題は、すべての人が利下げを予想している場合、利下げ自体はもはや市場を動かす要因ではないということです。

金融市場は「期待の機械」です。価格が反映するのは「何が起こったか」ではなく、「期待に対して何が起こったか」です。

85％の確率というのは、利下げがすでに十分に価格に織り込まれていることを意味します。木曜未明に実際に発表されても、サプライズがない限り市場はあまり反応しないでしょう。

それでは、本当の変数は何でしょうか？

**FRBの来年に対する姿勢です。**0.25ポイントの利下げはほぼ確定ですが、利下げサイクルがどれだけ続くのか、2025年に何回利下げができるのか、これこそが市場が本当に賭けているポイントです。

木曜未明、FRBは今後の金利パス予想も同時に更新しますが、この予想こそが、その時の利下げ決定よりも市場動向に影響を与えることが多いのです。

ただし、今回は追加の問題があります。FRB自身も先行きがよく見えていないかもしれません。

理由は、10月1日から11月12日まで、米連邦政府が43日間閉鎖されたことにあります。その間、統計部門が業務を停止し、10月のCPIは発表が取りやめとなり、11月のCPIは12月18日に延期され、今週のFOMC会議より1週間遅くなります。

つまり、FRBのメンバーは金利の見通しを議論する際、直近2か月のインフレデータを欠いた状態です。

意思決定者自身が手探り状態の場合、彼らのガイダンスはより曖昧になり、曖昧さはしばしば市場変動の幅を広げる要因となります。

今週のタイムラインを確認しましょう：

具体的に、Fedがどのようなシグナルを出す可能性があるか、それぞれの市場反応を分析します。

来年の予想をめぐる駆け引き

FOMC会議後は毎回、「経済予測要約」（Summary of Economic Projections）が発表されます。

その中に、今後の金利について各FRBメンバーの予想を示す図があります。

各メンバーが1つずつ点を打ち、年末金利がどこになるべきかを示します。点がばらばらに散らばっているため、市場では「ドットプロット」と呼ばれています。FRB公式サイトで過去のドットプロットの原本を確認できます。

以下は9月17日のFOMC会議で公開されたドットプロットです。

これは、FRB内部の意見の相違とコンセンサスを示しています。点が集まっていれば、メンバーの考えが一致しており、政策パスが比較的明確です。

点がばらついていれば、内部に議論があり、先行きが不透明です。

暗号資産市場にとって、不確実性自体がリスク要因です。それはリスク選好を抑制し、資金が様子見に回りやすくなります。

図を見ると、2025年の列の点は主に2つのエリアに集中しています：3.5%-3.625%付近に約8-9点、3.75%-4.0%付近にも7-8点。これは委員会内が2つの派閥に分かれていることを示しています：

一派は今年あと1-2回利下げすべきと考え、もう一派は据え置きまたは1回だけの利下げを支持しています。中央値は約3.6%で、大多数の基本予想は2025年内にあと2回（今週分を含む）利下げするというものです。

2026年を見ると、FRBメンバーの分裂はさらに大きくなります。

現行金利は3.75%-4.00%ですが、来年末に3.4%程度に下がれば、年間で1-2回の利下げにしかなりません。しかし図上では、2.5%まで下げるべきだとする委員もいれば（4-5回の利下げに相当）、4.0%に据え置くべきだとする委員もいます（1回も利下げしない）。

同じ委員会の中で、最も積極的な予想と最も保守的な予想の差は6回分の利下げ幅となっています。これは「高度に分裂した」FRB委員会です。

この分裂自体がシグナルです。

FRB内部で意見がまとまらなければ、市場も当然様子見になります。現状、トレーダーのベットは公式ガイダンスよりも積極的です。CME FedWatchによると、市場は2026年に2-3回の利下げを織り込んでいますが、公式のドットプロット中央値は1回しか示していません。

したがって、今週木曜日のFOMC会議は、ある意味でFRBと市場の「意識合わせ」の場となります。FRBは市場に歩み寄るのか、それとも自らのペースを貫くのか。

3つのシナリオ、3つの反応

現時点の情報から、今週のFOMCはおおよそ3つの展開が考えられます。

1. 最も可能性が高いのは「予想通り」：0.25ポイント利下げ、ドットプロットは前回9月会議のガイダンスを維持、パウエル議長は記者会見で「データ次第」を繰り返し、明確な方向は示さない。

この場合、市場の大きな変動はありません。利下げはすでに織り込まれており、ガイダンスも変わらず、新たな取引シグナルに乏しい。暗号資産市場も米株と共に小幅な値動きの後、元のトレンドに戻る可能性が高いです。

これがウォール街の大手機関の基本予想であり、ゴールドマン・サックスやRaymond Jamesの最近のレポートもこの方向性を示しています。

2. 次に可能性があるのは「ハト派寄り」：0.25ポイント利下げ、ドットプロットは2026年に2回以上の利下げを示し、パウエル議長も発言がソフトで、労働市場リスクの方がインフレリスクより大きいと強調。

これはFedが市場期待に歩み寄り、緩和路線を確認した形です。ドル安が進み、ドル建て資産が上昇し、流動性期待も改善して市場心理も明るくなります。BTCやETHは米株の反発に連動し、BTCは直近高値を試す展開もあり得ます。

3. 確率は低いが排除できないのが「タカ派寄り」：0.25ポイント利下げはするものの、パウエル議長がインフレの粘着性を強調し、来年の利下げ余地が限られていることを示唆、または反対票が多く、追加緩和に抵抗があることが示される。

これは市場に「期待しすぎるな」と警告するもので、ドル高・流動性期待の引き締めでリスク資産は圧迫されます。暗号資産市場は短期的に調整する可能性があり、特に高ベータのアルトコインは下落しやすいです。

ただし、発言がタカ派寄りでも実際の政策転換でなければ、下げ幅は限定的で、むしろ押し目買いのチャンスになることもあります。

通常、Fedは最新データに基づいてドットプロットを修正します。しかし今回は政府閉鎖のため2か月分のCPIが欠落し、不完全な情報で判断せざるを得ません。

これが連鎖反応をもたらします。まず、ドットプロット自体の参考価値が下がります。委員自身が確信を持てなければ、点もより分散するでしょう。

次に、**パウエル議長の記者会見の重みが増し、市場は彼の一言一句から方向性を探ります。**ドットプロットの傾向とパウエルの発言が一致しなければ、市場はさらに混乱し、ボラティリティが拡大する可能性があります。

暗号資産投資家にとって、これは木曜未明の相場が普段より予想しづらいことを意味します。

方向を賭けるよりも、ボラティリティそのものに注目すべきです。不確実性が高まるときは、ポジション管理が値動きの当てより重要です。

今夜の求人件数データは、思うほど重要ではない

これまで話してきたのは木曜日のFOMCですが、今夜（北京時間火曜23:00)）にもデータ発表があります：JOLTs。

SNS上では時折「流動性の方向性を密かに決める」といった重要視する声もありますが、正直、JOLTsはマクロ指標の中でそれほど大きなウェイトを持っていません。時間が限られていれば、木曜日のFOMCだけ見ておけば十分です。

もし労働市場の背景をもう少し知りたい場合は、続きをどうぞ。

JOLTsはJob Openings and Labor Turnover Survey、和訳すると「求人件数・労働力移動調査」です。米労働省労働統計局（BLS）が毎月発表し、米企業がどれだけ人を募集しているか、採用したか、離職したかを集計しています。

最も注目されるのは「求人件数」（job openings）です：数字が高いほど、企業の採用意欲が強く、労働市場が引き締まっています。

2022年のピーク時はこの数字が1,200万を超え、企業が人材獲得に奔走し、賃金も急上昇、Fedはこれがインフレを加速させることを危惧しました。現在ではこの数字は約720万まで落ち着き、パンデミック前の水準に戻っています。

画像出典：金十数据

なぜこのデータの重要性が過大評価されている可能性があるのでしょうか？

第一に、JOLTsは遅行指標です。本日発表されるのは10月分ですが、今はすでに12月です。市場はより即時性の高いデータ、例えば毎週発表される新規失業保険申請件数や、毎月初の非農業部門雇用統計に注目しています。

第二に、求人件数が710万程度という予想は、そもそも「過熱」とは言えません。以前あるアナリストが指摘したように、求人件数と失業者数の比率は8月にすでに1.0を下回っており、現在では失業者1人あたり1つ未満の空きポジションしかありません。

これは2022年の「失業者1人に対して2つの求人」という状況とは全く異なります。労働市場の「過熱」ストーリーは、すでに時代遅れです。

LinkUpとWells Fargoの予測によると、今夜発表される10月のJOLTsは7.13-7.14M前後で、前回の7.2Mと大きな変化はありません。

データが予想通りなら、市場の反応はほぼありません。「労働市場の緩やかな冷却」という既存ストーリーを確認するだけで、Fedへの見通しを変えることはありません。

今夜のこのデータはFOMC前の「前菜」にすぎず、本番はやはり木曜未明です。

手持ちのBTCはどう動く？

これまで述べてきたのはマクロデータですが、あなたが一番気になるのは、「これらが自分のBTCやETHにどう影響するのか」かもしれません。

結論から言うと、影響はありますが、「利下げ＝上昇」とは一概に言えません。

Fedの金利決定は、いくつかのルートを通じて暗号資産市場に影響します。

**第一はドルです。**利下げはドル資産の利回り低下を意味し、資金は他の投資先を探します。ドル安時には、ドル建て資産（BTCを含む）は一般的に好調です。

**第二は流動性です。**低金利環境では借入コストが低くなり、市場にお金があふれ、その一部がリスク資産に流れ込みます。2020-2021年の強気相場は、Fedの無制限緩和が大きな要因でした。

**第三はリスク選好です。**Fedがハト派シグナルを出せば投資家はリスクを取りやすく、資金は債券やマネーマーケットファンドから株や暗号資産に流れます。逆に、タカ派シグナルなら資金は安全資産へ回帰します。

この3つのルートが合わさって、「Fed政策 → ドル/流動性 → リスク選好 → 暗号資産」という伝達チェーンが形成されます。

理論上、BTCには2つの人気キャラクターがあります：「デジタルゴールド」または「リスク資産」。

デジタルゴールドなら、金と同じく市場の恐怖時に上昇し、株と逆相関。リスク資産なら、ナスダックと一緒に上下し、流動性が緩い時に好調です。

実際、ここ数年のBTCは明らかに後者に近い動きをしています。

CMEの調査によれば、2020年以降、BTCとナスダック100の相関係数はほぼゼロから0.4程度に上昇、時には0.7を超えています。The Kobeissi Letterは最近、BTCの30日相関係数が0.8に達し、2022年以来の最高水準になったと指摘しています。

しかし最近、興味深い現象が起こりました。CoinDeskの報道によれば、過去20日間、BTCとナスダックの相関係数は-0.43まで低下し、明確な負の相関が見られます。

データ出典： https://newhedge.io/

ナスダックは史上最高値まで2％しかないのに、BTCは10月高値から27％下落しています。

マーケットメイカーのWintermuteはこう説明しています：BTCは現在「ネガティブ・スキュー」になっており、**株式市場が下がるときはより下げ、上がるときは反応が鈍い。**彼らの言葉を借りれば、BTCは「間違った方向にだけハイベータで動いている」。

これは何を意味するのでしょうか。

今週のFOMCでハト派シグナルが出て米株が上がっても、BTCが同時に反発するとは限りません。逆にタカ派シグナルで米株が下げれば、BTCはより大きく下げるかもしれません。これは非対称なリスク構造です。

まとめ

ここまでのまとめとして、今後も使えるフレームワークを提示します。

今週（(12月9-12日）注目点は？

核心は木曜未明のFOMC。注目は3点：ドットプロットの変化、特に2026年の金利中央値予想、パウエル議長の記者会見がハト派かタカ派か、投票結果に反対票が多いかどうか。

12月中旬以降の注目点は？

12月18日に11月CPIが補足発表されます。インフレデータが反発すれば、市場は来年の利下げ予想を再調整し、「追加緩和」ストーリーに黄信号が灯る可能性があります。

2026年Q1の注目点は？

まず、FRB議長の人事。パウエルの任期は2026年5月までです。

次にトランプ政策の持続的な影響。関税政策がさらに拡大すれば、インフレ期待が高まり、FRBの緩和余地が圧縮されます。

さらに、労働市場の悪化加速にも注目。レイオフが増加し始めれば、FRBは利下げを加速せざるを得ず、その時はまた別のシナリオとなります。