富達CEOは10年間でどのような暗号資産関連の決断を下してきたのか？

整理：哔哔 News

本インタビューはA16Zが最近開催した創業者サミットで収録されたもので、A16Z CryptoのCEOアンソニー・アルバネーゼがホストを務め、対談ゲストはフィデリティ・インベストメンツ（Fidelity Investments）会長兼CEOのアビゲイル・ジョンソン（Abigail Johnson）氏です。インタビューはビットコインと初期のマイニング、暗号資産のカストディ、ステーブルコイン、革新的な投資モデル、「自社構築 vs 買収」といった重要なテーマを中心に展開されました。

「機関投資家の採用元年」ともいわれる今、伝統的金融がどのように新たな視点で暗号資産へアプローチし、受け入れつつあるかを示す、非常に象徴的な対談となっています。

アンソニー：みなさん、おはようございます。本日はフィデリティ・インベストメンツのCEO、アビゲイル・ジョンソンさんをお迎えできて大変うれしく思います。アビゲイルさん、ようこそ。

アビゲイル：ありがとうございます。多くの方がこの対談を楽しみにしていると伺っていましたので、ついに実現できて嬉しいです。

アンソニー：では、さっそく本題に入りましょう。ご存じの通り、私は伝統的金融の出身です。A16Zに入る前はNYSEで働いていました。大手金融機関が暗号分野に参入するのがどれほど困難だったか、身をもって知っています。でも、あなたは10年前にフィデリティをこの分野に踏み出させました。

なぜその時そうしようと思ったのですか？どうやって成し遂げたのでしょうか？

アビゲイル：実は、すべては「好奇心」と「学び」から始まりました。フィデリティは常に学習文化を重視していて、最初にビットコインの話を聞いたとき、多くの人と同じく「これは一体何なのか？どう機能するのか？本物なのか？」という疑問しかありませんでした。

2012年、2013年当時、その問いに答えられる人はほとんどいませんでした。そこで私と数人の同僚で定期的に議論や調査を始めました。最終的に「ここには本物で重要な何かが起きている」と気付きました。

ビットコインがビジネスに与える影響をブレインストーミングし、潜在的な52のユースケースをリストアップしました。その後、各チームにプロジェクトを割り振って検証したところ、本当に成功したのは1つだけでした——でもそれは非常に重要なものでした。

誰かが「ビットコインによって新たな富が創出され、その人たちが寄付に使うチャネルを必要としている」と提案しました。フィデリティには自社の慈善寄付基金があったので、ビットコインによる寄付を受け入れる最初の大手機関の1つとなりました。当時、他にそんなことをする大手機関はいませんでした。このことが初期の暗号エコシステムでの信頼を築き、フィデリティを多くの人に知ってもらうきっかけになりました。

一方で、「この分野に入るなら基礎から始めるべき」だと私は主張しました——例えばマイニングです。分析した結果、マイニングは良いビジネスに見えました。実際、もし2013年にマイニングを始めていたら、リターンは本当に大きかった（笑）。当時、20万ドルで初期のAntminerを買うことを提案した際、反対意見もありましたが、結果的に最も高いリターンをもたらしたプロジェクトの1つになりました。

これが物語の始まりです。

アンソニー：その後はどう発展したのでしょうか？いつ頃からお客様向けの取引サービスを始めたのですか？

アビゲイル：それらのユースケースを模索し続けましたが、ほとんどが実現しませんでした。それでも、学びと試行錯誤を続ける原動力となりました。

本当に最初に立ち上がった顧客向けのビジネスは——カストディ（custody）でした。

正直、これは私も驚きでした。カストディは伝統的金融で最も古いビジネスの1つで、「暗号の精神」とは正反対に思えました。しかし、アドバイザーやクライアントからのカストディサービスへの需要は非常に高かったのです。多くの初期保有者は将来のことも考え、「万が一自分に何かあったとき、家族がどうやって資産を相続できるのか？」という課題を持っていました。そこに信頼できるカストディ機関が必要だったのです。

こうしてカストディ事業に参入しました。セキュリティを最重要視する当社として、非常に厳格なサイバーセキュリティおよび伝統的なセキュリティ体制を構築し、それが暗号分野での評判をさらに強化しました。

これらの基礎能力が成熟するにつれ、暗号事業は今やフィデリティの複数部門に分散しています。カストディ事業は伝統的なブローカー業務と並立し、デジタル資産運用部門は暗号ETPを推進、インキュベーションやラボチームは新しい暗号技術を探索、イノベーションプロジェクトは社内のあちこちに散在。この分散型イノベーションこそがフィデリティのリードを支えています。

アンソニー：先ほど『Genius Act』（天才法案）について触れられましたが、これは今年の暗号政策分野で重要なブレークスルーです。ここ数年、明確な規制を求めてきましたが、ようやく大きな一歩を踏み出しました。フィデリティや顧客への影響をどう見ていますか？

アビゲイル：これまでの規制環境下では、暗号業界は芽生えの段階でほとんど注目されませんでした。多くの人は単なる奇妙で突飛な新技術だとみなしていました。ワシントンに行くと「一体何を言ってるの？」といった目で見られ、理解されないか、嫌われるか、たいていはそもそも知られていませんでした。

暗号の存在感が増す一方で理解が追いつかず、「理解されない」という拒絶感がさらに強まりました。業界規模が拡大するにつれ、様々な「ネガティブな免疫反応」が生まれました。従来からある、時には明らかに時代遅れな規制ルールが、逆に暗号分野に適用されるようになりました。これらの規則は適用できないし、根拠もないのですが、結果として非常に不利な規制環境が醸成されてしまいました。

私たちのような成熟した企業にとっては、コアビジネスがあり、既存顧客に長期的な責任を負っています。それでも「フィデリティはいつ暗号資産への投資を始めるのか？自分も参加したいが、資産の多くはフィデリティにある。他社で口座を開きたくない」という問い合わせが絶えません。

実際、暗号事業の件でどれだけの顧客から問い合わせがあったかも調べたことがあります。さらに驚いたのは、社内でも多くの同僚が「自分もこの分野に関わりたい」と自発的に声を上げてくれたことです。このような自発的な熱意はとても心強いものでした。

そこで、社内で小規模チームを編成しました——完全に自発的に参加したメンバーで、当時主にビットコインを中心にすべての議論に関わることを志願してくれました。その後、基礎能力を構築しながら既存ビジネスを維持し、規制環境の変化を見守ってきました。しかし規制は良くならず、むしろより厳しく、敵対的な方向に進んだ時期もありました。

だからこそ、今ようやく政策が明確になり「追いついた」と感じる段階を迎えたことは、私たちにとって非常にエキサイティングなことです。

アンソニー：フィデリティが最近発表したステーブルコインの特集レポートは、私も非常に興味深く拝見しました。『Genius Act』の成立でステーブルコインへの注目が一段と高まっていますが、ステーブルコインの本当に有望な部分はどこだと考えますか？なぜ今、みんながそれを話題にするのでしょう？

アビゲイル：ステーブルコインに初めて触れたのは数年前で、具体的な時期は覚えていません。当初はカストディ事業の論理とほぼ逆に見えて、正直最初は妥当なのか自信が持てませんでした。

しかし、フィデリティが「アセットのブリッジ」に強みを持つと気付いてから、本格的に取り組むようになりました。とてもワクワクしています。もしもっと多くの賢い人がこの分野に一緒に取り組んでくれたら、これ以上ないと思います。

「ステーブルコインに金利が付けられるか」という点については、長期間強く主張してきました。社内でも激しい議論になり、長年のビジネスロジックへの挑戦でした。フィデリティは常に投資家にリターンを提供することを目指してきたので、顧客資産を預かりながら何のリターンも与えないのは価値観に反します。

ですから、最後まで金利付与の可能性を主張し続けました。ただ正直に言うと、これ以上こだわるとプロジェクト自体が止まる可能性もありました。最終的に私が議論に介入し、失望感もありましたが、ここは妥協せざるを得ませんでした。

重要なのは、最終的に物事が前進したことです。そこで私たちは「代替案はないか？」と考え続けました。このままで満足したくありませんでした。

最終的に答えが見つかりました。オンチェーンでトークン化したマネーマーケットファンドをリリースし、従来のマネーマーケットファンドと同じ利回りを提供しています。後者は長年業界トップクラスです。この設計は最初からステーブルコインエコシステムを意識しています。

コンセプトは単純です。資金をまずトークン化マネーマーケットファンドに入れて業界最高水準の流動性収益を得て、必要な時にワンクリックでステーブルコインに切り替える。これは本当に素晴らしい組み合わせだと思います。

プロセスは最初に思い描いていた理想的な道筋とは違いましたが、この進化はとてもエキサイティングです。

アンソニー：銀行システムの中で、暗号は常に議論を呼んできました。しかしフィデリティが正しく理解していることを私は評価しています。昨日、最新の『暗号資産現状レポート』を発表しましたが、今年の結論の1つは、2025年が機関投資家による暗号資産本格採用の年になるということです。

昨年、フィデリティを含む多くの大手機関と会い、皆さんのチームも加わっていました。そこでよく聞かれたのが、「自社開発か買収か」という迷い——つまり、技術を自分たちで開発するか、外部から獲得・調達するか、ということでした。

アビゲイル：これは社内でも何度も議論してきたテーマです。自社開発vs買収、時には買収vs提携というケースもあります。他の大手金融機関と比べると、私たちは自社開発寄りですが、すべてを自前でやれる企業はありません。

重要なのは、どの能力が戦略的な差別化になるかを見極め、それを長期的にコントロールできるようにすることです。

これこそが本当の意味で企業の生命力を左右します。

アンソニー：ここには多くの起業家がいますが、皆さんフィデリティと協業したいと願っています。彼らへのアドバイスはありますか？

アビゲイル：実は私たちのチームメンバーの何人かも今日会場にいます。

まず、私たちは皆さんのアイデアを聞くのが大好きで、フィデリティ見学も大歓迎です。社内には「BITS Club（部品愛好会）」という非常に活発なクラブがあり、4500名のメンバーがいます。交流を促進するイベントも多数開催していて、メンバーは暗号業界の人もいれば、フィデリティ社内のどんな職種でもこの分野に興味がある人なら誰でも参加できます。

また、定期的に経営幹部フォーラムを開催し、外部パートナーに最新動向を共有してもらっています。各事業部内でも多くの技術・製品交流会が開かれています。

ですから、答えは状況によって異なりますが、実際に多くのチームと協力関係を築いています。暗号の本質はオープンなコラボレーションであり、皆が一部を担い、つながることです。

このオープンな対話をこれからも続けていきたいです。フィデリティには画一的な協業ルールはなく、非常に柔軟に対応しています。

アンソニー：あなたが社長・CEOとして約10年リーダーを務めてきた中で、リーダーシップについて最も大切だと学んだことは何ですか？

アビゲイル：たくさんありますが、まずは好奇心を持ち、学び続けることです。学びを続けなければ自分の職務を果たせません。

組織運営や文化づくりにおいても継続的なイテレーションが必要です。私が推進した重要な制度の1つが社内の「強制流動性」で、社員が定期的にローテーションし、長期間同じポジションに固定されることを禁止しています。

これは非常に価値があります。多角的な視点が得られ、単一思考に凝り固まることがありません。

また、「悪いニュースを早く持ってくる」文化づくりにも多くの時間を費やしました。「良いニュースだけ持ってきても私の仕事はなくなる」と常々言っています。この文化を根付かせるには大きな努力が必要です。

アンソニー：今のあなたが、もし最初から知っていればよかったと思うことはありますか？

アビゲイル：たくさんありますが、最も大切なのは「自分の直感を信じる」ことです。誰の心にも声があり、それが今の自分を導いてきました。その声に耳を傾け、従うことを学ぶべきです。

ここからはQ&Aセッションです。会場には多くの熱意ある方がいらっしゃいますので、できるだけ多くの方に質問していただけるよう短めにお願いします。皆さん、こんにちは。

Q&Aセッション

観客：こんにちは、私はアビィ・バンクス、元IDEOの社員です。実は2015年にIDEO暗号資産コラボラボを設立されましたが、同年フィデリティも関連チームを立ち上げていました。この10年間、業界発展へのご貢献に心から感謝します。

昨日の議論で特に興味深かったのは、「Geniusメカニズム」がステーブルコインや機関投資家の導入をどう促進するか、そして市場構造法案も間もなく発表されるという点です。もしこの法案が今年や来年成立した場合、新たな展開が生まれるでしょうか？将来展望を教えてください。

アビゲイル：私たちのチームも市場構造法案を密にフォローしています。正直言うと、アップデートがあるたびにほぼ内容が全く変わってしまいます。ですから同僚には「そんなに頻繁に更新しなくても、物事が決まったら教えて」と話しているほどです。

もちろん、正式合意の前にしっかり議論を始めたいのですが、いくつかの重要な論点で合意が必要です。今はやや「待ち」の姿勢ですが、専門チームが密に追っています。もしまだ接点がなければ、必ず連絡してくれるはずです。

観客：ありがとうございます。暗号ネイティブなコミュニティでは「将来、すべての金融システムが新しい基盤で再構築される」という見方もあります。一方で伝統金融側は「そんなことは起きない」と考えていた人もいました。ただ「伝統金融が技術を取り入れ統合していく」という中間的な見方もあります。あなたはどの道筋になると思いますか？

アビゲイル：もはや「起きない」という選択肢は完全に除外できます。なぜなら、すでに起きているからです。10年前、52のユースケースを調査したとき、私もむしろ最初の選択肢寄りでした。これらの技術が今のシステムの煩雑なプロセスをどのように置き換えていくのかと。

伝統金融の現実を見れば、ほぼすべてが「複雑な照合システムの網」で構成されています。俯瞰すると本当に恐ろしいほどです。誰も今のようなシステムを最初から設計しようとは思わなかったはずですが、これは何十年にもわたる技術の積み重ねでできたもので、各レイヤーが当時の技術で構築され、相互接続性によって全員が過去最低の技術水準にロックインされています。

これは業界にとって生存レベルの課題です。大手機関はインフラのアップグレードを急ぎたいですが、業界は「民主的」なので、中小機関はなかなかアップグレードに参加できません。したがって、「起こすかどうか」ではなく、「どう進化するか」が問題です。

最終的には折衷型の道筋で、段階的に競争圧力と規制基準の両方によって推進されていきます。

私たち自身は、会社が新しい方法を試せて、これまで提供できなかった新しい機会を創出できるプロジェクトに注目しています。

アンソニー：まさにそうですね。金融業界は慣性が非常に強く、その理由が、高度に相互接続されたシステムそのもの、というのは皮肉です。

観客：お話いただきありがとうございます。また、2013年以来この分野に正当性をもたらしてくださったことにも感謝します。私がMITにいた時、ほとんどの同僚が暗号を研究している私を「クレイジー」と思っていました。でもフィデリティが私たちのセミナーに来てくれて、「あ、これは本物なんだ」と皆が気付いたんです。

質問はビットコインについてです。あなたは様々な資産クラスの誕生を目の当たりにし、多くの金融商品を推進されてきました。ビットコインは今後どんな位置づけになるでしょうか？価格ではなく、御社の資産体系全体の中での役割についてお聞きしたいです。

アビゲイル：もしかしたら参入が早かったからか、年齢を重ねて「保守的」になったからかもしれませんが——私は本当にビットコインが好きです。持っているデジタル通貨は多くありませんが、ビットコインはずっと保有し続けています。

ビットコインは多くの人の貯蓄体系で重要な役割を果たし続けると思います。暗号世界の「ゴールドスタンダード」であり、長い歴史を持ち、非常に安定していて、あらゆるサイクルを経てきた強固なシステムです。

長期的に見てビットコインには全幅の信頼を置いています。これからも私たちの全体的なプロダクト体系で重要な資産であり続けるでしょう。そして、ビットコインをよりアクセスしやすく、使いやすくする推進者の1人になりたいとも思っています。ビットコインの設計は天才的ですが、当時IDEOのUXリソースがあれば、もっと多くの人が早く、簡単に参加できたかもしれません。

観客：私もIDEO CoLabで人生初のインターン給料をもらったので、とても感慨深いです。ありがとうございます。CEOとして、リスクを取る賭けと日常業務管理のバランスを取る必要がありますが、組織内部の抵抗に直面した時、新しい方向性への確信をどのように築きますか？

アビゲイル：素晴らしい質問です。先ほども述べたように、社員のローテーションやチーム編成によって、さまざまな視点や信念を集めています。その副作用として、社内で多くの議論が生まれますが、これは健全な組織には不可欠だと考えています。

もちろん、健全な議論と「宗教戦争」には紙一重のラインがあります。暗号分野は多くの人に本能的で感情的な反応を引き起こし、時に本当に「宗教戦争」のように激しくなった時期もありました。伝統金融のリーダーの中には、非常に未熟ながら声高に暗号を否定する人もいました。

そんな時期も、私は忍耐強く推し進めるしかないと考えていました。雑音はいずれ消えますし、多くの人の拒否反応は、理解できないのに勢いだけは増しているトレンドを見て挫折感を抱いたことによるものです。対立をエスカレートさせず、チームが徐々に受け入れていけるように支援するしかありませんでした。

それは、当時私たちが模索していたビットコインや他の暗号プロジェクトにも当てはまります。

組織面では、私の父が数十年前に創設した研究開発ラボ、そして私が制度化した社内インキュベーターによって、チームに「安全な空間」——挑戦や失敗、場合によっては失敗すべきプロジェクトも許容される場——を提供しました。

私はチームに「ラボの全プロジェクトが成功していたらリスクが足りない。もっと速く失敗するものが必要だ。でないと前進していない証拠だ」と常に伝えてきました。

こうした仕組みが制度化されることで、全員が必ずしも同意しないことにも取り組む「許可」が生まれます。それこそがイノベーションの核だと思います。

アンソニー：とても興味深いですね。まるでベンチャーキャピタルのようです。投資した企業がすべて成功していたらリスクを取り足りていない、ということです。素晴らしい考え方です。他に質問のある方はいらっしゃいますか？

観客：将来的にデジタル資産と伝統的資産が融合したとき、この「クロスオーバー領域」にどんなビジョンを持っていますか？伝統金融からどんなものをデジタル資産に持ち込み、逆に何をデジタル資産から学ぶことができるでしょうか？

アビゲイル：簡単に言えば、両方あります。

先ほども述べたとおり、私は「今やっていることを新しい基盤技術で繰り返す」より、これから新たに人々に提供できるものにワクワクしています。

でも話は単純ではありません。私が前提として話したように、我々の業界では長期的な構造的デフレ（secular deflation）が続くため、いずれすべての技術は変化を余儀なくされます。

私たちは数年前から基幹業務をクラウドへ移行し始めました。最初は数年間試行錯誤して、ようやく高信頼かつ高いセキュリティのやり方を見つけました。幸い、まずリスクの低い領域から試したので多くを学べました。

これは当社にとって大きな構造的転換で、今も継続中です。

ですから、「将来的にブロックチェーンが複雑な伝統金融の照合作業網を最終的に置き換えるような能力が生まれるかどうか？」と問われれば——確実にその傾向は見られると思います。問題は移行の道筋と速度です。それらは都度観察し、感じ取るしかありません。

現在私たちは、短期的に最も実現可能性の高い技術を構築しつつ、もっと長期的な視野も持っています。

意外だったのは、今私たちがいるのは予想よりも「ブリッジ段階」に近い、つまり新旧の明確なユースケースが既に現れている接合点にいることです。

例えばステーブルコインや「トークン化マネーマーケットファンド」。DeFiに参加するにはステーブルコインが必要ですが、金利を得たい場合は伝統的世界のデジタル化商品が必要です。

正直、もっと「科学的」な答えを出したいですが、これは本当に難しい問題です。皆が同時に考え、同時に推し進めるしかない分野です。ある意味で、私たちは原因でもあり、結果でもあるのです。

観客：今日2度「長期構造的デフレ」に触れていましたが、私なりの理解は「技術によってすべての物価が下がる」ということです。ただ外から見ると、金融機関ごとに新技術への受け入れ度合いが大きく異なるように見えます。加えて、暗号資産のような新技術を採用するかどうかを左右する要因は何だと思いますか？

アビゲイル：非常に良い質問です。答えは2つの要素の組み合わせで決まります——タイムスパン（時間視野）と、「少しのリスクを取る意思があるか」。

規制リスクではなく、伝統的ビジネスでよく言う「レピュテーション・リスク（評判リスク）」です。

「最も議論の多かった数年間」、フィデリティ社内でも「私たちがこの分野に関わることで評判リスクは？」という議論がよくなされました。実際にやっていたことはごく限られていたのに、です。

例えば、慈善基金でビットコインの寄付を初めて受け入れたとき、寄付者は皆、ビットコインで成功した人たちでした。私にとっては少しクレイジーに聞こえましたが、多くの人にとっては単なるクレイジーではなく、「触れてはいけない」ものでした。

ですから、これはかなり個人的要因が大きいと思います。今日ここにいる皆さんは創造性が高く、健全なリスク嗜好を持った方々ですが、大企業、特に金融業界ではこうした特性は自然に育つ土壌ではありません。

もちろん、ポートフォリオマネージャーやヘッジファンドのような投資家はそもそもリスクを楽しみますが、それもあくまで決められた枠組みの中での冒険です。実際には、彼らが自分の運用能力を支える技術的な細部や基盤について本気で考えることは、まずないでしょう。

フィデリティが少し特別なのは、ビジネス運営を支える技術的な詳細に非常にこだわっている点だと思います。

長年の経験からわかったのは、テクノロジーを自分たちで構築し、自社に合わせてカスタマイズ・調整した分だけ競争優位性が増す——特に持続的な競争優位性が得られるということです。これによってテクノロジーを常に最新に保ち、やりたい調整を自由にできるからです。

こうした発想は、伝統金融サービス業界ではあまり見かけないものです。

アンソニー：素晴らしい議論でした、アビゲイル。本日は本当にありがとうございました。

アビゲイル：お招きいただき、また皆さんもありがとうございました。